一、基本面分析

1、國內產量情況

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月原油加工量為5787萬噸，同比增長9%；1-6月原油加工量累計為31909萬噸，同比增長0.6%。6月燃料油產量為321.4萬噸，環(huán)比下降16.1%，較上年同期增長47.8%；1-6月燃料油累計產量為1747.7萬噸，較上年同期增長47%。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，上半年國內低硫船燃產能在1310萬噸左右，實現(xiàn)低硫船燃生產混兌的煉廠共計28家，中石化和中石油產能占比分別為47.8%和18.3%。6月燃料油產量環(huán)同比保持較快增幅。

圖1：國內燃料油產量

2、國內進口情況

中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，6月5-7號燃料油進口量為152.33萬噸，同比增長57%；1-6月5-7號燃料油累計進口量為789.36萬噸，同比下降4.24%。6月5-7號燃料油出口量為126.49萬噸，同比增長15%；1-6月5-7號燃料油累計出口量為647.24萬噸，同比增長27.8%。

6月5-7號燃料油凈進口量為24.84萬噸，較上月出現(xiàn)回落；1-6月5-7號燃料油凈進口量為142.12萬噸，較上年同期下降53.6%。

從進口來源國來看，馬來西亞、新加坡、韓國、俄羅斯、阿聯(lián)酋、埃及、日本是中國燃料油進口的主要來源國和地區(qū)，上述七國的進口量占總量的91.2%。馬來西亞、新加坡、韓國三國的資源占進口量的65.4%。與去年同期相比，馬來西亞、韓國低硫燃料油供應上升，馬來西亞及韓國的進口份額明顯提升，新加坡的燃料油進口份額下降。

從進口方式來看，上半年保稅貨物和一般貿易是主要進口方式．其中，一般貿易占比10%，燃料油進口深加工需求下滑；保稅貨物占比90%。上半年保稅燃料油進口量合計713.9萬噸，同比增長7%。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，上半年保稅船用重質燃料油港口消費量約647萬噸，增幅約28%。由于中國煉廠低硫燃料油產量陸續(xù)投放，燃料油進口量小幅下降，出口量出現(xiàn)大幅增長。

圖2：國內燃料油進口量

圖3：國內燃料油出口量

3、新加坡供應狀況

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，6月新加坡船用燃料油銷售量為382.9萬噸，環(huán)比下降2.4%，同比下降2.3%；其中，6月船用燃料油MFO銷售量為80.4萬噸，同比下降77.2%；6月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量為228.9萬噸，同比增長665.2%。1-6月新加坡船用燃料油銷售量總計為2458.4萬噸，同比增長3.7%；1-6月船用燃料油MFO銷售量累計為448.3萬噸，同比下降79%；1-6月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量累計為1510.1萬噸，同比增長836.5%。

6月新加坡船用燃料油銷售量呈現(xiàn)回落，LSFO及LSMGO銷售量環(huán)比小幅下降，MFO船用油銷售量低位略有回升。

圖4：新加坡船用燃料油銷售

圖5：新加坡船用燃料油銷售（MFO）

圖6：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）

4、新加坡庫存

新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日當周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內的殘渣燃料油（瀝青除外）庫存為2350.5萬桶，較上月減少309.1萬桶，環(huán)比降幅為11.6%，同比增幅為38.9%。包括石腦油、汽油、重整油在內的輕質餾分油庫存為1624.5萬桶，較上月增加129.5萬桶，環(huán)比增幅為8.7%，較上年同期增長76.3%；新加坡中質餾分油庫存為1410.8萬桶，較上月增加16.3萬桶，環(huán)比增幅為1.2%，較上年同期增長33.7%。

新加坡燃料油庫存較上月出現(xiàn)回落，輕質餾分油及中質餾分油庫存環(huán)比呈現(xiàn)增長；由于煉廠開工整體偏低及西方套利船貨流入減少，加上夏季中東地區(qū)電廠需求增加，7月中下旬燃料油庫存自三年多高位出現(xiàn)回落。據(jù)統(tǒng)計，當前馬六甲水域燃料油浮倉約3230.7萬桶，其中低硫燃料油庫存約2712萬桶。整體上，新加坡地區(qū)燃料油仍面臨去庫存壓力。

圖7：新加坡燃料油庫存

圖8：新加坡餾分油庫存

5、燃料油倉單

截至7月28日，上海期貨交易所的燃料油期貨倉單共計497580噸，較上月減少38800噸，環(huán)比降幅為7.2%；理論可用庫容量為409420噸。燃料油期貨倉單較上月出現(xiàn)回落，但仍處于高位水平，對近月合約期價構成交割壓力。

