精彩摘要

2006年和2007年是股改導致的大牛市，而這次注冊制底層變化很有可能是A股市場長牛和慢牛的開始。

這個位置（3300點）大概率是個歷史大底，所以短期內很難下跌。我想這波長牛應該會到4000點或者5000點，甚至6000點。

很多外資進入A股都是以藍籌股為標的，所以你可以看到現(xiàn)在的A股市場有點國外的特征，藍籌股跌不動了。

現(xiàn)在很多人對醬油有意見，過去對酒有意見，可能以后還會對某些行業(yè)的龍頭有意見。 

8月25日晚間，東方港灣但斌與中信建投張昕帆一同作客新浪財經直播間，互動交流如何玩轉價值投資。但斌指出，中國資本市場將迎來30年來的最好的時代。短期內A股不會發(fā)生大跌，而長期來看，注冊制底層變化很有可能是A股市場長牛和慢牛的開始，這波長牛應該會到4000點或者5000點，甚至6000點。

A股正在向成熟市場發(fā)展 很多優(yōu)質藍籌股“跌不動”

張昕帆：先請但總為我們講講，您是怎么發(fā)現(xiàn)好資產，又是怎么在市場波動的時候堅持下去的？

但斌：確實是非常專業(yè)的問題，發(fā)現(xiàn)好企業(yè)并且長期持有，這才是財富的基石。無論在A股還是海外，我們要像巴菲特發(fā)現(xiàn)可口可樂一樣找到最偉大的公司，然后陪它成長，陪它走過漫長的歲月。就像我們認識的時候在貴州發(fā)現(xiàn)了全世界最大的消費品牌企業(yè)，如果你能夠在早期看到它并伴隨它成長到現(xiàn)在，從1951年到2019年的68年間的年化是11%，那么它在未來的68年甚至100年200年之后，還有沒有這樣的提價能力？這需要投資者用自己的洞察力去判斷，然后伴隨它成長。所以投資一定要在每個時代的背景下找到這樣偉大的公司和它一起成長。

我們看到在中國改革開放的42年歷史中，從互聯(lián)網時代的來臨到深化，再到普及應用，現(xiàn)在又進入人工智能、無人駕駛時代，我們的生活方式發(fā)生了天翻地覆的變化，也每天接受各種干擾，再好的商業(yè)模式都會面對反對意見，因此我們在堅定持有的過程中還要做到去偽存真，把干擾投資決策的信息屏蔽掉。

張昕帆：說到干擾信息，您怎么看某知名白酒2013年左右的塑化劑事件？包括后來的反腐事件，有沒有影響到您的投資決策？

但斌：那個時候我還是堅定看好的，很多人認為它是“腐敗酒”，我認為它是中產階級消費。即使在現(xiàn)在公款消費已經為零的情況下，它還是供不應求，現(xiàn)在零售價已經漲到了兩千七八，這證明了什么？說明酒本身的需求是隨著中國國力的增強、富裕人口的增多而增多的，尤其中國最好的白酒品牌的需求量遠遠大于其供給，這才是根本。而且這實際上象征了中國國民財富積累的過程。比如14億中國人，有20%的富裕人口，就相當于整個美國的人口。所以我們中國的富人規(guī)模相當于美國、歐洲、日本這些發(fā)達國家的富人規(guī)模的總和。這才是導致它成為第一品牌的關鍵因素。

張昕帆：其實中國第一白酒品牌發(fā)展的背后是中華民族自信崛起的過程，我們的民族變強了，我們的本民族的品牌也一定是世界第一的。開個玩笑，就算中國僅僅內循環(huán)，（消費品牌的市場也足夠大了）100年前世界人口才16億，現(xiàn)在整個中國就已經有14億人口了。當然我們相信這個世界是內外循環(huán)不斷開放的，所以全球都在看多中國，今天的外資還是凈流入的。

但斌：很多外資進入A股都是以藍籌股為標的，所以你可以看到現(xiàn)在的A股市場有點國外的特征，藍籌股跌不動了。一旦它們發(fā)生一點調整，就會有外資買入，這些資金都是以藍籌股為主要投資標的。

另外，現(xiàn)在政府的政策也（對股市的發(fā)展）非常好，證監(jiān)會原主席肖鋼說藍籌股是可以適應T+0，和國際慣例接軌的。還有我們這次的九字方針，“建制度、不干預、零容忍”，包括創(chuàng)業(yè)板注冊制改革。在一系列的規(guī)則和制度下讓這個市場更有活力。只要用合理的制度來監(jiān)管，慢慢的就會向成熟市場發(fā)展，現(xiàn)在就是這樣一個趨勢。

注冊制底層變化推動A股走向長牛慢牛

主持人：立足于當前市場，上證指數(shù)已經突破了3300點，有人說這是牛市的起點，也有人說是終點等，您對市場的短期、中長期的看法是怎樣的？

但斌：首先是從短期角度來看，我們說 A股市場仍在經歷中美兩國關系的沖擊，特別是大選之前可能還會發(fā)生沖擊。另外百年一遇的疫情讓全世界經濟停滯，帶來的影響也十分重大。

但短期來看，市場在兩大壓力的疊加下也沒有出現(xiàn)下行或者暴跌的情況，反而是被“拱”到了你剛才說的3300點。所以我個人認為在排除戰(zhàn)爭可能性的情況下，這個位置大概率是個歷史大底，所以短期內很難下跌，除非有一個新的利空。

此外，雖然創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和一些主要的藍籌股都漲了很多，但是我們要看到銀行的PB現(xiàn)在都非常低，有一些主要的公司并沒怎么漲。因為如果零利率、負利率到來的話，對銀行也是有壓力的，所以銀行板塊的估值一直被壓制。而在這種權重很大、估值很低（至少在眼下的靜態(tài)估值很低）的情況下，市場向下大跌的概率是非常小的。

