導讀：投資不是贏得贏家的游戲，而是贏得輸家的游戲。這本由Charles Ellis撰寫的著作《Winning the loser’s game》，常年排名美國最暢銷的金融類圖書，可惜在國內(nèi)的知名度并不算高。自1985年出版以來，已經(jīng)再版了6次，最新的一版還是由耶魯大學的大衛(wèi).斯文森寫序。當然，他們也曾經(jīng)在耶魯大學投資委員會共事。Charles Ellis還是著名的《Capital》一書作者，講述了美國最成功的資產(chǎn)管理公司Capital的商業(yè)模式。

今天就給大家分享我對這本書的一些讀后感，也推薦給大家這本《贏得輸家的游戲》。這里面講到了許多投資的常識，講到了投資不應該“好勝心”太強，只要避免失誤其實已經(jīng)贏得了這個游戲！

贏家的游戲和輸家的游戲

每一個人做投資，都希望成為贏家，不僅僅能賺到錢，還要戰(zhàn)勝別人。今年某人賺了15%，應該是一個很不錯的收益率，可是當聽到隔壁老王賺了50%的時候，立馬覺得自己“虧了”。今年某人虧了15%，本來也不是很好的收益率，可是聽到隔壁老王今年虧了50%時，立馬覺得自己“賺了”。我們總希望成為這個游戲的贏家，不斷去和別人比較，并且想著怎么比別人做得更好。小到個人投資者，大到機構投資者，絕大多數(shù)人都在玩一個贏家的游戲。那么投資真的是贏家的游戲嗎？

在“贏家的游戲”里，結果由贏家的正確行動所決定；而在“輸家的游戲”里，結果則由輸家的錯誤所決定。比如說網(wǎng)球這項運動，在專業(yè)的網(wǎng)球比賽中，比賽的結果是由贏家的行動所決定。專業(yè)網(wǎng)球選手打出漂亮的擊球，或者上網(wǎng)攔截得分。但是業(yè)余網(wǎng)球比賽中，結果是由對手的錯誤所決定，長時間的精彩對打很少見，大家的注意力會集中在保證能連續(xù)回球。

從統(tǒng)計學的角度看，專業(yè)網(wǎng)球比賽中80%的得分是“贏來”的，而在業(yè)余網(wǎng)球比賽中，80%的得分是“輸?shù)簟钡摹］敿彝亲约簱魯×俗约骸?/p>

如果投資真的是一個“贏家的游戲”，那么一定會出現(xiàn)某一個把足夠精通這個游戲的機構長期霸占第一的位置。比如說職業(yè)網(wǎng)球中長期霸占頭牌的費德勒和納達爾、比如籃球中在8年拿了6次總冠軍的喬丹（其中有一年半還是去打了棒球）。但是我們看到，投資的游戲并不是一個機構或個人持續(xù)超越所有對手。這意味著，投資更像一個“輸家的游戲”，減少失誤，找到適合自己的方式，你就成為了贏家。

避免“過度自信”帶來的失誤

在投資中，最典型的過度自信來自“擇時”。我們并不排除一些具有深厚宏觀策略功力的投資者，能夠在“擇時”上獲得長期的超額收益。但是絕大多數(shù)人是沒有“擇時”能力的，卻又癡迷于不斷的“擇時”。一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)基金經(jīng)理說過“我見過很多波段操作的有趣方法，在40年的投資生涯中，我嘗試過其中的大多數(shù)方法。在我之前，都說這些方法非常奏效，但是我一次都沒成功。一次都沒有。”（來自本書第三章：擊敗市場）

“擇時”帶來的傷害遠遠超過好處。從1980到2000年，標普500指數(shù)的復合收益率為11.1%。如果你錯過了表現(xiàn)最好的10天，復合收益率下降到8.6%。如果錯過了表現(xiàn)最好的20天，復合收益率下降到6.9%。如果錯過了表現(xiàn)最好的30天，復合收益率下降到5.5%。

