周三尾盤(pán)受到一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債加量發(fā)行的影響，國(guó)債期貨由漲轉(zhuǎn)跌，再創(chuàng)年內(nèi)新低，而現(xiàn)券端表現(xiàn)卻較為平淡，收益率僅較前一交易日上漲0.5BP，尤其在央行近期增加流動(dòng)性的投放并展開(kāi)14天逆回購(gòu)打消市場(chǎng)對(duì)“縮長(zhǎng)放短”預(yù)期的背景下，DR001明顯下行，但市場(chǎng)情緒并未隨流動(dòng)性的改善而好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)選擇性忽視利多消息，對(duì)于任何風(fēng)吹草動(dòng)都選擇“先賣(mài)為敬”。

從央行表述來(lái)看，穩(wěn)健貨幣政策取向和保持靈活適度的操作不變，貨幣政策短期并不會(huì)完全收緊。從基本面來(lái)看，盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不可證偽，經(jīng)濟(jì)最快可能在四季度恢復(fù)至疫情前水平，但國(guó)外二次疫情暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)加大，出口數(shù)據(jù)或低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。在全球低利率的大背景下，完全收緊貨幣概率也不大。在當(dāng)前位置受到悲觀(guān)情緒的影響，收益率可能繼續(xù)上行，但空間有限，當(dāng)前不宜盲目抄底，可以在3.2%附近關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)。

近期在商業(yè)銀行超儲(chǔ)率降低和負(fù)債成本抬升的雙重壓力下，銀行流動(dòng)性顯著收緊。盡管央行自上周一期增量續(xù)作MLF并連續(xù)數(shù)日增量開(kāi)展逆回購(gòu)操作，但并未緩解資金緊張的壓力，隔夜利率持續(xù)上行。通常6—7月由于資金跨季和企業(yè)繳稅等因素會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性資金緊張，但由于疫情原因，今年上半年債券發(fā)行量遠(yuǎn)超去年同期水平，導(dǎo)致銀行超儲(chǔ)率顯著下行。二季度末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率從一季度的2.1%下行至1.6%，隨著下半年寬信用持續(xù)，發(fā)債率依然位于高位，超儲(chǔ)率大概率將繼續(xù)下行，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況短期難以緩解。

在近期央行不斷凈投放后，加之中美摩擦邊際效應(yīng)遞減，市場(chǎng)將關(guān)注點(diǎn)主要放在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和資金流動(dòng)性上。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以證偽，貨幣政策基調(diào)維持穩(wěn)健的雙重作用下，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒在前期反彈后充分發(fā)酵，近期期債價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)情緒過(guò)于悲觀(guān)，期債出現(xiàn)超跌。從基本面來(lái)看，盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)年底重回疫情前水平概率越來(lái)越大，但在國(guó)外疫情二次暴發(fā)的不確定影響下，全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到的沖擊依然無(wú)法估量，對(duì)出口及相關(guān)行業(yè)的沖擊在當(dāng)前或被低估，且三季度社融和新增貸款等信貸數(shù)據(jù)大概率見(jiàn)頂，央行當(dāng)前的貨幣政策依然堅(jiān)持“三個(gè)不變”，即穩(wěn)健貨幣政策取向不變，保持靈活適度的操作要求不變，堅(jiān)持正常貨幣政策的決心不變。最后，在美國(guó)大選結(jié)束前，中美關(guān)系仍有其不確定性，不排除黑天鵝事件的發(fā)生，單邊利率上行的拐點(diǎn)尚未到來(lái)。

綜上，在多重因素共同作用下，期債或?qū)⒗^續(xù)下跌。如果收益率繼續(xù)上行至3.2%附近，債券配置價(jià)值將顯現(xiàn)，可能會(huì)吸引部分資金入場(chǎng)配置。短期建議在3.15%附近逐漸降低空單套保比例，在未來(lái)走勢(shì)仍不明確的環(huán)境下，不建議多頭入場(chǎng)抄底。