一、偏股基金發(fā)行不斷創(chuàng)歷史最高

7月偏股基金發(fā)行創(chuàng)單月歷史新高，8月新發(fā)行仍處于高位。以普通股票型、被動(dòng)指數(shù)性、增強(qiáng)指數(shù)型、偏股混合型四類代表偏股基金。7月單月偏股基金發(fā)行2811億元，創(chuàng)單月歷史最高。8月(截止21日)偏股基金發(fā)行995億元，新發(fā)規(guī)模仍處于較高水平。

2020年前7月偏股基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到9539億元，不斷突破歷史新高。截止5月，今年偏股基金發(fā)行已經(jīng)突破歷史新高，此后發(fā)行仍在加速。截止8月21日，2020年偏股基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到9539億份，其中股票型發(fā)行2472億份、偏股混合型發(fā)行7067億份。與歷年對(duì)比，今年偏股基金發(fā)行已經(jīng)超過2019年4258億份、以及2015年牛市發(fā)行量4460億份與2007年牛市4808億份，是絕對(duì)的公募基金超級(jí)大年。

下半年新基金發(fā)行出現(xiàn)“爆款潮”與“日光基”。2020年初至今(截止8月21日)共有18只偏股公募產(chǎn)品發(fā)行份額超過100億元，其中7月占據(jù)5席，8月占據(jù)4席。其中，9只基金日內(nèi)募集結(jié)束，鵬華匠心精選當(dāng)天募集金額超過1300億，刷新公募基金史上最高認(rèn)購記錄。

二、年初至今偏股基金凈增量達(dá)到6000~7000億

今年公募基金巨量發(fā)行，不少投資者擔(dān)心存在大量“贖舊買新”。今年上半年公募股票型+混合型基金凈流入規(guī)模4000~5000億，是今年市場上最重要的增量資金，“贖舊買新”處于正常水平。7月公募偏股基金發(fā)行創(chuàng)單月歷史最高，我們在此前研究基礎(chǔ)上，根據(jù)口徑二的基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)對(duì)7月公募基金凈增量予以更新。

從基金份額的凈增加來看，7月單月偏股基金(股票型+混合型)基金份額凈增量2401億份，對(duì)比同期新發(fā)行基金為3251億份，老基金凈贖回份額為850億份。

全年來看，2020年前7月偏股基金(股票型+混合型)基金份額凈增量7062億份，對(duì)比同期新發(fā)行基金為10435億份，老基金凈贖回份額為3373億份。2020年前7月股票型和混合型基金存量份額(含新發(fā)+存量)相比2019年底增加1117億份和5944億份，共計(jì)7062億份，同期新發(fā)行基金為2280億份和8155億份，共計(jì)10435億份。萬億巨量發(fā)行之下有7062億的凈增量，存量基金凈贖回規(guī)模仍處于歷史合理水平。

從基金凈值的凈增加來看，2020年前7月偏股基金凈值凈增加約6287億元(剔除存量凈值漲幅)，與份額凈增加7062億份相差不大。2020年前6月股票型和混合型基金存量凈值含新發(fā)+存量申贖)相比2019年底增加15724億元。由于凈值中包含存量基金凈值上漲帶來的規(guī)模擴(kuò)張，本文改進(jìn)計(jì)算方法，用中證股票基金指數(shù)和混合基金指數(shù)的收益率來剔除凈值上漲的貢獻(xiàn)。剔除凈值上漲后，2020年前7月偏股基金凈流入6287億元，7月單月凈流入2397億元，與份額凈增加相差不大。并且從歷史上看，份額與凈值凈增加保持一致。

