一、行情回顧

7月動力煤現(xiàn)貨市場先漲后跌，前半個月漲幅較大，后半月緩慢下跌。月初產(chǎn)地受到煤管票、安檢政策影響，產(chǎn)量增長受限，下游電廠主動補庫等對煤價形成較強拉動；下半個月，現(xiàn)貨市場高位，臨近紅色調(diào)控區(qū)間，市場預(yù)期供應(yīng)端的調(diào)控政策會出臺，下游放緩補庫節(jié)奏疊加下游日耗遲遲上不來，市場價格開始承壓下跌。

圖1：動力煤現(xiàn)貨與期貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2020年5-6月動力煤上漲行情：1、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，水電下滑明顯：在積極的財政政策刺激下，下非火電行業(yè)耗煤大幅回升；進(jìn)入五月中旬，我國沿海六大電廠日耗達(dá)到65-69萬噸，同時疊加今年水電發(fā)電減少，需求大幅回升；2、下游市場主動補庫：迎峰度夏的提前補庫，存煤數(shù)量卻低于去年同期，下游補庫積極性大幅提高；3、運費上漲：非煤貨盤支撐，沿海運價企穩(wěn)向好，海運費再次回到上漲軌道；4、進(jìn)口數(shù)量減少：自3月份以來，進(jìn)口政策收緊，由于后續(xù)的可用額度減少，進(jìn)口收緊政策開始發(fā)揮作用，5月份開始，進(jìn)口煤炭數(shù)量環(huán)比大幅下滑。

二、供給增速受限

二季度中，4月產(chǎn)量大幅釋放，導(dǎo)致動力煤價格大幅下跌；后續(xù)環(huán)保、限產(chǎn)、進(jìn)口等政策導(dǎo)致5、6月動力煤產(chǎn)量增幅大幅放緩；7月在現(xiàn)貨價格下跌，產(chǎn)地價格下跌后，由于價格的調(diào)節(jié)作用，產(chǎn)地增產(chǎn)動能減弱；疊加動力煤供應(yīng)受進(jìn)口政策依然偏緊，預(yù)計8月動力煤供應(yīng)難大幅增長。

1．動力煤產(chǎn)量增幅放緩

2020年5、6月動力煤產(chǎn)量增幅放緩：2020年5月動力煤月度產(chǎn)量為2.64億噸，同比增長1.97%；6月原煤產(chǎn)量為3.2億噸，同比增長0.2%，增速大幅放緩，2020年1-6動力煤產(chǎn)量18億噸，累計同比增長2.6%。

圖2：動力煤產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．進(jìn)口增速大幅下滑

2020年6月進(jìn)口煤及褐煤2500萬噸，同比增長-19%，環(huán)比增加300萬噸，環(huán)比增長14.6%。進(jìn)口動力方面，今年在國外動力煤價格大幅下跌的情形下，內(nèi)外價格大幅擴大，導(dǎo)致動力煤進(jìn)口動力強勁；進(jìn)口政策方面，由于進(jìn)口煤主要是用來調(diào)節(jié)國內(nèi)煤電之間的階段性供需矛盾，如果現(xiàn)貨價格大幅上漲，不排除進(jìn)口政策會放松，從目前的現(xiàn)貨價格進(jìn)入藍(lán)色區(qū)間，預(yù)計進(jìn)口政策目前放松的意愿較弱，預(yù)計8月動力煤進(jìn)口的數(shù)量不會大幅增長。

圖3：動力煤內(nèi)外價差

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖4：進(jìn)口煤及褐煤數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

內(nèi)外價差維持高位：隨著6、7月份國內(nèi)動力煤價格大幅反彈，進(jìn)口政策收緊等因素，內(nèi)外價差持續(xù)擴大，處于歷史同期較高水平；隨著進(jìn)口額度的逐漸減少，動力煤進(jìn)口量的減少，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較國外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)水平差距在擴大，國內(nèi)對動力煤需求較為國外更為強勁，動力煤內(nèi)外較差有望持續(xù)維持高位。

3．動力煤總供應(yīng)量

在預(yù)計全年動力煤產(chǎn)量增速為4%的情形下，再結(jié)合動力煤產(chǎn)量的季節(jié)性，由于7月現(xiàn)貨價格的回調(diào)，后續(xù)動力煤產(chǎn)地增產(chǎn)動能減弱，綜合三方面因素，預(yù)計三季度動力煤8月產(chǎn)量同比增速為2%左右。

