玻璃行業(yè)供給側(cè)改革

玻璃行業(yè)產(chǎn)能禁止擴張，只允許產(chǎn)能差額置換，是國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定的。

2015-2018年工信部連續(xù)出臺相關產(chǎn)業(yè)政策限制玻璃行業(yè)產(chǎn)能。分別是：

（1）《關于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》（工信部產(chǎn)業(yè)〔2015〕127號）；

（2）《關于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》（工信部原〔2017〕337號）；

（3）《關于嚴肅產(chǎn)能置換 嚴禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》（工信廳聯(lián)原〔2018〕57號）；

這三個玻璃行業(yè)供給側(cè)改革的綱領性文件決定了傳統(tǒng)意義上的建筑玻璃行業(yè)產(chǎn)能將會被嚴格限制，新的產(chǎn)能的投產(chǎn)只能是老產(chǎn)能的復產(chǎn)或者產(chǎn)能的差額置換，而且只有3年內(nèi)有生產(chǎn)記錄的產(chǎn)能可以參與產(chǎn)能置換。

2016年以后國內(nèi)房地產(chǎn)也一直較為穩(wěn)定，導致玻璃行業(yè)利潤一直較高，這就導致即使一些廠家想要去收購閑置產(chǎn)能指標，其要價也往往較高，最終產(chǎn)業(yè)閑置產(chǎn)能遲遲不能復產(chǎn)。

上述因素的結(jié)果就導致近年來玻璃行業(yè)盡管行業(yè)利潤從2016年前虧現(xiàn)金流到2016年以后行業(yè)平均毛利超過30%，玻璃行業(yè)的實際在產(chǎn)產(chǎn)能也沒有出現(xiàn)明顯提高。

玻璃行業(yè)近年來在產(chǎn)產(chǎn)能最高峰出現(xiàn)在2018年，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能達到4950萬噸/年。

此后在各類因素主導下，玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能逐年下降，2019年底玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)下降至4760萬噸/年。

2020年在疫情影響下，一季度玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能進一步下降至4500萬噸/年（如圖1）。

圖1 玻璃產(chǎn)能變化情況

資料來源：隆眾資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所 

圖2 玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率

資料來源：隆眾資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所

玻璃的供需錯配

2020年一季度在新冠疫情影響下，玻璃需求幾乎完全中斷，廠家?guī)齑骒?，部分廠家被迫停產(chǎn)，但是4月后房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，加上玻璃行業(yè)存量訂單在二季度開始執(zhí)行，使得二季度以后玻璃行業(yè)處于供需錯配格局。

其中湖北地區(qū)廠家?guī)齑嬖?月初是2019年同期2.7倍，是2018年的3.8倍（如圖4），河北地區(qū)廠家?guī)齑嬖?月底是2019年的2.1倍，是2018年的1.9（如圖3）。

玻璃行業(yè)在每年一季度本就是庫存累積時期，需求基本停滯，一般到春節(jié)后市場會緩慢復蘇，到4月初全行業(yè)會迎來一輪小陽春行情，因為這個時候全國各地都基本開工，上一年的遺留訂單也會在這個時候逐步進入到交付高峰期。

2020年新冠疫情把這種節(jié)奏完全打亂了。

因為新冠疫情，玻璃行業(yè)的上年尾部訂單被大大推遲，同時房地產(chǎn)行業(yè)開工也大大晚于往年。

春節(jié)前大量存貨的貿(mào)易商也因為銷路不暢無法承擔蓄水池的作用。

在一季度全面脹庫，全行業(yè)動彈不得。

圖3 河北廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所   

圖4 湖北廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所

圖5 江蘇廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所 

圖6 山東廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所

在2020年一季度上述不利因素同時爆發(fā)導致玻璃廠庫存大幅上升。

因為庫存大幅攀升，廠家既有庫容壓力，又有資金壓力，部分廠家還有緊缺原材料的壓力。

在這一背景下，部分超齡服役的玻璃生產(chǎn)線開始批量放水冷修。

2020年1-4月玻璃實際產(chǎn)能持續(xù)收縮，幅度高達7.4%（如圖1）。

2020年4月以后，隨著房地產(chǎn)市場逐步復蘇，玻璃行業(yè)上年留下的存量訂單開始進入集中交付期，以及現(xiàn)貨市場的囤貨熱情。

玻璃行業(yè)需求很快恢復，廠家?guī)齑骈_始進入到快速消化階段，除了少部分區(qū)域，大部分區(qū)域在6月底庫存已經(jīng)降低至歷史同期水平附近。

