短期經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇小有波折，但海外疫情回落、歐洲復(fù)蘇基金推出，內(nèi)外需仍處于共振向上的復(fù)蘇期。中報(bào)季臨近，經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)上漲拔估值后，業(yè)績(jī)進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期。整體而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期+業(yè)績(jī)驗(yàn)證期+美國(guó)大選關(guān)鍵期，多期疊加，市場(chǎng)波動(dòng)率較前期提升。市場(chǎng)由此前的單邊快速上漲，進(jìn)入橫盤(pán)整理、震蕩調(diào)整階段。就像我們?cè)?月初《降低斜率，拉長(zhǎng)時(shí)間》報(bào)告談到的，利用震蕩機(jī)會(huì)，把握各行各業(yè)的核心資產(chǎn)上車(chē)良機(jī)。我們自2019年提出的“長(zhǎng)?！保笖?shù)中樞正在逐步上移的判斷仍在繼續(xù)演繹。

1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期：內(nèi)外需共振向上，經(jīng)濟(jì)由“通縮”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”。7月工業(yè)增加值、社零等數(shù)據(jù)顯示弱于市場(chǎng)預(yù)期?？赡苡捎诤闈车挠绊懞途植康亩我咔橛绊憽５?jīng)濟(jì)由“通縮”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”的確定性仍在，生產(chǎn)復(fù)蘇一直快于需求，使原材料庫(kù)存增速下降較快，而產(chǎn)成品庫(kù)存增速則剛開(kāi)始高位回落，因此生產(chǎn)增速企穩(wěn)是符合供需關(guān)系走勢(shì)的，產(chǎn)銷率進(jìn)一步回升也意味著供需關(guān)系并未惡化。

2、中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期：經(jīng)過(guò)過(guò)去幾個(gè)月“藍(lán)籌搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的演繹，市場(chǎng)由前期拔估值逐步進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。根據(jù)目前數(shù)據(jù)顯示，1700余家上市公司公布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)量占比約為40%。向好率40.6%(續(xù)盈、扭虧、預(yù)增、略增)，向壞率51.1%(略減、首虧、扭虧、預(yù)增、略增)，不確定性占比8.3%。后續(xù)需要關(guān)注，關(guān)注業(yè)績(jī)與估值的匹配度。

3、波動(dòng)加大，注意風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持“持久戰(zhàn)”。外部多方面的不確定性可能會(huì)使得波動(dòng)加大。但整體而言，沿著年中政治局會(huì)議定調(diào)，百年未有之變局，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性、不穩(wěn)定性較大，需要從“持久戰(zhàn)”角度認(rèn)識(shí)。我們?cè)?月《立足持久戰(zhàn)》報(bào)告中指出，我們反對(duì)“速勝論”。因?yàn)椴┺募哟?，“長(zhǎng)期問(wèn)題短期化”、“短期問(wèn)題長(zhǎng)期化”，反對(duì)“投降論”，我們完成第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)后，面臨戰(zhàn)略機(jī)遇期，有理由實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興。唯有堅(jiān)持“持久戰(zhàn)”，接受新變化，立足自身，磨練內(nèi)功，時(shí)與勢(shì)皆有利。

行業(yè)配置：1)把握“復(fù)蘇”主線，從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)正式進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如有色、化工、機(jī)械等；下游消費(fèi)品，如醫(yī)藥、汽車(chē)等。同時(shí)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，對(duì)于中游原材料、工業(yè)品等利潤(rùn)出現(xiàn)邊際改善。整體上看，有色、化工、機(jī)械、建材等細(xì)分景氣藍(lán)籌周期制造方向我們繼續(xù)推薦。

2)“十四五”規(guī)劃、遠(yuǎn)景目標(biāo)有望出臺(tái)，“補(bǔ)短板”等大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)方向，持續(xù)受到政策催化、業(yè)績(jī)改善的催化。中長(zhǎng)期來(lái)看，挑選業(yè)績(jī)與估值匹配，實(shí)質(zhì)性能夠看到業(yè)落地的諸多我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共成長(zhǎng)。短期看，結(jié)合中報(bào)挑選業(yè)績(jī)與估值匹配等因素，可能需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間充分換手，微觀結(jié)構(gòu)籌碼充分交換后，再度迎接科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股二次探底。