昨日債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，10年期國(guó)開(kāi)活躍券單日上行4Bp，10年期國(guó)債期貨活躍合約單日下跌0.285元；同時(shí)股市單日走勢(shì)也宣告乏力，上證綜指單日收跌1.24%，滬金同樣收跌0.42%。單日股市債市黃金均告收跌，“股債金三殺”引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注，那么后市收益率走勢(shì)如何看？本文將加以分析。

資金面全天偏緊影響交易情緒，引發(fā)“央行收緊擔(dān)憂”。進(jìn)入8月后公開(kāi)市場(chǎng)操作投放量雖有增大，但央行的態(tài)度可能更傾向于撫平“低流動(dòng)性水平導(dǎo)致的資金面波動(dòng)”而非全面放松銀行間資金面。昨日銀行間資金面全天趨緊，全天資金融出數(shù)量較少，同時(shí)市場(chǎng)需求也較為旺盛(14D資金可以跨月)，資金供給消化較快。午后資金面依舊呈現(xiàn)緊張打壓了債市情緒，部分機(jī)構(gòu)可能擔(dān)憂負(fù)債端穩(wěn)定性因此在現(xiàn)券市場(chǎng)產(chǎn)生調(diào)整壓力。但央行貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)回歸中性、邊際維持不緊不松的態(tài)勢(shì)，公開(kāi)市場(chǎng)操作以應(yīng)對(duì)供給壓力隨時(shí)靈活開(kāi)展，預(yù)計(jì)資金面緊平衡的態(tài)勢(shì)不變。

銀行間資金的緊張也傳導(dǎo)至同業(yè)存單發(fā)行市場(chǎng)。目前同業(yè)存單發(fā)行量增價(jià)升的格局依舊，各類型商業(yè)銀行中長(zhǎng)期穩(wěn)定負(fù)債缺乏依舊是普遍現(xiàn)象，即便同業(yè)存單價(jià)格上升較多，但各類型銀行增大同業(yè)存單凈融資的態(tài)度依然沒(méi)有轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)銀行負(fù)債端缺乏的現(xiàn)象可能將持續(xù)一段時(shí)間。國(guó)債一級(jí)發(fā)行情緒不佳也是一個(gè)影響因素。昨日兩期國(guó)債發(fā)行情緒均告不佳，市場(chǎng)空頭博邊的情緒較濃也壓制了國(guó)債交易情緒，而發(fā)行結(jié)束后下午國(guó)債收益率基本即告單邊上行。

未來(lái)影響債市的內(nèi)外部因素有哪些？外部因素：美元指數(shù)上行、美國(guó)通脹上行以及美債收益率上升有較大影響。近期美元匯率、美債收益率均有所上行，在外部環(huán)境上不利于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，預(yù)計(jì)美元匯率仍有上行可能，同時(shí)應(yīng)注意：①新冠肺炎疫苗研發(fā)傳來(lái)好消息；②近期美債供給量較大；③美國(guó)通脹預(yù)期進(jìn)一步走升，近期美國(guó)PPI環(huán)比漲幅已經(jīng)達(dá)到近年來(lái)的最高值。后市美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫時(shí)容忍通脹超過(guò)2%，而采取平均通脹率的目標(biāo)，后續(xù)美國(guó)通脹可能存在繼續(xù)上行的可能。

內(nèi)部因素：信用投放結(jié)構(gòu)性分歧、“股債同漲同跌”效應(yīng)助力債市配置價(jià)值。目前“全面寬信用”的腳步已經(jīng)放緩，但抗疫情相關(guān)政策也已經(jīng)創(chuàng)造了大量流動(dòng)性，然而從流動(dòng)性流向看，今年信用流入實(shí)體的部分明顯低于往年。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，本輪調(diào)控政策出臺(tái)后，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)對(duì)于M2的分流將有所回落。在房地產(chǎn)貨幣需求能力受到邊際抑制的情況下，預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)階段性受益?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，在地產(chǎn)市場(chǎng)資金流入減少時(shí)，10年國(guó)債利率通常處于下行趨勢(shì)。同時(shí)近期“股債蹺蹺板”效應(yīng)有所減弱，預(yù)計(jì)流動(dòng)性偏好金融市場(chǎng)利好債券。

后市展望：目前債市面臨著貨幣穩(wěn)、信用緩、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的組合，張弛快慢之間，債券市場(chǎng)仍然存在機(jī)會(huì)。觀察10年期國(guó)債期貨與上證綜指日度環(huán)比增速，同時(shí)呈現(xiàn)“股債蹺蹺板”或者“同漲同跌”的日期基本呈現(xiàn)均勻分布，預(yù)計(jì)情緒擾動(dòng)是昨日“股債雙殺”的主要誘因。回歸債市，目前債券市場(chǎng)受到“兩塊一慢”三個(gè)變量的影響，其中貨幣是快變量，信用和經(jīng)濟(jì)基本面是慢變量，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)并未超預(yù)期，而信用增長(zhǎng)節(jié)奏有所放緩，貨幣政策調(diào)節(jié)更多出于維穩(wěn)資金面的目的，邊際上債市利空因素有一定消弭。張弛快慢之間，債券市場(chǎng)仍然存在機(jī)會(huì)，維持10年國(guó)債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩的判斷。