昨日債券市場波動較大，10年期國開活躍券單日上行4Bp，10年期國債期貨活躍合約單日下跌0.285元；同時股市單日走勢也宣告乏力，上證綜指單日收跌1.24%，滬金同樣收跌0.42%。單日股市債市黃金均告收跌，“股債金三殺”引發(fā)了市場關(guān)注，那么后市收益率走勢如何看？本文將加以分析。

資金面全天偏緊影響交易情緒，引發(fā)“央行收緊擔憂”。進入8月后公開市場操作投放量雖有增大，但央行的態(tài)度可能更傾向于撫平“低流動性水平導致的資金面波動”而非全面放松銀行間資金面。昨日銀行間資金面全天趨緊，全天資金融出數(shù)量較少，同時市場需求也較為旺盛(14D資金可以跨月)，資金供給消化較快。午后資金面依舊呈現(xiàn)緊張打壓了債市情緒，部分機構(gòu)可能擔憂負債端穩(wěn)定性因此在現(xiàn)券市場產(chǎn)生調(diào)整壓力。但央行貨幣政策實際上已經(jīng)回歸中性、邊際維持不緊不松的態(tài)勢，公開市場操作以應對供給壓力隨時靈活開展，預計資金面緊平衡的態(tài)勢不變。

銀行間資金的緊張也傳導至同業(yè)存單發(fā)行市場。目前同業(yè)存單發(fā)行量增價升的格局依舊，各類型商業(yè)銀行中長期穩(wěn)定負債缺乏依舊是普遍現(xiàn)象，即便同業(yè)存單價格上升較多，但各類型銀行增大同業(yè)存單凈融資的態(tài)度依然沒有轉(zhuǎn)變。預計銀行負債端缺乏的現(xiàn)象可能將持續(xù)一段時間。國債一級發(fā)行情緒不佳也是一個影響因素。昨日兩期國債發(fā)行情緒均告不佳，市場空頭博邊的情緒較濃也壓制了國債交易情緒，而發(fā)行結(jié)束后下午國債收益率基本即告單邊上行。

未來影響債市的內(nèi)外部因素有哪些？外部因素：美元指數(shù)上行、美國通脹上行以及美債收益率上升有較大影響。近期美元匯率、美債收益率均有所上行，在外部環(huán)境上不利于國內(nèi)金融市場，預計美元匯率仍有上行可能，同時應注意：①新冠肺炎疫苗研發(fā)傳來好消息；②近期美債供給量較大；③美國通脹預期進一步走升，近期美國PPI環(huán)比漲幅已經(jīng)達到近年來的最高值。后市美聯(lián)儲可能會暫時容忍通脹超過2%，而采取平均通脹率的目標，后續(xù)美國通脹可能存在繼續(xù)上行的可能。

內(nèi)部因素：信用投放結(jié)構(gòu)性分歧、“股債同漲同跌”效應助力債市配置價值。目前“全面寬信用”的腳步已經(jīng)放緩，但抗疫情相關(guān)政策也已經(jīng)創(chuàng)造了大量流動性，然而從流動性流向看，今年信用流入實體的部分明顯低于往年。房地產(chǎn)市場方面，本輪調(diào)控政策出臺后，預計房地產(chǎn)對于M2的分流將有所回落。在房地產(chǎn)貨幣需求能力受到邊際抑制的情況下，預計金融資產(chǎn)階段性受益。回顧歷史數(shù)據(jù)，在地產(chǎn)市場資金流入減少時，10年國債利率通常處于下行趨勢。同時近期“股債蹺蹺板”效應有所減弱，預計流動性偏好金融市場利好債券。

后市展望：目前債市面臨著貨幣穩(wěn)、信用緩、經(jīng)濟修復的組合，張弛快慢之間，債券市場仍然存在機會。觀察10年期國債期貨與上證綜指日度環(huán)比增速，同時呈現(xiàn)“股債蹺蹺板”或者“同漲同跌”的日期基本呈現(xiàn)均勻分布，預計情緒擾動是昨日“股債雙殺”的主要誘因。回歸債市，目前債券市場受到“兩塊一慢”三個變量的影響，其中貨幣是快變量，信用和經(jīng)濟基本面是慢變量，當前經(jīng)濟修復并未超預期，而信用增長節(jié)奏有所放緩，貨幣政策調(diào)節(jié)更多出于維穩(wěn)資金面的目的，邊際上債市利空因素有一定消弭。張弛快慢之間，債券市場仍然存在機會，維持10年國債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩的判斷。