近一段時間以來玻璃廠家的庫存更是加速消化，現(xiàn)階段大部分廠家的庫存已經(jīng)低于2018、2019年的同期水平。

圖7 深圳二手房成交面積

資料來源：WIND，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所 

圖8 北京二手房成交面積

資料來源：WIND，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所

圖9 杭州二手房成交面積

資料來源：WIND，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所 

圖10 廈門二手房成交面積

資料來源：WIND，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所

一邊是行業(yè)實際產(chǎn)能持續(xù)收縮，一邊是需求突然爆發(fā)。

供需兩端同時發(fā)力造就了2020年的玻璃行情。

現(xiàn)貨價格從一季度的垂直下跌在二季度突然轉(zhuǎn)換為拔地而起。

截至到8月初，主流廠家價格基本超過了2019年。期貨盤面主流交割地區(qū)交割規(guī)格玻璃已經(jīng)上漲至1640元/噸。

圖11 沙河長城市場價

資料來源：隆眾資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所 

圖12 湖北三峽市場價

資料來源：隆眾資訊，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所

玻璃的旺季預期

玻璃行業(yè)是一個淡旺季都非常明顯的行業(yè)。8-11月是行業(yè)需求最旺盛的時期，價格上漲非常明確。12月-3月是行業(yè)最淡季。

3-7月屬于盤整期，一般都是3月止跌，4月會好點，5-7月處于平淡期，不好也不壞。

在房地產(chǎn)比較好的年景4月開始就會比較強勢，一直持續(xù)到12月甚至更晚。

房地產(chǎn)不好的年景淡季會延續(xù)到7月，旺季在12月就會結(jié)束。

但無論如何8-10月整個玻璃市場處于偏強時期，無論房地產(chǎn)好還是不好。

在地產(chǎn)較好的時期，玻璃行業(yè)旺季一般都會漲幅驚人。

比如2016年，旺季漲幅高達30%。

即使在近年來較為弱勢的2018年旺季，玻璃價格先上漲10%，然后才開始下跌。

以上正是基于2020年確定性的旺季，多頭在今年旺季前做多顯得有恃無恐。

當下估值偏高但中期驅(qū)動仍在

現(xiàn)階段玻璃09合約1906元/噸高位已經(jīng)處于估值偏高格局，期貨09合約升水現(xiàn)貨高達260元/噸，旺季第一輪高峰能否達到如此漲幅存疑，后市或?qū)⑦M入震蕩格局。

但是地產(chǎn)強勢格局下，玻璃年內(nèi)幾乎沒有新增產(chǎn)能，當下仍然處于強勢旺季時期，玻璃中期上漲的驅(qū)動仍在，8月-9月估值調(diào)整后，玻璃在四季度仍將繼續(xù)上漲。

從玻璃過往的節(jié)奏看，一般旺季會分為兩個階段：7月-9月，11月-1月。7月開始部分貿(mào)易商及廠家就開始為旺季熱身，各個廠家小幅探長。

到了8月基本是旺季烈火噴油的階段，出現(xiàn)全國性普漲，庫存大量向貿(mào)易商和下游廠家轉(zhuǎn)移。

市場價格上漲的關鍵在于市場貨源的稀缺性，9月之后面臨國慶假期，大部分囤貨貿(mào)易商必須在國慶前出貨，市場突然多出一塊供給同時少了很大一塊需求，現(xiàn)貨價格會出現(xiàn)明顯的壓力，第一輪旺季也就此結(jié)束。

當下市場的關鍵是09合約前，現(xiàn)貨旺季價格能漲到多少？

自7月底以來現(xiàn)貨價格已經(jīng)陸續(xù)上漲了80-100元/噸。09合約以1906元/噸計較現(xiàn)貨高出260元/噸。

以平均每周漲40元/噸計算，需要連續(xù)漲7周現(xiàn)貨價格才能與期貨價格持平。

7周以后已經(jīng)是9月底了，現(xiàn)貨市場早已開始出現(xiàn)貿(mào)易商拋貨。

按照以往的經(jīng)驗看，進入9月以后現(xiàn)貨市場貿(mào)易商出現(xiàn)集中出貨進而出現(xiàn)踩踏的情況隨時會有。

因此以當下期貨價格高出260元/噸來看，期貨市場價格略顯高估。

實際上從近10年來的旺季情況看，目前期貨市場給出的旺季預期只有2016年旺季可看媲美。

2016年河北沙河地區(qū)玻璃交割品價格上漲幅度高達30%，除此之外近10年來，玻璃行業(yè)旺季漲幅基本在10%左右。

但是2016年實在太特殊，2016年的玻璃市場剛剛經(jīng)歷長達5年的去產(chǎn)能過程，2016年的房地產(chǎn)市場政策環(huán)境是政府支持的地產(chǎn)去庫存支持。

現(xiàn)階段玻璃行業(yè)與2016年類似仍然是低供應，但是需求端，面臨的政策環(huán)境是“房住不炒”。

按照2016年的現(xiàn)貨漲幅計算，未來玻璃行業(yè)現(xiàn)貨旺季在9月底前的價格高位將會是1950元/噸，這已經(jīng)是對玻璃旺季價格漲幅最樂觀的估計，與當下1906元/噸的價格高位不過2%的差距。

圖11 歷年玻璃旺季漲幅

資料來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)研究所