挪威全球養(yǎng)老基金(GPFG)和阿布扎比投資局(ADIA)，分別是是全球最大和第三大的主權(quán)財(cái)富基金，也是我國市場(chǎng)上第六大和第二大的QFII機(jī)構(gòu)。通過分析GPFG和ADIA的持倉結(jié)構(gòu)特征，以及石油石化、煤炭、有色金屬等9個(gè)典型周期性行業(yè)里較有代表性的龍頭個(gè)股，我們發(fā)現(xiàn)外資也買周期股，尤其是周期品里的“核心資產(chǎn)”。

GPFG持倉超過10年的股票中周期占比近四成，整體來看目前配置周期股的力度和消費(fèi)股相當(dāng)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)堅(jiān)定持有(如濰柴動(dòng)力、江西銅業(yè))

1) 濰柴動(dòng)力是國內(nèi)最大的重型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，重卡產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率超過30%。龍頭地位穩(wěn)固，多元布局推進(jìn)全球化，進(jìn)一步弱化周期波動(dòng)，藍(lán)籌白馬屬性凸顯，估值邏輯逐步切換。

2) 江西銅業(yè)是國內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，作為我國銅業(yè)的龍頭公司，江西銅業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，即使2018-2019年銅價(jià)下行，江西銅業(yè)的ROE表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，成功實(shí)現(xiàn)熨平周期、降低波動(dòng)。

ADIA對(duì)A股的投資采取逆向操作，長期偏好周期性行業(yè)，看好周期品中的核心資產(chǎn)(如兗州煤業(yè)、鞍鋼股份)

1) 兗州煤業(yè)是華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商和中國最大的煤炭出口企業(yè)之一， 2018年以來國內(nèi)煤價(jià)有所下行，但兗州煤業(yè)依賴于穩(wěn)固的龍頭地位，區(qū)位優(yōu)勢(shì)疊加資源優(yōu)勢(shì)，以及在建煤礦投產(chǎn)、外延并購擴(kuò)張等，經(jīng)營業(yè)績(jī)和盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，抵御住了煤價(jià)下行的沖擊，ROE持續(xù)處于10%上方。

2) 鞍鋼是坐落于東北地區(qū)的鋼鐵板材龍頭，是我國第四大鋼鐵公司和第二大板材公司，也受到ADIA的青睞，持股13個(gè)季度。對(duì)鞍鋼股份的投資，近幾年也為ADIA帶來每年接近5%的股息收益率。

外資機(jī)構(gòu)青睞各周期性行業(yè)的核心龍頭

1) 一方面，周期性行業(yè)也有“核心資產(chǎn)”，憑借其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)龍頭地位，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣靚麗。如基礎(chǔ)化工行業(yè)的三棵樹作為國內(nèi)領(lǐng)先的涂料生產(chǎn)企業(yè)，近3年和5年平均ROE均達(dá)到18%以上。與此相似的還有工業(yè)車輛龍頭安徽合力、電梯龍頭上海機(jī)電、全球繼電器龍頭宏發(fā)股份、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭濰柴動(dòng)力、非輪胎橡膠制品龍頭中鼎股份。

2) 另一方面，周期性行業(yè)內(nèi)部格局逐步走向穩(wěn)定，核心股票憑借其龍頭地位可以一定程度上熨平周期，呈現(xiàn)出“周期品價(jià)值化”的特征。如兗州煤業(yè)近3年和5年平均股息率分別達(dá)6.96%、4.24%，比爾蓋茨基金曾持股11個(gè)季度，阿布扎比至今已持股8個(gè)季度。

3) 隨著我國各行各業(yè)的核心資產(chǎn)脫穎而出，其在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力與稀缺性，推動(dòng)他們不斷走向國際化、海外營收占比不斷提升，國際投資者對(duì)其的認(rèn)知也更加充分。疊加我國金融開放的紅利繼續(xù)加速提效，國際投資者參與A股市場(chǎng)的便利性提高、程度加深，因此各行各業(yè)的核心資產(chǎn)都將受到全球投資者的青睞，核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市正在路上。