一、主要影響因素分析

（一）全球菜籽產(chǎn)量預(yù)估

根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2020/21年度全球菜籽產(chǎn)量為7090.6萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)3.8%；期初庫(kù)存報(bào)665.3萬(wàn)噸，較上年下降26.36%；油菜籽出口量1538.8萬(wàn)噸，較上年度增加2.69%；總消費(fèi)報(bào)8561.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.44%；期末庫(kù)存報(bào)688.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.44%；雖然期初庫(kù)存較上年明顯減少，但由于全球油菜籽產(chǎn)量存在增產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)總消費(fèi)穩(wěn)中有增，導(dǎo)致庫(kù)存消費(fèi)比由去年的7.81%略微上調(diào)至8.02%。加拿大方面：美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2020/21年度加拿大農(nóng)戶(hù)可能將油菜籽收獲面積提高4.82%，面積將從上一年度的830萬(wàn)英畝增至870萬(wàn)英畝，產(chǎn)量增加90萬(wàn)噸至1990萬(wàn)噸，出口量報(bào)890萬(wàn)噸，較上年減少3.26%；期末庫(kù)存報(bào)363.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加15.97%，庫(kù)存消費(fèi)比由去年的15.77%上調(diào)至18.57%。總體來(lái)看，通過(guò)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的供需報(bào)告和其他國(guó)家發(fā)布預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，基本可以確定2020/21年度全球油菜籽期初庫(kù)存下降已成定局，全球油菜籽存在增產(chǎn)預(yù)期而消費(fèi)持穩(wěn)，全球供需平衡表顯示供應(yīng)環(huán)比略有好轉(zhuǎn)。

全球油菜籽供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克數(shù)據(jù)

（二）中加緊張關(guān)系是今年主線(xiàn)，進(jìn)口油菜籽仍然受限

5月28日加拿大法庭宣布判決結(jié)果，孟晚舟未能獲釋?zhuān)瑢?dǎo)致中加緊張關(guān)系升溫，6月24日加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院和孟晚舟引渡案的控、辯雙方達(dá)成共識(shí)，同意于8月17日恢復(fù)引渡聽(tīng)證會(huì)，加拿大作為我國(guó)進(jìn)口油菜籽和菜油粕的主要來(lái)源國(guó)。2020年我國(guó)菜油供應(yīng)減少了國(guó)儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)的來(lái)源，供應(yīng)方面將會(huì)更加倚重國(guó)外進(jìn)口油菜籽壓榨和進(jìn)口增量。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年6月我國(guó)中國(guó)進(jìn)口了19.58噸油菜籽，同比增長(zhǎng)49.14%，較去年同期21.15萬(wàn)噸降幅7.42%，2020年1-6月共進(jìn)口菜籽147.49萬(wàn)噸，較去年同期降幅1.49%。去年3月，我國(guó)有關(guān)部門(mén)是加強(qiáng)檢疫同時(shí)停止兩家加拿大公司的進(jìn)口許可。在失去了最大買(mǎi)家的青睞后，其油菜籽理事會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年對(duì)中國(guó)的油菜籽出口降幅約達(dá)70%，還使得其出口收入大幅損失了10億美元。不過(guò)，考慮到該國(guó)為我國(guó)重要貿(mào)易伙伴，今年4月初，中國(guó)同意自加拿大進(jìn)口符合中方標(biāo)準(zhǔn)的油菜籽。我國(guó)2003年以后油菜籽的進(jìn)口來(lái)源趨于集中化，加拿大成為最大的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，自從孟晚舟事件以來(lái)，中加關(guān)系一直是影響菜籽的進(jìn)口量。這次菜油上漲主要原因也是三大油脂中庫(kù)存最低加上后續(xù)進(jìn)口量少，導(dǎo)致價(jià)格大幅度上漲，中加關(guān)系不緩解，在進(jìn)口菜油利潤(rùn)尚可的情況下，菜油低庫(kù)存難于解決，給予菜油期現(xiàn)價(jià)格支撐作用。

菜籽沿海庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)

（三）替代品方面

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了6月份供需報(bào)告：與2019/2020年度相比，USDA首次預(yù)測(cè)美國(guó)2020/2021年度大豆供應(yīng)、壓榨、出口及年終庫(kù)存均將增加。由于收割面積及趨勢(shì)畝產(chǎn)上調(diào)，預(yù)測(cè)美國(guó)新豆產(chǎn)量為41.25億蒲，年比增加5.68億蒲。預(yù)測(cè)美國(guó)新豆畝產(chǎn)為49.8蒲/英畝，高于本年度的47.4蒲/英畝。盡管初始庫(kù)存下調(diào)，但美新豆供應(yīng)量年比仍增5%至47.2億蒲。由于全球經(jīng)濟(jì)放緩，預(yù)測(cè)全球2020/2021年度除中國(guó)以外國(guó)家蛋白粕消費(fèi)量年比增幅為2%，低于前五年平均增幅3%。不過(guò)，隨著中國(guó)由2018年8月暴發(fā)的非洲豬瘟中恢復(fù)，預(yù)測(cè)中國(guó)蛋白粕消費(fèi)增幅將達(dá)到6%，快于前幾年增幅。在蛋白粕需求增加提振下，預(yù)計(jì)全球大豆出口量將增加800萬(wàn)噸，達(dá)到1.619億噸。其中中國(guó)進(jìn)口增幅占較大比重，預(yù)計(jì)新年度進(jìn)口量將增加400萬(wàn)噸，達(dá)到9600萬(wàn)噸。

