近期，國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)表現(xiàn)為振蕩走高，運(yùn)行到7月以來的區(qū)間上沿。市場(chǎng)上缺乏新的有效驅(qū)動(dòng)因素，變量邊際上的變化對(duì)于行情的引導(dǎo)力量逐步式微。從波動(dòng)率來看，表現(xiàn)為國(guó)債現(xiàn)券和期貨的波動(dòng)率進(jìn)一步縮小，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)向中性靠攏。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期。上周，統(tǒng)計(jì)局公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總體符合市場(chǎng)上的主流預(yù)期。經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然進(jìn)行中，但是環(huán)比增長(zhǎng)速度表示出疲弱的態(tài)勢(shì)。7月工業(yè)增加值同比增速4.8%，工業(yè)生產(chǎn)的改善斜率變平，但制造業(yè)生產(chǎn)同比增速走高，體現(xiàn)出其在跨周期調(diào)控中的重要位置。1—7月整體固定資產(chǎn)投資同比增速為-1.6%，地產(chǎn)表現(xiàn)領(lǐng)先。受前期水災(zāi)影響，基建上行力度有限，預(yù)計(jì)后期隨著財(cái)政資金的落地，仍然有希望看到基建提速增長(zhǎng)。

銀行系統(tǒng)流動(dòng)性緊張。上周，央行連續(xù)5天開展7天逆回購操作，共計(jì)5000億元，中標(biāo)利率維持2.20%，因共有100億元逆回購到期，央行實(shí)現(xiàn)凈投放4900億元。另外，8月17日對(duì)本月到期的兩筆中期借貸便利（MLF）一次性續(xù)作。近期，央行在銀行間市場(chǎng)的貨幣發(fā)放力度突然放大，超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是央行對(duì)8月MLF超額發(fā)放，實(shí)現(xiàn)凈投放1500億元MLF，國(guó)債表現(xiàn)比較積極。結(jié)合央行領(lǐng)導(dǎo)近期在發(fā)布會(huì)上的表態(tài)“合理運(yùn)用貨幣政策，支持積極的財(cái)政政策”，是否意味著央行階段性再次放松呢？評(píng)估來看，這種情況出現(xiàn)的概率較小。央行領(lǐng)導(dǎo)近期已經(jīng)多次表態(tài)對(duì)于貨幣總量偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。當(dāng)下銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性的確相當(dāng)緊張。此前央行發(fā)布數(shù)據(jù)，6月超儲(chǔ)率降至1.6%，進(jìn)入7月還有大量的利率債發(fā)行、市場(chǎng)資金凈回籠等原因，預(yù)期這一數(shù)字有進(jìn)一步的下降。同業(yè)存單的價(jià)格和發(fā)行量來看，銀行補(bǔ)充資金的需求很是旺盛。從更為接地氣的市場(chǎng)調(diào)研來看，銀行的確出現(xiàn)負(fù)債相對(duì)緊張的狀態(tài)。綜上，央行大概率只是隨行就市，對(duì)市場(chǎng)最必要的流動(dòng)性給予“精細(xì)”的支持。

后期供應(yīng)壓力仍然較大。7月，為了給特別國(guó)債的順利發(fā)行騰挪空間，一般國(guó)債和地方債的發(fā)行速度明顯放緩。地方債繼5月1.3萬億的天量發(fā)行后，6、7月發(fā)行量都在2800億元左右。進(jìn)入到8月第三周，地方債的發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到7100億元，加速明顯。這主要是對(duì)積極財(cái)政政策要求的“早落地早受益”政策思路的落實(shí)。截至7月，新增地方債發(fā)行的全年任務(wù)完成量已經(jīng)超過60%。據(jù)此估算，接下來兩個(gè)月之間的的債券供應(yīng)壓力仍然較大。另一方面，從機(jī)構(gòu)同業(yè)發(fā)行產(chǎn)品的角度觀察。7月，定開債發(fā)行大約1169億元。8月以來，定開型債券基金的發(fā)行較7月有所收窄，最新數(shù)據(jù)是585億元，久期大多集中于中久期債券，對(duì)于5年期限的債券起到一定的支撐。

近期債券市場(chǎng)波動(dòng)率持續(xù)加大，受到定開型債券基金配置需求的拉動(dòng)，債市利率有一波快速的下行。對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)，可以結(jié)合股債蹺蹺板這一角度，適當(dāng)參與區(qū)間振蕩偏空交易。利用短期內(nèi)中久期債券受到配置盤追捧的因素，小量嘗試做陡曲線策略。