2020年8月24日，中國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)明顯走強(qiáng)，RU指數(shù)增倉(cāng)放量上漲了2.62%，突破12500一線附近壓力， NR指數(shù)上漲了2.55%，突破9500一線附近壓力。與此同時(shí)，NR2009合約貼水明顯修復(fù)，基差由293元/噸逐漸縮窄至94元/噸左右，RU2009合約基差由60元/噸擴(kuò)大至-185元/噸左右。

一、天然橡膠供應(yīng)同比下滑

2020年3月以來(lái)，受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡膠市場(chǎng)低迷和主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣的影響，東南亞天然橡膠產(chǎn)量同比均出現(xiàn)不同程度的下滑。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新報(bào)告顯示，2020年7月份，東南亞主產(chǎn)國(guó)天然橡膠產(chǎn)量大約1013.10千噸，同比下滑12.37%，環(huán)比增長(zhǎng)15.04%；2020年1-7月東南亞天然橡膠累計(jì)總產(chǎn)量約5878.10千噸，累計(jì)同比下滑8.31%，其中泰國(guó)產(chǎn)量累計(jì)下降4.61%，印度尼西亞產(chǎn)量累計(jì)下降11.60%，馬來(lái)西亞產(chǎn)量累計(jì)下降10.53%，越南產(chǎn)量累計(jì)下降10.74%，印度產(chǎn)量累計(jì)下滑1.49%。

值得一提的是，中國(guó)率先遭受新冠肺炎的沖擊，導(dǎo)致比往年推遲開(kāi)割和主產(chǎn)區(qū)降水頻頻，2020年7月份，中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量大約97千噸，同比下滑3.10%，環(huán)比增長(zhǎng)30.73%；2020年1-7月中國(guó)天然橡膠累計(jì)總產(chǎn)量約231.30千噸，累計(jì)同比下滑26.43%。

目前，雖然天然橡膠主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)進(jìn)入高產(chǎn)期，但是近期泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)遭遇過(guò)于頻繁的降雨天氣，新膠產(chǎn)量始終未能得到釋放，短期天氣因素支撐天然橡膠價(jià)格。

圖1、東南亞天然橡膠月度總產(chǎn)量（千噸）

資料來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨

二、天然橡膠需求逐漸改善

2020年6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陸續(xù)恢復(fù)，汽車(chē)輪胎產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，天然橡膠下游需求總體上逐漸改善。

首先，在中央和各級(jí)政府的刺激政策下，隨著中國(guó)新冠肺炎疫情基本控制，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)連續(xù)四個(gè)月快速回升。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年7月份，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為220.1萬(wàn)輛和211.2萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降5.3%和8.2%，同比分別增長(zhǎng)21.9%和16.4%。2020年1-7月，中國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1231.4萬(wàn)輛和1236.5萬(wàn)輛，累計(jì)同比分別下降11.8%和12.7%。

圖2、中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)邊際改善（輛，%）

資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)投安信期貨

其次，在疫情并未完全控制的情況下，美國(guó)等海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟，汽車(chē)行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)量緩慢回升，降幅逐漸縮窄。據(jù)WardsAuto統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年7月份，美國(guó)汽車(chē)（轎車(chē)+輕卡+輕型車(chē)）銷(xiāo)量大約為245.42萬(wàn)輛，同比下滑11.99%，環(huán)比增長(zhǎng)11.05%；2020年1-7月，美國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量大約1531.46萬(wàn)輛，累計(jì)同比下滑21.93%。據(jù)日本自動(dòng)車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年7月份，日本汽車(chē)銷(xiāo)量大約為39.63萬(wàn)輛，同比下滑13.74%，環(huán)比增長(zhǎng)14.10%，日本汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量大約260.41萬(wàn)輛，累計(jì)同比下滑18.95%。

最后，海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，中國(guó)輪胎海外訂單逐漸增加，中國(guó)輪胎開(kāi)工率逐漸回升至較高水平。截至2020年8月20日，中國(guó)全鋼胎開(kāi)工率約為74.31%，達(dá)到歷史同期最高水平；半鋼胎開(kāi)工率大約為69.92%，僅僅低于2014年和2016年歷史同期水平，過(guò)去幾年同期往往受到環(huán)保督察的影響而有所下滑。

圖3、中國(guó)全鋼胎開(kāi)工率創(chuàng)出歷史新高（%）

資料來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨

三、中國(guó)橡膠進(jìn)口同比環(huán)比均回升

隨著中國(guó)新冠肺炎疫情得到控制，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，中國(guó)輪胎出口逐漸好轉(zhuǎn)，海外新訂單有所恢復(fù)，中國(guó)輪胎開(kāi)工率進(jìn)一步回升，6月份以來(lái)中國(guó)天然橡膠需求明顯改善。中國(guó)海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年7月份，中國(guó)天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為67.70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.42%，環(huán)比增長(zhǎng)27.74%，1-7月中國(guó)天然及合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量為380.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.96%。

圖4、2019年12月份中國(guó)橡膠進(jìn)口同比環(huán)比均回升（萬(wàn)噸，%）

資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，國(guó)投安信期貨

總結(jié)：

綜合來(lái)看，目前天然橡膠主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)端進(jìn)入高產(chǎn)期，但是受頻頻降水的影響，產(chǎn)量未能得到釋放，海南供應(yīng)穩(wěn)定但膠水收購(gòu)價(jià)格上漲，云南原料供應(yīng)依然偏緊，關(guān)注進(jìn)口替代種植指標(biāo)；雖然印度、印尼、菲律賓等產(chǎn)膠國(guó)疫情未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，美國(guó)、巴西等海外汽車(chē)大國(guó)疫情也依然嚴(yán)峻，但是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常，汽車(chē)和輪胎市場(chǎng)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，下游需求得到不同程度的復(fù)蘇。建議投資者擇機(jī)把握“空RU2101，多NR2101”的套利機(jī)會(huì)，目前價(jià)差在2800至2900元/噸之間。

邏輯在于：第一，9月合約交割壓力，上期所天然橡膠倉(cāng)單下降緩慢，依然高達(dá)22.58萬(wàn)噸，而上期能源20號(hào)膠倉(cāng)單快速下降，從5月中旬的7.13萬(wàn)噸下降至目前的3.06萬(wàn)噸；第二，國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量基本恢復(fù)正常，已經(jīng)進(jìn)入高產(chǎn)期，而東南亞天然橡膠生產(chǎn)國(guó)疫情依然嚴(yán)峻，近期降水頻頻，導(dǎo)致天然橡膠產(chǎn)量難以恢復(fù)；第三，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回到正軌，對(duì)下游需求已經(jīng)超預(yù)期，疫情導(dǎo)致的醫(yī)用物資逐漸下降；但是海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尚未回到疫情前的水平，下游需求復(fù)蘇仍有較大空間，利好輪胎專(zhuān)用膠20號(hào)膠。