上周開(kāi)始，鐵礦石價(jià)格回調(diào)，鐵礦石期貨I2009合約連續(xù)收出四根陰線。不過(guò)，中期來(lái)看，基本面仍將對(duì)鐵礦石價(jià)格構(gòu)成支撐。

短期下行

一是市場(chǎng)多空力量的自動(dòng)平衡。從博弈角度分析，一波上漲趨勢(shì)，既能強(qiáng)化自身的慣性，也會(huì)孕育反趨勢(shì)力量。一般而言，在上漲趨勢(shì)的初期，趨勢(shì)的自我強(qiáng)化作用占據(jù)主導(dǎo)地位，場(chǎng)外資金追入多單會(huì)推動(dòng)上漲趨勢(shì)的延續(xù)；在上漲趨勢(shì)的末期，反趨勢(shì)的作用就會(huì)比較明顯，此時(shí)由于價(jià)格已經(jīng)上漲至高位，場(chǎng)外資金追入多單的熱情不足而獲利多單的止盈動(dòng)力增加。4月以來(lái)鐵礦石期貨累計(jì)漲幅超過(guò)70%，多頭的止盈動(dòng)作會(huì)導(dǎo)致盤(pán)面回調(diào)。

二是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的再平衡。一般而言，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)都會(huì)出現(xiàn)再平衡現(xiàn)象。在當(dāng)前價(jià)格下，國(guó)際鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)享受相當(dāng)高的利潤(rùn)率，而中國(guó)高爐利潤(rùn)被壓縮至盈虧邊緣，這對(duì)鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生一定的利空作用。

三是期貨交割資源的擴(kuò)容。8月14日，大商所發(fā)布《關(guān)于增加鐵礦石期貨可交割品牌等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定增加楊迪粉和卡拉拉精粉為可交割品牌，在I2009及以后合約實(shí)施。增加交割品牌后，鐵礦石期貨可交割品牌增至13個(gè)。交割品牌的擴(kuò)容，目的是擴(kuò)大期貨交割資源量，防止多頭利用控制貨源的手段，推動(dòng)期貨價(jià)格出現(xiàn)非理性上漲。

中期強(qiáng)勢(shì)

中期來(lái)看，決定鐵礦石價(jià)格的核心因素仍然是供需格局。若供應(yīng)偏緊格局不改，則鐵礦石價(jià)格難以明顯下跌。

一是需求依然旺盛。從低頻的生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，1—7月我國(guó)生鐵產(chǎn)量為51086萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.2%，這意味著鐵礦石需求較去年明顯擴(kuò)張。從高頻的高爐開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然7月以后高爐利潤(rùn)已經(jīng)被明顯壓縮，但高爐產(chǎn)能利用率變化并不明顯，整體仍維持高位。旺盛的需求是支撐鐵礦石價(jià)格的核心因素。

二是國(guó)內(nèi)供應(yīng)量仍受制于主產(chǎn)國(guó)發(fā)貨節(jié)奏。截至8月，今年巴西和澳洲兩大主產(chǎn)地鐵礦石發(fā)貨總量仍低于去年同期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)礦基本沒(méi)有增產(chǎn)。在此背景下，非主流礦山的進(jìn)口量值得關(guān)注。7月，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量超過(guò)1.1億噸，同比大幅增長(zhǎng)，其中非主流礦進(jìn)口起到了關(guān)鍵作用。

三是低庫(kù)存驗(yàn)證了供應(yīng)偏緊。8月21日，全國(guó)45個(gè)港口口徑的鐵礦石庫(kù)存總量為11241萬(wàn)噸，仍低于2019年同期水平，且處于近四年同期最低位。環(huán)比來(lái)看，7月鐵礦石曾出現(xiàn)累庫(kù)，但8月以來(lái)再度下降。

四是期貨價(jià)格仍然明顯貼水。當(dāng)前2101合約較PB粉現(xiàn)貨貼水幅度超過(guò)20%，與往年同期貼水幅度相仿。根據(jù)我們的測(cè)算，在所有可交割的13種粉礦中，倉(cāng)單成本均高于目前的期貨價(jià)格。2009合約的交割情況將為2101合約的未來(lái)走勢(shì)提供指引。

總之，鐵礦石供需格局是決定鐵礦石期貨價(jià)格的核心因素，在供需面未逆轉(zhuǎn)之前，鐵礦石期貨回調(diào)空間不大。