股指期貨套利主要分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利。隨著技術(shù)提高，期現(xiàn)套利難有大的空間?？缙谔桌媾R規(guī)律性不強(qiáng)的困惑，所以本次討論跨品種套利。從定義上，跨品種套利是指利用兩種不同的，但具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)的商品或股指之間的合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一交割月份的某種合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個合約對沖平倉獲利。目前國內(nèi)市場上主要有滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨三大種類，理論上可以進(jìn)行三種跨品種套利，即IF和IH、IF和IC、IH和IC。我們知道，跨品種套利是利用合約之間的漲跌幅大小判斷進(jìn)行套利，除了需要分析其數(shù)理上的規(guī)律外，主要還是分析品種基本面之間的關(guān)系和差異。

標(biāo)的指數(shù)及期貨合約相關(guān)性分析

進(jìn)行跨品種之前首先要研究品種之間的相關(guān)性。我們研究發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的相關(guān)性最高，滬深300和中證500指數(shù)的相關(guān)性其次，上證50指數(shù)和中證500指數(shù)的相關(guān)性最弱。從時(shí)間長短來看，時(shí)限越長，三大指數(shù)的相關(guān)性逐漸降低，上證50指數(shù)和中證500指數(shù)近5年的相關(guān)性變成負(fù)相關(guān)，但上證50和滬深300仍然具有較高的相關(guān)性。從時(shí)間長短來看，時(shí)限越長，三大期貨主力合約的相關(guān)性逐漸下降。

表為標(biāo)的指數(shù)間相關(guān)情況

同時(shí)，不管現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)還是期貨指數(shù)，其六個月的相關(guān)系數(shù)相關(guān)度非常高。因此，在做半年期的期貨合約跨品種套利，三個合約都可以做，但期限超過半年以上的合約期貨應(yīng)選擇上證50和滬深300指數(shù)期貨合約套利。

三大指數(shù)基本面分析

進(jìn)行跨品種套利就是要對后市各品種漲跌幅度，基本面研究也是不可少的。目前上證50和滬深300指數(shù)市盈率離2017年高點(diǎn)只有一步之遙。中證500指數(shù)市盈率雖然也回到了2017年水平，但仍在近六年的低點(diǎn)。

圖為三大指數(shù)PE走勢

從三大指數(shù)各行業(yè)權(quán)重分來看，上證50主要是由金融和日常消費(fèi)行業(yè)構(gòu)成；滬深300主要是由金融、信息技術(shù)、日常消費(fèi)和工業(yè)板塊組成；中證500指數(shù)主要由信息技術(shù)、工業(yè)、材料、醫(yī)療保健和日常消費(fèi)組成。盤面走勢經(jīng)常出現(xiàn)板塊輪動或單個板塊拉動指數(shù)，這樣就會出現(xiàn)跨品種套利。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股市結(jié)構(gòu)性行情都能引起跨期套利，例如在經(jīng)濟(jì)增速下降時(shí)，當(dāng)市場處于結(jié)構(gòu)牛市時(shí)，中小市值股彈性更大、相對大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)勁，三大指數(shù)之間的價(jià)差走升，可以進(jìn)行多IC空IH的跨品種套利策略。在熊市時(shí)期，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，適合多IH空IC的跨品種策略。當(dāng)處于振蕩行情時(shí)，需要綜合考慮其他因素判斷。行情的走向與宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素息息相關(guān)，當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在積極轉(zhuǎn)型，新產(chǎn)業(yè)、成長股或更受青睞，而周期行情持續(xù)性較差。中長期看，適合多IC空IH。

表為三大指數(shù)各行業(yè)權(quán)重

跨品種套利的數(shù)理研究

我們對近幾年的期貨合約進(jìn)行數(shù)理上的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，IC與IH的比值存在一些規(guī)律性現(xiàn)象。2015年隨著中小創(chuàng)板塊大幅上漲，IC與IH的比值在6月18號沖擊3.45的新高，然后股指快速回落，比值出現(xiàn)大幅波動。隨后比值一直振蕩下跌，直到2019年，比值進(jìn)入一個低點(diǎn)1.6附近，之后一真在1.6與2之間振蕩，目前還沒有突破這個區(qū)間振蕩。通過此值判斷，目前IC2012與IH2012合約比值在1.94。目前中美關(guān)系加劇，美國通過各種手段制約中國科技，消費(fèi)股也進(jìn)入到估值較高水平，金融行業(yè)特別是銀行的估值進(jìn)入到歷史低位。綜合來看，短期可以嘗試做空IC2012做多IH2012的跨品種套利策略。

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