根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署：6月份中國(guó)進(jìn)口巴西大豆數(shù)量同比提高91%，進(jìn)口美國(guó)大豆數(shù)量同比減少56%，據(jù)中國(guó)海關(guān)總署7月24日出臺(tái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月份中國(guó)從頭號(hào)供應(yīng)國(guó)巴西進(jìn)口的大豆數(shù)量激增，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，這是因?yàn)榻?jīng)過(guò)致命性的非洲豬瘟后，中國(guó)生豬存欄量恢復(fù)，大豆需求日益增加。近期中國(guó)加快采購(gòu)包括大豆在內(nèi)的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，因?yàn)橹袊?guó)需求大幅度提高采購(gòu)，以履行兩國(guó)1月份簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議時(shí)的承諾。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示：截止7月21日，中國(guó)大豆庫(kù)存總量達(dá)到739萬(wàn)噸，是2018年11月以來(lái)的最高水平，也是3月下旬創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)的兩倍多，當(dāng)時(shí)巴西大豆到貨因惡劣天氣而減少，但是巴西大豆供應(yīng)量很大，未來(lái)幾個(gè)月大豆庫(kù)存可能依然高企。

（四）菜油方面

根據(jù)天下糧倉(cāng)：2020年6月菜油進(jìn)口總量在16.63萬(wàn)噸，較去年同期254132.8噸增加87791.54噸，同比降34.55%；2020年6月菜油進(jìn)口總金額在137848770美元，較去年同期210113841增加72265071美元，同比降34.39%；平均單價(jià)在828.71美元/噸，同比增1.92美元/噸。從圖中來(lái)看2020年4月之后進(jìn)口量持續(xù)下降。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示：截止7月24日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫(kù)存增加至3.1萬(wàn)噸，較上周2.92萬(wàn)噸增加，增幅6.16%，但較去年同期9.52萬(wàn)噸，降幅67.4%，華東庫(kù)存在19.15萬(wàn)噸，較上周18.55萬(wàn)噸增加0.6萬(wàn)噸，增幅3.23%，未執(zhí)行合同5.34萬(wàn)噸，較于上周5.04萬(wàn)噸減少0.3萬(wàn)噸，減幅5.6%，菜油廠開(kāi)機(jī)穩(wěn)定，且菜油庫(kù)存上漲，顯示菜油提貨量不及新增產(chǎn)量，未執(zhí)行合同連續(xù)下降，預(yù)計(jì)后市需求穩(wěn)中偏弱。主要是因?yàn)槲覈?guó)油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，產(chǎn)不足需繼續(xù)消化庫(kù)存，對(duì)進(jìn)口依存度進(jìn)一步提高，且油菜籽的榨利遠(yuǎn)不如進(jìn)口菜籽，農(nóng)民種植積極性較弱，但近期中加關(guān)系和兩國(guó)關(guān)系進(jìn)一步緊張，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)菜油進(jìn)口量產(chǎn)生不利影響。

菜油沿海庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)

菜油進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)

（五）菜粕方面

根據(jù)天下糧倉(cāng)顯示：截止7月24日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫(kù)存報(bào)2.20萬(wàn)噸，較上周2.39萬(wàn)噸減少0.19萬(wàn)噸，降幅7.95%，較去年同期各油廠的菜粕庫(kù)存2.9萬(wàn)噸降幅24.14%，未執(zhí)行合同8.8萬(wàn)噸，較于上周9.3萬(wàn)噸減少0.5萬(wàn)噸，減幅5.3%，開(kāi)機(jī)率下降穩(wěn)定，但由于菜粕價(jià)格上漲，菜粕提貨速度加快，導(dǎo)致菜粕庫(kù)存下降，未執(zhí)行合同下降，預(yù)計(jì)后市需求穩(wěn)中偏弱。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，上周（7月20日至26日）全國(guó)食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲0.1%，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲0.2%。水產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，其中鯽魚(yú)、草魚(yú)、大黃魚(yú)批發(fā)價(jià)格分別上漲1.6%、1.2%和1%。7月暴雨天氣，導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖需求受到影響，往年8月水產(chǎn)養(yǎng)殖為旺季，預(yù)計(jì)菜粕需求不及往年預(yù)期。

沿海菜粕庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)

