一方面，國(guó)內(nèi)全年減產(chǎn)將成既定事實(shí)，橡膠海外進(jìn)口量也將增長(zhǎng)乏力；另一方面，汽車市場(chǎng)持續(xù)向好，終端預(yù)期偏向樂(lè)觀。基本面持續(xù)改善，滬膠上漲動(dòng)能較強(qiáng)。

　　圖為重卡銷量增速

　　宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖彰顯復(fù)蘇彈性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，重卡市場(chǎng)仍是天然橡膠需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，而全年國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑9%至13%，海外橡膠進(jìn)口增速也略顯乏力?？傮w來(lái)看，天然橡膠供需面持續(xù)改善，滬膠上漲確定性依然較高。

　　極端天氣持續(xù)擾動(dòng)

　　2008年之后，全球天然橡膠總種植面積持續(xù)增長(zhǎng)，并于2016年達(dá)到頂峰。而天然橡膠開(kāi)割面積高峰或于2022年前后來(lái)臨，今年ANRPC開(kāi)割面積仍將維持小幅增長(zhǎng)。但2018年以來(lái)，天然橡膠價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，主產(chǎn)國(guó)膠農(nóng)割膠意愿大不如前，利潤(rùn)縮減導(dǎo)致膠林出現(xiàn)養(yǎng)護(hù)不足的問(wèn)題，部分膠林甚至出現(xiàn)棄膠現(xiàn)象，各主產(chǎn)國(guó)單位開(kāi)割面積天然橡膠產(chǎn)量陸續(xù)減少并維持下滑趨勢(shì)。目前，中國(guó)產(chǎn)區(qū)單位開(kāi)割面積產(chǎn)量945千克/公頃，為近20年來(lái)最低單位產(chǎn)出，今年開(kāi)割面積的增長(zhǎng)將帶來(lái)產(chǎn)量下降的結(jié)局。

圖為主產(chǎn)國(guó)天然橡膠單位開(kāi)割面積產(chǎn)量

　　2020年上半年，云南省及海南省相繼出現(xiàn)干旱天氣，云南旱情更是達(dá)到了近十年來(lái)最嚴(yán)重的水平，天然橡膠主產(chǎn)區(qū)降水持續(xù)不足，日均溫度也屢屢高于近年同期最高氣溫，異常天氣使得國(guó)內(nèi)開(kāi)割季大幅延期；往年云南產(chǎn)區(qū)于潑水節(jié)前后便陸續(xù)啟動(dòng)割膠，而今年開(kāi)割時(shí)間相比正常年份推遲將近2個(gè)月有余，原料供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)。目前開(kāi)割水平雖有好轉(zhuǎn)，但減量回補(bǔ)尚不現(xiàn)實(shí)，膠林養(yǎng)護(hù)不足弊端顯現(xiàn)，產(chǎn)區(qū)白粉病害肆虐嚴(yán)重，傳統(tǒng)割膠旺季下割膠產(chǎn)量回升增速較低，全年減產(chǎn)已成為大概率事件。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量縮減幅度約5%至10%，則全年國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量同比下滑約9%至13%。

　　全球范圍來(lái)看，主要產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠產(chǎn)量紛紛錄得負(fù)增長(zhǎng)，ANRPC報(bào)告多次下調(diào)全球天然橡膠供應(yīng)增速，由年初預(yù)測(cè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)3.8%，下調(diào)至產(chǎn)量下滑4.7%。據(jù)此估算，2020年下半年各主產(chǎn)國(guó)合計(jì)天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少2.3%。

　　對(duì)我國(guó)而言，天然橡膠進(jìn)口量中泰國(guó)占據(jù)了半壁江山，泰國(guó)橡膠產(chǎn)量的變化及進(jìn)出口貿(mào)易情況將深刻地影響國(guó)內(nèi)天然橡膠的供給情況。2020年上半年，泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回落，熱季延長(zhǎng)導(dǎo)致低產(chǎn)期變長(zhǎng)，天然橡膠出口量也因此同比下滑4.5%，處于近3年來(lái)的最低水平。而其中，出口至我國(guó)的天然橡膠更是創(chuàng)下近5年來(lái)新低，在泰國(guó)自身產(chǎn)量恢復(fù)緩慢及通關(guān)效率持續(xù)不高的影響下，2020年下半年我國(guó)進(jìn)口天然橡膠供應(yīng)增量將十分有限。

　　綜合來(lái)看，2020年國(guó)內(nèi)開(kāi)割推遲2月有余，膠林養(yǎng)護(hù)不足，產(chǎn)區(qū)白粉病害尚未得到控制，今年下半年橡膠樹(shù)旺產(chǎn)時(shí)期將明顯縮短，國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量全年減產(chǎn)態(tài)勢(shì)已定。而東南亞極端天氣影響持續(xù)，制約泰國(guó)天然橡膠增產(chǎn)空間，海外天然橡膠進(jìn)口量恢復(fù)預(yù)期乏力，天然橡膠供應(yīng)端整體增量有限。

