本周，股指持續(xù)高位振蕩，市場風險偏好穩(wěn)中略降，上證指數(shù)維持在3300—3500運行，處于2016年以來峰值區(qū)域，市場分歧較大。截至本周，股指已高位振蕩運行近兩個月，從宏觀驅動因素看，當前政策預期邊際降溫略占主導，近期股指大概率維持振蕩微調(diào)狀態(tài)。

國內(nèi)政策預期邊際持續(xù)降溫是當前市場關注焦點之一。截至8月26日，10年期國債收益率升至3.06%，較4月29日低點2.48%上升約58BP，回到1月疫情發(fā)生前水平，因疫情而生的超寬松預期回歸常態(tài)。同期，因通脹預期升溫和經(jīng)濟如期修復，市場關于流動性邊際收緊程度的預期出現(xiàn)分化，“加息”的擔憂情緒初現(xiàn)。但近日央行重啟14天期逆回購操作和超額續(xù)作MLF，超出市場預期，既突顯了當前市場流動性偏緊的現(xiàn)狀，也意味著必要時央行仍將維護流動性預期的穩(wěn)定。

考慮到當前經(jīng)濟修復仍未回到疫情前狀態(tài)，貨幣政策基調(diào)較難改變，但總量寬松空間已然收窄，結構化的精準滴灌將是政策核心。資金流入的結構導向上，房地產(chǎn)融資收緊，面臨緊約束的“三道紅線”，抑制資金流向房地產(chǎn)的沖動，增強科技和實體領域的資金流入引導。從上半年經(jīng)濟修復貢獻上看，房地產(chǎn)遠高于其他經(jīng)濟分項。隨著房地產(chǎn)融資政策的收緊，三四季度經(jīng)濟修復斜率大概率邊際下降，此前關于政策和經(jīng)濟的樂觀預期面臨短期修正壓力，但經(jīng)濟修復的趨勢方向不會改變，改變的是修復彈性預期。

與國內(nèi)政策環(huán)境的降溫同步，美聯(lián)儲寬松速度也在明顯下降，需關注外部風險對國內(nèi)市場情緒的傳導。7—8月，美聯(lián)儲擴表停滯，截至8月19日當周，美聯(lián)儲總資產(chǎn)約7.06萬億美元，與7月初基本持平，較6月10日當周峰值下降約1500億美元。邊際上，8月19日當周美聯(lián)儲擴表速度再度加快，為10周來最高，但考慮到剛公布的美國8月制造業(yè)PMI超預期修復至53.6%，美聯(lián)儲再度加快擴表速度的必要性較低，在美國大選前大概率維持平穩(wěn)運行狀態(tài)。與此相對應，需防范因美國經(jīng)濟修復和美聯(lián)儲政策趨緩帶來的美元低位反彈風險，這不利于國內(nèi)市場的短期風險偏好的維護。從匯率角度看，當前中美利差高達237BP，人民幣有較明顯的升值壓力，相對于美元反彈帶來的風險，國內(nèi)政策和經(jīng)濟預期的邊際變化更為重要。

總體上，未來市場情緒大概率從資金驅動轉換為現(xiàn)實驅動，若未出現(xiàn)超預期的經(jīng)濟和盈利修復，邊際上市場預期存短期修正壓力。外部不確定性事件則圍繞美國大選展開，美國單方面極限施壓時間有限，關注9月15日的華為和tiktok制裁節(jié)點，以及9月16的美聯(lián)儲會議導向。在當前估值條件和位置下，若有突發(fā)不利事件，將強化技術調(diào)整深度，但也將出現(xiàn)逢低買入時機。