圖5：動力煤月度產(chǎn)量及預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

進(jìn)口方面，由于進(jìn)口政策較嚴(yán)，預(yù)計后續(xù)進(jìn)口額度有限，保守估計，預(yù)計后續(xù)三個月進(jìn)口量在6月進(jìn)口量的基礎(chǔ)上減少；預(yù)計8月產(chǎn)量總供應(yīng)分別為2.88億噸。

三、動力煤需求呈現(xiàn)U型

受疫情沖擊，導(dǎo)致需求的延后，疊加較強的財政政策出臺，全年動力煤的需求表現(xiàn)為前高中間低后高的U型特征，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的強勁反彈，導(dǎo)致非火電行業(yè)耗煤的后續(xù)需求增速較快，2020年小幅供應(yīng)過剩的格局被打破。

1．火力發(fā)電

1.1 用電總需求

2020年6月全社會用電量正增長：從全社會用電量來看，2020年6月全社會用電量6350億千瓦時，同比增長6.1%，5月全社會用電量為5927億千瓦時，同比增長4.6%；2020年1-6月累計用電量3.3萬億千瓦時，累計同比增加-1.2%。隨著疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊的影響逐漸消退，經(jīng)濟(jì)在逐漸恢復(fù)，各用電主體用電量也在逐步恢復(fù)中。

居民用電增速恢復(fù)較快：2020年6月，在全社會用電量結(jié)構(gòu)中，第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民用電、第一產(chǎn)業(yè)四者用電累計同比增速分別為4.1%、7.6%、14.9%、12.9%；第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)電量的增速恢復(fù)速度較快。

后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，電力的煤炭消耗依然會維持較高的增速，但環(huán)比增長的幅度將逐漸減弱。

圖6：全社會用電量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：各產(chǎn)業(yè)用電量同比

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.2 水電開始發(fā)力

水力發(fā)電的增速主要受天氣影響較大，和宏觀經(jīng)濟(jì)的需求增速密切度較低?；痣娫谔鞖庹５那樾蜗拢l(fā)電的增速2%-5%之間，而在雨水較為豐厚的年份發(fā)電的增速20%-25%之間，由于受前期豐水年份高發(fā)電量基數(shù)的影響同時極端天氣的向正?；貧w，一般第二年的火電發(fā)電增速為負(fù)增長，負(fù)增長的幅度一般在5%-10%之間。

圖8：水電對火電的替代

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2020年6月水力發(fā)電1215億千瓦時，同比增長6.9%；而火力發(fā)電量增速為5.4%，火力發(fā)電受擠壓明顯；可以明顯看出，4、5月水力發(fā)電增速大幅下滑，而火力發(fā)電逐步回升，隨著7、8月今年雨水天氣持續(xù)時間較長，預(yù)計7、8月水電對火電的擠壓明顯。

1.3 火力發(fā)電的增速回落明顯

2020年6月火力發(fā)電4323億千瓦時，同比增長5.4%，5月火力發(fā)電為4234億千瓦時，同比增長19%；2020年1-6月火力發(fā)電累積2.4萬億千瓦時，累積同比增長-0.6%。

圖9：火電發(fā)電量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

1.4 火電耗煤增速

2020年6月火電耗煤量為1.73億噸，同比增長4.8%；5月火電耗煤量為1.68億噸同比增長8.1%；2020年1-5月火電累積耗煤量為9.4億噸，累積同比增長-1.4%。隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)，疊加夏季高溫的來臨，預(yù)計8月份火電耗煤量依然會維持較快增長。

圖10：火力發(fā)電耗煤量及增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．建材行業(yè)

建材行業(yè)耗煤量大幅增長：建材行業(yè)煤炭消費主要是用來提供燃料，用來生產(chǎn)水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行業(yè)耗煤量的70%左右，水泥工業(yè)生產(chǎn)主要以煤為燃料。2020年6月建材行業(yè)耗煤量為3125萬噸，同比增長11%；其中6月份水泥產(chǎn)量2.9億噸，同比增長8.5%；6月份浮法玻璃產(chǎn)量同比增長7.4%。

圖11：建材行業(yè)耗煤量及其增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．化工產(chǎn)量低速增長

