當(dāng)前，下游企業(yè)采購(gòu)力度不大，銅現(xiàn)貨成交僵持局面嚴(yán)重，一定程度上或抑制銅價(jià)短期大幅走強(qiáng)。不過，中長(zhǎng)期來看，在海外供應(yīng)端受到疫情反撲的影響依舊存在，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，滬銅上行依舊可期。

宏觀面利好

今年的宏觀面與2007—2008年類似。2007—2008年美聯(lián)儲(chǔ)先后10次降息，于2008年年底將基準(zhǔn)利率調(diào)降至零附近，之后又先后進(jìn)行了三輪量化寬松政策，致使實(shí)際利率不斷走低。直至2015年年末，美聯(lián)儲(chǔ)才再度重啟加息周期。從美聯(lián)儲(chǔ)完成全部降息動(dòng)作至銅價(jià)于2011年沖頂，銅價(jià)漲幅幾乎翻倍。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的沖擊先后2次緊急降息，將基準(zhǔn)利率調(diào)降至零附近，并且又采取空前規(guī)模的量化寬松政策。相較2007—2008年的QE力度，銅價(jià)仍存在較大的上行空間。

在2008年次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過先后三輪的QE刺激，使得經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。從美聯(lián)儲(chǔ)首度開啟QE直至逐漸退出QE，其間諸如PMI或是CPI等反映經(jīng)濟(jì)狀況、通脹水平的指標(biāo)均在相對(duì)健康的區(qū)間至少維持了3—4年。目前PMI回升至50上方才2個(gè)月，而CPI則仍然處于較低位置，加之美國(guó)的疫情仍未得到有效控制，美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)然退出超強(qiáng)力度QE的可能性較低。而這利多包括銅在內(nèi)的整個(gè)有色板塊。

消費(fèi)端回暖

7月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷220.1萬輛和211.2萬輛，環(huán)比下降5.3%和8.2%，同比增長(zhǎng)21.9%和16.4%。1—7月，汽車產(chǎn)銷1231.4萬輛和1236.5萬輛，同比下降11.8%和12.7%，降幅比1—6月分別收窄5%和4.2%。家電行業(yè)情況大致類似。整體上，受疫情影響，全年汽車產(chǎn)量同比雖出現(xiàn)一定回落，但疫情沖擊基本消失，“金九銀十”即將到來，市場(chǎng)或許會(huì)有亮點(diǎn)。此外，銅需求占比最大的電線電纜方面，此前國(guó)家電網(wǎng)2020年投資計(jì)劃是4080億元，但截至上半年，實(shí)際僅完成1657億元，尚不及全年目標(biāo)的三分之一，下半年投資額有望加速落地。因此下半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)依舊可期。

供給端收緊

目前南美疫情對(duì)于供應(yīng)干擾的炒作逐漸消散，不過應(yīng)注意CSPT小組于此前召開的三季度Floor?price價(jià)格會(huì)，其敲定三季度的TC/RC地板價(jià)為53美元/噸，較一季度的67美元/噸而言，下降幅度較大。這相對(duì)客觀地反映了進(jìn)口銅精礦供應(yīng)收緊的趨勢(shì)。

進(jìn)口方面，目前國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口盈利窗口處于關(guān)閉狀態(tài)。從這個(gè)角度來看，即使目前智利供應(yīng)正常，進(jìn)口貨源大幅涌入的可能性也有限。內(nèi)盤價(jià)格持續(xù)弱于外盤的核心原因或許是國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策力度以及預(yù)期均不如海外。

總之，宏觀因素主導(dǎo)價(jià)格對(duì)于銅而言更明顯。當(dāng)前，下游企業(yè)采購(gòu)力度不大，銅現(xiàn)貨成交僵持局面嚴(yán)重，一定程度上或抑制銅價(jià)短期大幅走強(qiáng)。在海外供應(yīng)端受到疫情反撲的影響依舊存在，而國(guó)內(nèi)需求預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，中長(zhǎng)期來看，滬銅上行依舊可期。