結(jié)合份額與凈值兩種口徑，2020年前7月偏股基金凈流入規(guī)模6000~7000億元。

假設(shè)下半年基金發(fā)行節(jié)奏不變，全年偏股基金增量有望達(dá)到10000億，是今年A股最重要的增量資金。近些年監(jiān)管層通過資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等改革，鼓勵(lì)銀行設(shè)立基金公司、提高機(jī)構(gòu)配股比例等方式，引導(dǎo)長線資金入市，由此推動(dòng)居民資金由直接持股轉(zhuǎn)向間接持股。疊加震蕩市與結(jié)構(gòu)性行情極致演繹，基金相較股票對(duì)散戶吸引力更大，散戶變基民趨勢明顯。因此，假設(shè)下半年基金發(fā)行節(jié)奏維持全年平均水平，偏股基金凈增量約萬億。

三、機(jī)構(gòu)增量資金主導(dǎo)，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛

我們一直強(qiáng)調(diào)“資金決定風(fēng)格”，2014年底居民資金直接入市與杠桿資金盛行帶動(dòng)了年底的指數(shù)暴動(dòng)，而當(dāng)前是公募與外資等機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，更多是機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。

2014年底大放水之后，居民資金與杠桿資金大舉入場，帶來杠桿牛、全面牛。2014底降準(zhǔn)、降息大放水之后，居民資金直接入市、散戶成交占比快速提升，且甚至伴隨杠桿大舉入場、兩融占比快速抬升、場外配資盛行，短期資金入市驅(qū)動(dòng)市場進(jìn)入全面牛市階段，短線資金的快進(jìn)快出也導(dǎo)致了2015年股市的大漲大跌。

今年以來A股市場仍由公募、外資、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，更多是機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛行情。吸取2015年“杠桿?！贝鬂q大跌的教訓(xùn)，同時(shí)從金融供給側(cè)改革理念出發(fā)，一個(gè)健康平穩(wěn)的資本市場遠(yuǎn)比一場單純的指數(shù)牛市重要。近年來，杠桿資金與場外配資始終被監(jiān)管層嚴(yán)格把控，且未來相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)很難再出現(xiàn)“大水漫灌”局面。與此同時(shí)，監(jiān)管層引導(dǎo)長線資金入市，由此推動(dòng)居民資金由直接持股轉(zhuǎn)向間接持股。因此我們未來機(jī)構(gòu)仍將是A股市場的核心驅(qū)動(dòng)力，散戶加杠桿入市從而導(dǎo)致市場大起大落、指數(shù)暴漲暴跌的局面很難再現(xiàn)，更多是機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。

機(jī)構(gòu)增量資金主導(dǎo)，是大分化時(shí)代的重要驅(qū)動(dòng)力。今年以公募為代表的機(jī)構(gòu)增量資金是主導(dǎo)，強(qiáng)化了消費(fèi)、科技行情的趨勢，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。我們早在今年3月報(bào)告《A股風(fēng)格由何而定？為何未到切換時(shí)？》中，從景氣周期、宏觀變量、政策環(huán)境以及增量資金四個(gè)角度，對(duì)市場風(fēng)格塑造因素進(jìn)行了系統(tǒng)性探討，指出增量資金對(duì)風(fēng)格的塑造也至關(guān)重要，增量資金的邊際變化是風(fēng)格得以形成的直接推手。并在6月報(bào)告《大分化時(shí)代：系統(tǒng)性風(fēng)格切換較難實(shí)現(xiàn)》中明確指出今年以公募為代表的機(jī)構(gòu)增量資金是主導(dǎo)，是大分化時(shí)代形成的重要驅(qū)動(dòng)力，強(qiáng)化了消費(fèi)、科技行情的趨勢。2017-2019年，外資成為核心資產(chǎn)行情的直接推手。而今年以來，公募發(fā)行及凈增加規(guī)模開始逐漸趕超北上，成為今年以來的最大增量，其中尤以偏科技、消費(fèi)類基金居多，這也從資金面上強(qiáng)化了科技與消費(fèi)行情的趨勢。今年下半年以公募為主的機(jī)構(gòu)增量資金有望持續(xù)入市，后續(xù)繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。

風(fēng)險(xiǎn)提示

資金測算假設(shè)可能與實(shí)際存在誤差；市場超預(yù)期變動(dòng)導(dǎo)致資金流動(dòng)與過去差異較大。