2020年6月化工行業(yè)耗煤量為1617萬噸，同比增長-3.1%，5月份化工行業(yè)耗煤量同比增長1.5%；2020年1-6月化工行業(yè)耗煤量為9510萬噸，累積同比增長1.5%；化工行業(yè)在供大于需的情形下，價格大幅下跌，行業(yè)利潤大幅壓縮，雖然新增產(chǎn)能投放速度較快，但預(yù)計后續(xù)產(chǎn)量增速依然較慢，預(yù)計后續(xù)化工行業(yè)耗煤量依然會維持低速增長。

圖12：化工行業(yè)耗煤量及其增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

4．冶金行業(yè)耗煤

2020年6月建材行業(yè)耗煤量為1518萬噸，同比增長11.4%，5月建材行業(yè)耗煤量同比增長7.3%；2020年1-6月建材行業(yè)累積耗煤量為1.3億噸，累積同比增長-3.3%；在財政政策發(fā)力，預(yù)計下半年基金投資增速依然較快；貨幣政策寬松，二次置業(yè)人口周期仍未結(jié)束，地產(chǎn)韌性較強，預(yù)計三季度建材行業(yè)依然會維持較高的增長速度。

圖13：冶金行業(yè)耗煤量及其增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

5．動力煤總需求

通過對動力煤下游的分析，包括火電、冶金、化工、建材、供熱等，預(yù)計8月動力煤需求的同比增速分別為4.3%。

表1：動力煤下游需求增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

四、庫存

1．產(chǎn)地庫存開始累庫

動力煤產(chǎn)地庫存開始上升：由于7月份供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，動力煤產(chǎn)地庫存開始上升，目前動力煤產(chǎn)地庫存絕對水平處于歷史低位，隨著三季度供需格局向好，產(chǎn)地庫存有望下降。

圖14：動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：CCTD、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖15：國有重點煤礦庫存（三西）

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．港口庫存有望下降

CCTD主流港口7月庫存大幅增加，目前港口庫存處于近幾年來的中等水平，庫存不算太高，隨著上游鐵路調(diào)運量的下滑，下游需求的改善，港口庫存有望開始下降。

圖16：CCTD主流港口煤炭庫存

數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．電廠庫存

重點電廠庫存上升：由于電廠提前備貨，電廠主動補庫，電廠庫存上升，從目前電廠庫存的絕對水平來看，庫存水平不算太高；由于這輪雨水天氣持續(xù)時間較長，夏季高位天氣的范圍小及持續(xù)時間較短，下游電廠日耗遲遲難以大幅回升，重點電庫存上升。

圖17：重點電廠日耗

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖18：重點電廠庫存可用天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

五、結(jié)論

1．月度供需平衡表分析

8月份動力煤價格有望企穩(wěn)反彈：8月份，夏季高溫用電需求有望上升，對動力煤的需求拉動作用較為明顯；供應(yīng)端在進(jìn)口政策受阻，產(chǎn)地煤管票、蒙煤倒查等政策影響下，煤炭產(chǎn)量釋放受限，煤炭供應(yīng)將依然趨緊。

圖19：動力煤月度供需平衡表及價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2．總結(jié)

一、關(guān)注進(jìn)口政策、產(chǎn)地政策的邊際變化力度：目前動力煤在不考慮政策背景下，供應(yīng)兩端矛盾不是特別突出，如果供應(yīng)端的政策方面發(fā)生較大變化，容易導(dǎo)致現(xiàn)有的供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，目前需要密切關(guān)注這方面政策的變動。

二、展望三季度，動力煤8月份處于供應(yīng)偏緊局面：在進(jìn)口政策沒有大幅放松的情形下，動力煤8月份還是處于供應(yīng)偏緊局面，現(xiàn)貨預(yù)計會止跌企穩(wěn)。

三、關(guān)注09合約逢低做多機會：目前現(xiàn)貨價格開始止跌企穩(wěn)，由于近期雨水天氣，日耗下滑，中下游補庫逐漸完成，短期現(xiàn)貨價格承壓；期貨方面，市場預(yù)期后續(xù)的需求表現(xiàn)較差，預(yù)期現(xiàn)貨價格有下跌壓力，目前09盤面貼水幅度較大，但是我們判斷后續(xù)現(xiàn)貨會止跌反彈，目前等待目前日耗低點形成后的逢低做多機會。

風(fēng)險提示：進(jìn)口政策大幅放松等