周三尾盤受到一級市場國債加量發(fā)行的影響，國債期貨由漲轉(zhuǎn)跌，再創(chuàng)年內(nèi)新低，而現(xiàn)券端表現(xiàn)卻較為平淡，收益率僅較前一交易日上漲0.5BP，尤其在央行近期增加流動性的投放并展開14天逆回購打消市場對“縮長放短”預(yù)期的背景下，DR001明顯下行，但市場情緒并未隨流動性的改善而好轉(zhuǎn)，市場選擇性忽視利多消息，對于任何風(fēng)吹草動都選擇“先賣為敬”。

從央行表述來看，穩(wěn)健貨幣政策取向和保持靈活適度的操作不變，貨幣政策短期并不會完全收緊。從基本面來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不可證偽，經(jīng)濟(jì)最快可能在四季度恢復(fù)至疫情前水平，但國外二次疫情暴發(fā)風(fēng)險加大，出口數(shù)據(jù)或低于預(yù)期，國內(nèi)長期經(jīng)濟(jì)下行的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。在全球低利率的大背景下，完全收緊貨幣概率也不大。在當(dāng)前位置受到悲觀情緒的影響，收益率可能繼續(xù)上行，但空間有限，當(dāng)前不宜盲目抄底，可以在3.2%附近關(guān)注超跌反彈的機(jī)會。

近期在商業(yè)銀行超儲率降低和負(fù)債成本抬升的雙重壓力下，銀行流動性顯著收緊。盡管央行自上周一期增量續(xù)作MLF并連續(xù)數(shù)日增量開展逆回購操作，但并未緩解資金緊張的壓力，隔夜利率持續(xù)上行。通常6—7月由于資金跨季和企業(yè)繳稅等因素會出現(xiàn)季節(jié)性資金緊張，但由于疫情原因，今年上半年債券發(fā)行量遠(yuǎn)超去年同期水平，導(dǎo)致銀行超儲率顯著下行。二季度末金融機(jī)構(gòu)超儲率從一季度的2.1%下行至1.6%，隨著下半年寬信用持續(xù)，發(fā)債率依然位于高位，超儲率大概率將繼續(xù)下行，市場流動性緊張的情況短期難以緩解。

在近期央行不斷凈投放后，加之中美摩擦邊際效應(yīng)遞減，市場將關(guān)注點主要放在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和資金流動性上。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以證偽，貨幣政策基調(diào)維持穩(wěn)健的雙重作用下，市場悲觀情緒在前期反彈后充分發(fā)酵，近期期債價格出現(xiàn)明顯回調(diào)。

站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為當(dāng)前市場情緒過于悲觀，期債出現(xiàn)超跌。從基本面來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)年底重回疫情前水平概率越來越大，但在國外疫情二次暴發(fā)的不確定影響下，全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)活動受到的沖擊依然無法估量，對出口及相關(guān)行業(yè)的沖擊在當(dāng)前或被低估，且三季度社融和新增貸款等信貸數(shù)據(jù)大概率見頂，央行當(dāng)前的貨幣政策依然堅持“三個不變”，即穩(wěn)健貨幣政策取向不變，保持靈活適度的操作要求不變，堅持正常貨幣政策的決心不變。最后，在美國大選結(jié)束前，中美關(guān)系仍有其不確定性，不排除黑天鵝事件的發(fā)生，單邊利率上行的拐點尚未到來。

綜上，在多重因素共同作用下，期債或?qū)⒗^續(xù)下跌。如果收益率繼續(xù)上行至3.2%附近，債券配置價值將顯現(xiàn)，可能會吸引部分資金入場配置。短期建議在3.15%附近逐漸降低空單套保比例，在未來走勢仍不明確的環(huán)境下，不建議多頭入場抄底。