與此同時，我們又迎來了注冊制這樣一種底層的變化，其帶來的影響也非常重要。像過去，2006年和2007年是股改導致的大牛市，而這次注冊制底層變化很有可能是A股市場長牛和慢牛的開始。

為什么呢？我們剛才也說在中國改革開放42年的歷程中，我們看到的互聯(lián)網時代誕生了許多偉大的企業(yè)，每個階段誕生的企業(yè)都跑到香港、美國上市了，它們漲了上百、上千倍的回報都讓老外賺到了，我們中國人自己沒有賺到。

但這次不一樣，注冊制改革之下，如果這些好公司都在我們自己的資本市場上市，它很有可能寬度有了、深度也有了，甚至可能把我們的資本市場從賣方市場變成買方市場。因為企業(yè)一上市就天天封漲停板，這在全世界也不正常，還是要真正由機構來定價，這才是合理的。

所以綜合來看，我認為短期內市場不會下跌太多。長期來看，我個人更認為資本市場將迎來一個長牛。我們已經差不多從業(yè)30多年了，相信未來的年輕人從業(yè)30年發(fā)現(xiàn)指數(shù)一直停留在3000點左右，相信他們也不會同意，對不對（哈哈哈）。所以我想這波長牛應該會到4000點或者5000點，甚至6000點，而且現(xiàn)在指數(shù)編制的方式也已經改了。 

現(xiàn)在是中國資本市場30年來最好的時代

但斌：前一段時間我跟一個法國回來的客戶聊天，他說在法國，如果拿出來20塊錢，20秒內肯定有人搶走，并且他被搶了5次。然后，他說要在中國，拿10萬塊錢走在馬路上也不會有任何問題。

所以，這就是現(xiàn)在外資愿意來中國的原因。他們看到的是歐洲社會發(fā)展停滯，但在中國每半年整個城市就發(fā)生了翻天覆地的變化。

包括這次疫情的控制情況，我好多朋友從美國像逃難一樣回來。但我們已經可以去騎行了。據說，現(xiàn)在跨省游已經恢復了90%。隨著“十一”的到來，我估計中國會有噴薄而出的消費情況，有一個非常好的數(shù)據。

而且昨天（8月24日）股市又一次上了“新聞聯(lián)播”，這與監(jiān)管層一直強調資本市場的重要性不謀而合。所以我們說，在未來的5年~10年甚至是更長的歲月，中國的資本市場會在中國的經濟當中起一個關鍵的支撐作用。比如螞蟻金服上市誕生那么多的億萬富翁，他們很有可能裂變出其他的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。這就是資本市場最大的功能——優(yōu)化資產，即讓社會資源向更有效的方向走。

我覺得長期看，中國資本市場如果把“九字方針”堅持下去的話，將會是越來越好。就是說市場想吹泡沫就讓它吹，破裂的時候也不要強加干預。比如2015年股市大跌的時候，如果不去“救市”，當時的那一批投機的在那個時候沒有賣，就會被全部“干掉了”。教育是教育不過來的，只能讓市場按照它的規(guī)律來走。

反正我看到的是，現(xiàn)在是資本市場30年來的最好時代，終于摸爬滾打走到了一個正確的路上。我估計未來可能還會有更加市場化的一些措施，那么它會讓資本市場像成熟市場一樣變得長久。

主持人：醫(yī)藥、消費和科技三大黃金賽道從去年到今年漲幅還是非?？捎^的，您怎么看目前這些行業(yè)的投資機會？另外，還有哪些板塊未來會有比較大的潛力？

但斌：實際上，有些行業(yè)是可以長期賺錢的，比如醫(yī)藥行業(yè)。在美國，醫(yī)藥行業(yè)是僅次于互聯(lián)網的。我們可以看，它的市場表現(xiàn)從1978年到2006年，包括到現(xiàn)在，賽道一直很好。并不是說醫(yī)藥行業(yè)只好1年，也不是好10年，而是幾十年。

至于估值高低并不是選擇公司的惟一標準，比如某一家公司每年都能靠研發(fā)推出重磅藥，改變人們的生活。肯定可以長期投資（它），盡管在成長階段，它的估值很難下來。所以，估值高和低都取決于這個公司或者這個行業(yè)它的潛力。

不管怎么樣，醫(yī)藥行業(yè)賽道一直非常好的。中國現(xiàn)在人均收入剛剛1萬美金，隨著中國的老百姓收入增長，那么這個行業(yè)我覺得還是有很好的發(fā)展。

至于消費可以這么說，“世事變換，但消費永不眠”，消費行業(yè)會永遠伴隨著人類，這個需求是與人類共生的東西。如今天（8月25日），我看了一個做面的某某公司，財報出來業(yè)績增長非常高。

現(xiàn)在很多人對醬油有意見，過去對酒有意見，可能以后還會對某些行業(yè)的龍頭有意見。

最后談談科技。這在過去已有驗證，在過去千年的發(fā)展過程當中，哪一個國家或者哪一個民族開始進行工業(yè)革命，哪個國家的人均財富就會不斷地往上漲。所以，現(xiàn)在的人工智能、大數(shù)據、無人駕駛，包括計算機、半導體等，這些長期來看，都是不斷進步的行業(yè)，那么都會有表現(xiàn)。但需要注意，科技行業(yè)的變化太快，能不能去更好的感知這樣一個變化、控制風險很重要，畢竟這與醫(yī)藥和消費的邏輯不一樣。

（文中觀點僅代表嘉賓個人，提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）