　　重卡市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼

　　國(guó)內(nèi)疫情緩解之后，國(guó)家發(fā)改委等23部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見(jiàn)》，隨后各省市陸續(xù)響應(yīng)，于二季度密集出臺(tái)相關(guān)汽車行業(yè)消費(fèi)刺激政策，包括購(gòu)置補(bǔ)貼、“以舊換新”、指標(biāo)增設(shè)等。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，汽車消費(fèi)刺激政策效果顯著，乘用車銷量同比增速在歷經(jīng)了22個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)后于5月首次轉(zhuǎn)正，并于6—7月維持增長(zhǎng)，乘用車行業(yè)進(jìn)入良性恢復(fù)周期。而商用車銷量更是表現(xiàn)突出，6月貨車銷量同比大增超七成，助力商用車銷量同比增長(zhǎng)超63%。考慮到本輪刺激計(jì)劃尚在進(jìn)行當(dāng)中，而部分地區(qū)刺激政策適用時(shí)期得到延長(zhǎng)，可以預(yù)見(jiàn)三季度汽車市場(chǎng)仍將擁有積極表現(xiàn)，車市或?qū)ⅰ暗静坏薄?020年下半年汽車市場(chǎng)將延續(xù)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)，樂(lè)觀來(lái)看，全年車市降幅將在下半年得到持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)降幅恢復(fù)至10%以內(nèi)。

　　2020年1—7月，重卡銷量達(dá)95萬(wàn)輛，4—7月銷量同比增速連續(xù)創(chuàng)下歷史當(dāng)月增速紀(jì)錄。究其原因，一是無(wú)錫事故后各地超載治理逐步趨嚴(yán)，同期“大噸小標(biāo)”治理也持續(xù)進(jìn)行；二是國(guó)三淘汰不斷推進(jìn)，各地均出臺(tái)相關(guān)置換補(bǔ)貼政策；三是一季度受疫情抑制的國(guó)內(nèi)需求快速回暖，重卡需求呈現(xiàn)“井噴”之勢(shì)。而考慮到上述三大驅(qū)動(dòng)有望于今年下半年得到延續(xù)，預(yù)計(jì)2020年重卡銷量增速將達(dá)18%至22%，全年銷量區(qū)間在137萬(wàn)輛至141萬(wàn)輛。

　　具體來(lái)看，疫情期間公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量大幅下挫，但隨著二季度后區(qū)域封鎖逐步解除，物流行業(yè)彈性得到彰顯，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速快速恢復(fù)，下半年物流重卡銷量依舊可期，而挖掘機(jī)銷量于二季度創(chuàng)下季度內(nèi)當(dāng)月增速峰值，考慮施工周期的前后關(guān)系，預(yù)計(jì)物流重卡及工程重卡銷量也將維持增長(zhǎng)。另外，進(jìn)入下半年之后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額同比增速或?qū)⑥D(zhuǎn)正，全年基建投資總規(guī)模相較2019年或?qū)⒃鲩L(zhǎng)超14%，新增項(xiàng)目隨之密集進(jìn)入落地期，增量工程將有效增強(qiáng)各類重卡需求。

　　值得注意的是，今年下半年另一推動(dòng)重卡銷量預(yù)期增長(zhǎng)的重要因素為國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)重卡將于2020年年底前全部完成淘汰。京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原2020年年底前需完成轄區(qū)內(nèi)44萬(wàn)輛國(guó)三及以下重卡淘汰，河南、陜西和山東等地也出臺(tái)相關(guān)政策監(jiān)督省內(nèi)國(guó)三重卡的替換。保守估計(jì)，今年國(guó)標(biāo)治理將淘汰重卡65萬(wàn)輛。考慮今年重卡銷量區(qū)間介于137萬(wàn)輛至141萬(wàn)輛，2020年重卡保有量增量預(yù)計(jì)將達(dá)到72萬(wàn)輛至76萬(wàn)輛，重卡保有量有望達(dá)到848萬(wàn)輛至852萬(wàn)輛。

圖為乘用車銷量增速

　　綜上所述，2020年全年乘用車產(chǎn)量雖將錄得負(fù)增長(zhǎng)，但重卡市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼將助力商用車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)配套胎及替換胎需求將達(dá)到近3.4億條，與之相對(duì)應(yīng)的天然橡膠需求約2728千噸。若充分考慮下半年海外疫情二次暴發(fā)的可能，出口輪胎需求雖將啟動(dòng)但受阻明顯，則全年天然橡膠需求約5246千噸。

　　港口庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)

　　青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存增速大幅下滑，保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫(kù)存加速去化，一般貿(mào)易庫(kù)存則略有反復(fù)，高庫(kù)存將制約橡膠價(jià)格上行空間，但庫(kù)存拐點(diǎn)已于5月底顯現(xiàn)，庫(kù)存壓力正邊際弱化。期貨庫(kù)存方面，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)不足，而部分上游加工廠受利潤(rùn)因素有轉(zhuǎn)產(chǎn)現(xiàn)象，今年國(guó)內(nèi)可交割品數(shù)量較往年相對(duì)偏少，庫(kù)存水平處于近年低位，期貨庫(kù)存壓力顯著緩解。

　　通過(guò)前述產(chǎn)量預(yù)估與需求測(cè)算，2020年天然橡膠供應(yīng)缺口或?qū)a(chǎn)生。供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)全年減產(chǎn)將成既定事實(shí)，橡膠海外進(jìn)口量也將增長(zhǎng)乏力；需求端，終端預(yù)期偏向樂(lè)觀，基建發(fā)力、房地產(chǎn)回暖，增量工程項(xiàng)目將于三季度集中落地，各類重卡銷量料維持高位，汽車市場(chǎng)持續(xù)向好支撐天然橡膠需求復(fù)蘇。目前，庫(kù)存去化較慢雖然將限制天然橡膠的上行空間，但可交割品數(shù)量對(duì)價(jià)格的壓制大幅減輕，加之滬膠估值處于低位，可介入2101多頭策略，目標(biāo)點(diǎn)位13500元/噸。