圖9：上期所燃料油倉單

6、海運指數(shù)

波羅的海貿易海運交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，波羅的海干散貨運費指數(shù)（BDI）為1293點，較上月下跌506點，環(huán)比跌幅為28.1%，同比跌幅為33.3%。其中好望角型運費指數(shù)（BCI）為2052點，環(huán)比跌幅為52.5%，同比跌幅為43.7%；巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）為1161點，環(huán)比跌幅為7.6%，同比跌幅為44.9%；超級大靈便型運費指數(shù)（BSI）為906點，環(huán)比漲幅為32.7%，同比跌幅為9.9%；小靈便型運費指數(shù)（BHSI）為472點，環(huán)比漲幅為17.7%，同比跌幅為8.4%。

7月份BDI指數(shù)沖高回落，受益于二季度中國復工復產加速，BDI指數(shù)于月初觸及高點，隨即連續(xù)三周下跌，復工復產集中恢復狀態(tài)基本結束，指數(shù)逐漸回歸；好望角型運費回落幅度較大，巴拿馬型運費也大幅下跌，超靈便型運費較上月上漲。

圖10：波羅的海干散貨指數(shù)

二、觀點總結

OPEC+減產協(xié)議進入第二階段，8月至12月減產770萬桶/日，供應端收縮對油市呈托底支撐；北半球夏季出行高峰有望拉動需求，供需端仍呈改善預期；而疫情二次爆發(fā)風險，兩國關系緊張令貿易局勢存在變數(shù)等因素加劇油價波動，預計原油期價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，成本端繼續(xù)帶動燃料油。供需端，國內燃料油產量大幅增長，供應增長以低硫燃料油為主，燃料油進口量小幅下降，出口量出現(xiàn)大幅增長；新加坡燃料油銷售量呈現(xiàn)回落，低硫燃料油銷售量小幅下降，高硫燃料油銷售量低位略有回升；夏季中東地區(qū)電廠需求增加，對高硫燃料油需求有所拉動；船燃終端需求恢復仍較緩慢，低硫燃料油供需較為寬松。新加坡地區(qū)燃料油仍面臨去庫存壓力，上期所燃料油倉單也處于偏高水平，限制燃料油期價的上行空間。預計燃料油期貨合約呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。

圖11：上海燃料油主力合約走勢

圖12：低硫燃料油主力合約走勢

圖13：新加坡低硫與高硫燃料油走勢

圖14：上海燃料油主力合約走勢

三、操作策略

預計燃料油期價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，采取區(qū)間短空交易的策略。技術上，F(xiàn)U2101合約期價考驗1800-1850區(qū)域支撐；上方面臨2000-2050區(qū)域壓力，預計8月份主要處于1800-2050區(qū)間波動。LU2101合約期價考驗2400一線支撐；上方面臨2600-2650區(qū)域壓力，主要處于2400-2650區(qū)間波動。

1、短線策略

7月份燃料油主力合約呈現(xiàn)小幅回升走勢，整體波動率較上月縮窄，月度波動幅度在120左右，月度波動幅度在7%左右，周度波動幅度在75-105區(qū)間，周均波動幅度約90左右，日線波動幅度在25-80區(qū)間，日均波動幅度約48左右。預計8月上海燃料油期價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，建議日內交易以40-90區(qū)間為宜，周度交易以100-140區(qū)間為宜；注重節(jié)奏的把握及倉位控制，作好資金管理。

2、中線交易策略

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-20%，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的25%。

（2）持倉成本：FU2101合約采取反彈短空策略，建倉區(qū)間2030-2050元/噸，持倉成本控制在2040元/噸左右。

（3）風險控制：若收盤價破2100元/噸，對全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預計1個月，視行情變化及基本面情況進行調整。

（5）止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，目標看向1860元/噸。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

（6）風險收益比評估：預期風險收益比為3：1。

【風險因素】

（1）國際原油價格大幅上漲

（2）航運需求大幅上升

（3）新加坡燃料油庫存超預期下降

3、套利策略

上市以來，LU2101與FU2101合約價差呈現(xiàn)回落，自740元/噸逐步縮窄至550元/噸左右；預計8月LU2101與FU2101合約價差處于530-630區(qū)間運行，操作上可530-550區(qū)域采取買LU2101賣FU2101的交易策略，目標區(qū)間620-630，止損500。

4、企業(yè)套保策略

8月份，燃料油貿易企業(yè)可待FU2101合約期價處于2000至2050元/噸時，適當介入賣出套保；防范未來燃料油價格下跌，鎖定銷售利潤。