央行持續(xù)開展14天逆回購(gòu)操作引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行鎖短放長(zhǎng)、抬高綜合資金成本、變相“加息”的擔(dān)憂。我們認(rèn)為當(dāng)前未到貨幣政策變局時(shí)點(diǎn)，央行持續(xù)大額流動(dòng)性投放逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點(diǎn)回落后可能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)“加息”預(yù)期和擔(dān)憂，短期內(nèi)可以關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)。

流動(dòng)性凈投放難緩悲觀情緒，債市大跌。在月末資金壓力較大、前期政府債券集中發(fā)行消耗超儲(chǔ)后，近期資金面有所收緊，央行及時(shí)主動(dòng)投放流動(dòng)性。但資金緊張緩解難解悲觀情緒，市場(chǎng)擔(dān)憂央行鎖短放長(zhǎng)、抬高資金綜合成本、變相“加息”，期債明顯下跌。

央行開展14天逆回購(gòu)操作的三個(gè)階段：(1)2016年8月24日起14天逆回購(gòu)操作常態(tài)化，背后是貨幣政策轉(zhuǎn)向、鎖短放長(zhǎng)、抬升資金利率；(2)2018年3月~7月開啟了新一輪貨幣寬松周期，14天逆回購(gòu)操作逐步減少，主要集中在月末、季末資金需求較多時(shí)期；(3)2018年三季度起，市場(chǎng)資金面偏充裕，14天逆回購(gòu)只在季末或春節(jié)期間操作。

本次重啟14天逆回購(gòu)的環(huán)境與2016四季度起有明顯的不同：(1)相比2016年四季度起央行主動(dòng)收縮貨幣政策去杠桿、防空轉(zhuǎn)的目的，當(dāng)前貨幣政策并沒有收緊的動(dòng)力；(2)從人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)、貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在8月25日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上的表態(tài)看，仍需維持相對(duì)寬松的資金面環(huán)境，這個(gè)時(shí)點(diǎn)上對(duì)變相“加息”仍然無需擔(dān)憂；(3)8月流動(dòng)性缺口大，央行放長(zhǎng)錢是為維護(hù)資金面平穩(wěn)。

債市策略：市場(chǎng)情緒羸弱、草木皆兵，對(duì)于央行持續(xù)開展14天逆回購(gòu)操作而引發(fā)的鎖短放長(zhǎng)、抬升綜合資金成本、變相“加息”的擔(dān)憂，我們認(rèn)為大可不必。從當(dāng)前貨幣政策的目標(biāo)來看，降成本、維持資金利率在政策利率中樞運(yùn)行、支持經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速的目標(biāo)預(yù)計(jì)高于去杠桿、防空轉(zhuǎn)，目前無需擔(dān)憂貨幣政策轉(zhuǎn)向。另一方面，央行持續(xù)大額流動(dòng)性投放逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點(diǎn)回落后可能再次扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于貨幣轉(zhuǎn)向的預(yù)期和擔(dān)憂，短期內(nèi)可以關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)，我們維持10年國(guó)債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩的判斷。