短期經(jīng)濟基本面復(fù)蘇小有波折，但海外疫情回落、歐洲復(fù)蘇基金推出，內(nèi)外需仍處于共振向上的復(fù)蘇期。中報季臨近，經(jīng)過前期市場上漲拔估值后，業(yè)績進入關(guān)鍵驗證期。整體而言，經(jīng)濟復(fù)蘇期+業(yè)績驗證期+美國大選關(guān)鍵期，多期疊加，市場波動率較前期提升。市場由此前的單邊快速上漲，進入橫盤整理、震蕩調(diào)整階段。就像我們在7月初《降低斜率，拉長時間》報告談到的，利用震蕩機會，把握各行各業(yè)的核心資產(chǎn)上車良機。我們自2019年提出的“長?！?，指數(shù)中樞正在逐步上移的判斷仍在繼續(xù)演繹。

1、經(jīng)濟復(fù)蘇期：內(nèi)外需共振向上，經(jīng)濟由“通縮”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”。7月工業(yè)增加值、社零等數(shù)據(jù)顯示弱于市場預(yù)期?？赡苡捎诤闈车挠绊懞途植康亩我咔橛绊?。但經(jīng)濟由“通縮”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”的確定性仍在，生產(chǎn)復(fù)蘇一直快于需求，使原材料庫存增速下降較快，而產(chǎn)成品庫存增速則剛開始高位回落，因此生產(chǎn)增速企穩(wěn)是符合供需關(guān)系走勢的，產(chǎn)銷率進一步回升也意味著供需關(guān)系并未惡化。

2、中報業(yè)績驗證期：經(jīng)過過去幾個月“藍籌搭臺，成長唱戲”的演繹，市場由前期拔估值逐步進入中報業(yè)績驗證期。根據(jù)目前數(shù)據(jù)顯示，1700余家上市公司公布了中報業(yè)績預(yù)告，數(shù)量占比約為40%。向好率40.6%(續(xù)盈、扭虧、預(yù)增、略增)，向壞率51.1%(略減、首虧、扭虧、預(yù)增、略增)，不確定性占比8.3%。后續(xù)需要關(guān)注，關(guān)注業(yè)績與估值的匹配度。

3、波動加大，注意風(fēng)險，堅持“持久戰(zhàn)”。外部多方面的不確定性可能會使得波動加大。但整體而言，沿著年中政治局會議定調(diào)，百年未有之變局，經(jīng)濟形勢不確定性、不穩(wěn)定性較大，需要從“持久戰(zhàn)”角度認(rèn)識。我們曾在6月《立足持久戰(zhàn)》報告中指出，我們反對“速勝論”。因為博弈加大，“長期問題短期化”、“短期問題長期化”，反對“投降論”，我們完成第一個百年奮斗目標(biāo)后，面臨戰(zhàn)略機遇期，有理由實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興。唯有堅持“持久戰(zhàn)”，接受新變化，立足自身，磨練內(nèi)功，時與勢皆有利。

行業(yè)配置：1)把握“復(fù)蘇”主線，從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)正式進入補庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如有色、化工、機械等；下游消費品，如醫(yī)藥、汽車等。同時PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，對于中游原材料、工業(yè)品等利潤出現(xiàn)邊際改善。整體上看，有色、化工、機械、建材等細分景氣藍籌周期制造方向我們繼續(xù)推薦。

2)“十四五”規(guī)劃、遠景目標(biāo)有望出臺，“補短板”等大創(chuàng)新科技成長方向，持續(xù)受到政策催化、業(yè)績改善的催化。中長期來看，挑選業(yè)績與估值匹配，實質(zhì)性能夠看到業(yè)落地的諸多我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共成長。短期看，結(jié)合中報挑選業(yè)績與估值匹配等因素，可能需要經(jīng)過一段時間充分換手，微觀結(jié)構(gòu)籌碼充分交換后，再度迎接科技成長機會。

風(fēng)險提示：美股二次探底。