甲醇期貨主力合約在過去5個月內(nèi)的價格變動沒有超過200元/噸，這是很少見的。絕對低價和難以改變的弱現(xiàn)實限制了它的波動性，到目前為止，產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒依然強烈，這樣的局面會不會在三四季度出現(xiàn)變化呢？筆者認為是很有可能的。雖然全局來看，甲醇供應(yīng)壓力持續(xù)存在，但供需改善的趨勢不會扭轉(zhuǎn)，低估值是一張“明牌”，只要供需改善程度進一步加深，市場就會出現(xiàn)更樂觀的變化。

圖為甲醇現(xiàn)貨綜合比價

再平衡過程較為漫長

一季度是甲醇市場供需結(jié)構(gòu)最糟糕的階段，二季度隨著復工復產(chǎn)的推進，甲醇供需開始改善，5月曾出現(xiàn)短暫的平衡，但這種弱平衡未能改變中長期的走勢，從三季度開始，甲醇市場供需經(jīng)歷著漫長的再平衡過程。

如果以盤面價格為核心，那么應(yīng)當重點關(guān)注華東地區(qū)的供需關(guān)系。目前，內(nèi)地貨源的壓力傳導需要地區(qū)間價差走強，而在價差相對較小的情況下，內(nèi)地供應(yīng)無虞限制了甲醇價格的上行空間，但并不產(chǎn)生決定性的影響。

進口方面，6月國內(nèi)共進口127.4萬噸甲醇，基本可以確定是年內(nèi)峰值。由于港口罐容緊張，進口大幅增加不太現(xiàn)實。

估值處于極低水平

毫無疑問，甲醇的估值是極低的，甲醇現(xiàn)貨的底部是明確的。除了從內(nèi)地煤制甲醇企業(yè)的利潤角度分析，還可以從甲醇與上下游品種及替代品種的比值角度分析。從5月底開始，筆者所跟蹤的華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨綜合比價就躍升到2.0以上，進入極度低估水平，且一直維持到8月中旬。歷史數(shù)據(jù)表明，這種極端的相對估值水平是無法長期維持的。

和外圍市場比較也能看到，目前中國主港甲醇價格比東南亞低35美元/噸，比印度低55美元/噸，也說明國內(nèi)甲醇價格相對低估。

下游旺季多出現(xiàn)在9月

表觀數(shù)據(jù)顯示，今年甲醇需求端表現(xiàn)并沒有很差，其中一部分原因是MTO工廠在高利潤刺激下維持了高負荷，拖累需求總量的因素是傳統(tǒng)下游。截至8月上旬，按需求占比計算，傳統(tǒng)下游的加權(quán)開工率均值為40.89%，遠低于過去3年的均值49.2%。雖然從6月起下游負荷有所回升，但當前46.3%的開工率水平還是較過去3年低了2.5個百分點。傳統(tǒng)下游在上半年的疲軟表現(xiàn)成為事實，但下半年需求增量大概率也來源于傳統(tǒng)下游。

圖為外海甲醇與中國主港美元價差均值

甲醇傳統(tǒng)下游的旺季特征在9—10月表現(xiàn)明顯。過去3年，開工率峰值都出現(xiàn)在9月下旬。如果下游需求回升至往年同期水平，那么意味著還有7個百分點的提負空間，這將給甲醇需求帶來至少3%的增量。即使海外疫情導致部分下游出口受到抑制，也不會改變這個趨勢，只是幅度降低罷了。對比供應(yīng)端的變化，只要表觀需求增速環(huán)比提升1.5%，實現(xiàn)供需格局的改善就有較大的確定性。

綜上論述，下半年的甲醇市場并不悲觀，市場正處于供需改善進程中。