我們再看另一個數(shù)字：從1928到2000年，1美元的投資最終能在標普500上獲得16991.5的總回報。但是如果錯過了1933年，總回報變成了11019.1；如果錯過了1933和1954年，總回報變成了7243.3；如果錯過了1933,1935和1954年，總回報只有4912.7。

投資回報的分布，其實是不平均的，這點和人生一樣，不是一個平均的分布率。在75年的時間內(nèi)，標普500的所有回報，是在表現(xiàn)最好的60個月實現(xiàn)的，只占到800個月中的7%。

過度自信，會讓我們認為自己有預測未來的能力，于是就不斷擇時。而擇時錯誤，不僅僅會傷害收益，還會影響我們的心態(tài)。當然，這種擇時不僅僅包括倉位變化，還包括追求短期的熱門股。

加利佛尼亞大學金融學教授研究了某家經(jīng)紀商將近10萬筆散戶交易后發(fā)現(xiàn)，這些散戶購買的股票在第二年落后打破2.7%，而他們賣出的股票僅僅落后大盤0.5%。

這里還有一個例子是天氣和氣候的區(qū)別。要知道明天的天氣怎么樣，幾乎是一件不可能的事情，但是要知道目前到底是春夏秋冬，這個是能夠判斷的。這也是霍華德.馬克斯在《周期》一書中的核心觀點，我們要知道所處的周期位置。

天氣是短概念，氣候是長概念。過度自信會讓我們?nèi)フ叶谈拍?，因為這也是很難的。我們總是想做別人做不了的事情。判斷氣候，其實相對來說簡單很多。投資中需要的不是智商，而是情商，如何在變化的環(huán)境中，控制自己的情緒。

不要想著贏，而是不要輸

沒有一個人因為少賺錢而破產(chǎn)，所有人破產(chǎn)都是因為虧損。我們知道風險和收益是硬幣兩面，越是想賺錢，冒的風險越大，最終虧錢的概率越高。我們在開頭說過，投資不是一個贏家的游戲，而是輸家的游戲。在這個游戲中，不要犯錯，不要虧損，就是游戲獲勝的核心。太多人做不好投資，都是太想贏了。你可以追求“暴利”，但是記住這需要時間作為代價。

對于基金經(jīng)理來說，到底是在玩一個相對收益的游戲還是絕對收益的游戲？在A股，我們看到表面上主動管理基金是在玩一個相對收益的游戲，既要戰(zhàn)勝其基準，也要跑贏同行。這個行業(yè)的基金經(jīng)理，基本上都是高智商、高學歷、非常勤奮的一群人。這些人從小就一直在其身邊的人群處于拔尖的位置。但是，作為一個群體，一定有人在前50%分位，有人在后50%分位。

投資不是贏家的游戲，如果以戰(zhàn)勝競爭對手為目標，那么可能會導致動作不行。這時候不僅僅要關注自己的持倉，還要關注別人的持倉。每一個短期的風格轉換，都會對我們產(chǎn)生影響。今天領先了，明天落后了，導致投資的擾動因素太多了。

那么第二類基金經(jīng)理就簡單多了，他們會把絕對收益作為投資目標。每年15%左右的絕對收益，拉長看在任何市場都是不差的。這時候他們會更多專注在自己的品種。可能階段性白酒漲了，半導體漲了，或者醫(yī)藥漲了。但是只要關注自己的品種是否能取得絕對收益。當一個人關注的點減少，整個世界就會安靜下來。

相信長期

我們一直說，短期的波動是隨機漫步，長期的波動是基于基本面，投資的持有時間越長，賺錢的概率就越高。在這本書中舉到了美股例子，如果投資一年，最好的時候回報率是53.4%，最壞的時候回報率是37.3%。如果基于一個短期的結果，做一些經(jīng)驗性總結，結論可能是很荒謬的。

但是如果把投資時間拉長到5年，規(guī)律性就會很明顯，虧損的概率就很低。如果拉長到10年，規(guī)律性更加明顯，平均的年化收益率在5-15%之間。市場越長，在股票市場長期收益的確定性就越高。

時間才是投資中最大的杠桿。