二、主力資金行為分析

7月鄭州菜粕期貨2101合約前20名持倉(cāng)整體維持凈空狀態(tài)，隨著期價(jià)沖高回落，凈空單量呈現(xiàn)震蕩增加的局面，顯示當(dāng)前價(jià)格區(qū)間市場(chǎng)延續(xù)看空情緒為主。

7月鄭州菜油2009合約主流資金持倉(cāng)維持凈空狀態(tài)，隨著期價(jià)區(qū)間震蕩行情，凈空單量呈現(xiàn)震蕩增加的局面，顯示市場(chǎng)看漲情緒一般。

三、菜籽類(lèi)期價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

7月菜粕期貨2101合約長(zhǎng)期期價(jià)都在2441元/噸-2250元/噸區(qū)間上下波動(dòng)，且底部逐漸抬高，MACD長(zhǎng)短均線(xiàn)運(yùn)行于零軸上方波動(dòng)，紅柱呈現(xiàn)縮短趨勢(shì)，短期來(lái)看期價(jià)震蕩筑底，或向上測(cè)試2430元/噸壓力情況。

7月份菜油期貨2101合約期價(jià)呈現(xiàn)快速走高趨勢(shì)，創(chuàng)下近兩年新高，近期回調(diào)期價(jià)8030元/噸高點(diǎn)，整體來(lái)看期價(jià)上方8378元/噸一線(xiàn)存在壓力，當(dāng)前MACD長(zhǎng)短均線(xiàn)均遠(yuǎn)離零軸上方，但紅柱出現(xiàn)鈍化，8月份期價(jià)有望高位向上測(cè)試8378元/噸壓力情況。

四、2020年8份菜籽類(lèi)市場(chǎng)展望及期貨策略建議

目前主力菜籽合約依舊沉寂，不建議操作。

菜油方面：我國(guó)臨儲(chǔ)菜油去庫(kù)存化基本完成，后期可供拋儲(chǔ)的菜油較為有限，對(duì)盤(pán)面影響較為有限。加拿大是我國(guó)進(jìn)口油菜籽的主要來(lái)源國(guó)，中加關(guān)系將持續(xù)主導(dǎo)內(nèi)盤(pán)菜油粕期現(xiàn)價(jià)格，全球菜油供需端依然維持趨緊格局。同時(shí)需要關(guān)注內(nèi)盤(pán)油脂間價(jià)差關(guān)系，菜油沖高回落后，三大植物油脂間價(jià)差關(guān)系有所縮窄，但還是處于同期較高水平，在低庫(kù)存菜油情況下，預(yù)計(jì)豆棕油對(duì)菜油的替代性消費(fèi)延續(xù)。孟晚舟引渡案將于8月中旬重啟聽(tīng)證會(huì)，考慮到船期影響，預(yù)計(jì)中加關(guān)系緩和前，大量進(jìn)口油菜籽可能或不大，給菜油粕期現(xiàn)價(jià)格帶來(lái)一定支撐。預(yù)計(jì)對(duì)7月份菜油庫(kù)存延續(xù)去化狀態(tài)，盤(pán)面將給予菜油期現(xiàn)價(jià)格支撐。

菜粕方面：近期菜粕期價(jià)整體跟隨豆粕走勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量雖止跌回升，但是增幅有限，根據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)：這次暴雨以及長(zhǎng)江洪峰，導(dǎo)致淡水魚(yú)產(chǎn)品價(jià)格走高，利好水產(chǎn)飼料菜粕需求；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，生豬和能繁母豬存欄6月同比正增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)下半年飼料豆粕需求或環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，后市豆菜粕的價(jià)差仍需重點(diǎn)關(guān)注。

操作建議：

1、投機(jī)策略

對(duì)于菜粕短線(xiàn)操作者，建議菜粕2101合約于2330元/噸附近做多，止損2315元/噸，目標(biāo)2360元/噸。

對(duì)于菜油短線(xiàn)操作者，建議菜油2101合約于8200元/噸附近輕倉(cāng)做多，止損8130元/噸，目標(biāo)8350元/噸。

2、套利策略

建議于比值+3.620附近介入多菜油2101合約空菜粕2101合約做比值縮窄套利，受到孟晚舟事件影響中加緊張關(guān)系或升溫，預(yù)計(jì)油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，另外近期兩國(guó)關(guān)系轉(zhuǎn)緊，我國(guó)大量采購(gòu)巴西大豆，預(yù)計(jì)未來(lái)大豆到港量維持增勢(shì)，菜粕走勢(shì)隨著豆粕，止損價(jià)差參考+3.540，目標(biāo)價(jià)差+3.740。

3、套保策略

如果中加關(guān)系未能好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)我國(guó)油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，菜油延續(xù)低庫(kù)存，建議需求方8月份8200元/噸附近逢低買(mǎi)入OI2101合約，止損8100元/噸，目標(biāo)價(jià)位8400元/噸。