由于利率債供給壓力較大以及銀行體系超儲率偏低，銀行體系資金面仍舊偏緊。受此影響，國債期貨再度回落至前低附近。近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)一方面是中美談判，另一方面是資金面偏緊的局面何時能夠好轉(zhuǎn)。預(yù)計債市較難出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會，更多是基于預(yù)期差的交易性行情。

財政支出回升，擴(kuò)張力度加大，關(guān)注后期基建對經(jīng)濟(jì)的支撐力度。最新公布7月一般公共預(yù)算收入同比增長4.3%，較6月增速3.2%加快。7月土地出讓收入同比增長 20.2%，接近于6月21.1%的增速。政府性基金收入7月同比增長11.3%，接近于6月11.4%的增長。7月房地產(chǎn)銷售、新開工、土地購置費(fèi)增速都比 6月加快，增長勢頭仍然較強(qiáng)。我們預(yù)計未來幾個月土地出讓收入仍有望維持較快增長。7月政府債券凈融資 5459億元，低于去年同期 6427億元。7月一般公共預(yù)算盈余1461億元，政府性基金赤字79億元，合計盈余1382億元，低于去年同期的2966億元盈余。7月財政存款同比下降 9.7%，較6月4.5%的跌幅擴(kuò)大。

隨著政府發(fā)債進(jìn)度加快，未來幾個月財政支出有望維持較快增長。今年前7個月，一般公共預(yù)算加政府性基金赤字32586億元，比去年同期18095億元大幅增長。按照今年預(yù)算，剩余5個月還有79672億元赤字空間，遠(yuǎn)高于去年同期37222億元赤字。8月以來，政府債券凈融資已經(jīng)過萬億元，較7月政府債券凈融資5459億元大幅上升。財政部此前表示，新增專項債力爭在10月底前發(fā)行完畢。預(yù)計未來幾個月財政支出有望保持較快增長，基建增速進(jìn)一步加快。

貨幣政策趨于中性，資金維持緊平衡。上周央行超量續(xù)作MLF，無意進(jìn)一步放松流動性。本月MLF超額續(xù)作規(guī)模較大超出市場此前預(yù)期。央行8月以來資金投放量明顯增加，一改6、7月資金凈回籠的趨勢。一是因?yàn)槭袌隽鲃有缘男枨蟊容^大。根據(jù)貨幣政策報告，超儲率處在相對低位。二是需要加強(qiáng)財政和貨幣政策的配合，8月國債和地方債的供給較大，需要流動性支持。此外，近期公布經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期。整體看，央行8月以來連續(xù)開展公開市場操作以及MLF超量續(xù)作，再度印證貨幣政策只是回歸常態(tài)，尚未到收緊之時。

8月以來央行公開市場凈投放6800億元，規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，主要原因在于超儲率偏低、繳稅繳款以及利率債供給較大等因素導(dǎo)致資金面偏緊。銀行繼續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，同業(yè)存單量價齊升。我們認(rèn)為，貨幣政策以結(jié)構(gòu)性為主，資金面或維持緊平衡。

生豬供給不斷提升，未來豬價難繼續(xù)上行，通脹預(yù)期大概率回落。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，7月全國生豬存欄環(huán)比增長4.8%，連續(xù)6個月增長，同比增長13.1%。這是自2018年4月以來生豬存欄首次實(shí)現(xiàn)同比增長，也是繼6月能繁母豬存欄同比增長后，生豬產(chǎn)能恢復(fù)的又一個重要拐點(diǎn)。同時，7月能繁母豬存欄環(huán)比增長4.0%，連續(xù)10個月增長，同比增長20.3%。高頻數(shù)據(jù)來看，8月以來豬肉價格較為平穩(wěn)，蔬菜價格反彈，水果價格小幅下降，雞蛋價格大漲，預(yù)計8月CPI同比將再度回落。8月以來國際油價繼續(xù)上漲，國內(nèi)煤價回落，鋼價上漲，預(yù)計8月PPI同比降幅收窄至-2.1%。去年7月以來豬價出現(xiàn)大幅跳升。在高基數(shù)下，未來幾個月食品價格對CPI的拉動作用將逐步減弱，通脹預(yù)期大概率繼續(xù)走弱。