通脹受益的部分周期品成為估值降維的主要方向。

國內(nèi)外經(jīng)濟錯位修復支撐3季度中國經(jīng)濟可持續(xù)修復。全球央行大規(guī)模寬松正帶來通脹預期快速抬升。貼現(xiàn)率下行驅(qū)動的“金融供給側(cè)慢?！睂Υ蟛糠止居绕涫蔷皻舛扔行迯偷钠贩N都有益，價格型資源類公司的盈利修復確定性高，成為估值“降維”的主要方向。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)和股市上漲結(jié)構(gòu)也顯示出投資者正在“交易通脹”。

(1)大類資產(chǎn)走勢：商品>股票，而債市表現(xiàn)平淡。商品價格漲幅領先是交易通脹的特征，同時，股市漲幅低于商品，債市并未大跌，表明貨幣政策維持寬松且全球疫情反復導致經(jīng)濟修復的預期并不強烈；(2)全球股市表現(xiàn)結(jié)構(gòu)：通脹受益的能源和工業(yè)品漲幅靠前；(3)A股表現(xiàn)結(jié)構(gòu)：通脹受益的部分上游資源>部分中游制造>下游消費和TMT。

央行二季度貨政執(zhí)行報告維持貨幣信用“弱雙寬”的格局不變。

(1)央行強調(diào)實施“正常的貨幣政策”；(2)央行對通脹的判斷也比較中性，當前工業(yè)品漲價難成為金融條件寬松的約束條件，我們維持“四季度貨幣政策趨勢收緊可能較大”的判斷；(3)短端利率走勢也和“貨幣政策回歸中性”的基調(diào)一致：5-6月短端利率回升是為了防止金融空轉(zhuǎn)套利，并非經(jīng)濟修復到正常水平后的趨勢性收緊，7月以來短端利率震蕩走平。

繼續(xù)沿中報業(yè)績預告的最新線索把握疫情受損鏈修復的合理估值品種。

截止8月7日收盤，中報業(yè)績預告披露率較高、相對估值處于50%分位數(shù)以下、基金未明顯超配、且前期相對漲幅有限的行業(yè)主要集中在：一級行業(yè)(汽車、建材、商貿(mào)、交運、有色等)；二級行業(yè)(園林工程、塑料、專業(yè)零售、航空運輸、通信運營、儀表儀器、高速公路等)。上述“盈利修復”確定性高且估值合理、基金低持倉的板塊中，同時符合“內(nèi)循環(huán)”方向的有：建材、交運、有色。

牛市中期，估值降維，關注通脹交易。

A股仍處于“盈利弱修復+流動性維持寬松”的權(quán)益友好組合。全球央行為應對新冠疫情而做的大幅寬松已經(jīng)反映在通脹預期的快速升溫，我們延續(xù)前期結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢、中報業(yè)績、估值和基金持倉的思路，并在“通脹交易”中挖掘景氣修復的合理估值。建議繼續(xù)估值“降維”，牛市貝塔主線泛化自主可控中尋找估值相對合理的龍頭，及疫情受損鏈條業(yè)績修復順周期的阿爾法“通脹交易”：1。 投資內(nèi)循環(huán)“通脹交易”(有色、化工、建材)；2。 制造內(nèi)循環(huán)(軍工、光伏、新能源車)；3。 消費內(nèi)循環(huán)(免稅消費服務、小家電)。主題投資關注國企改革(上海、深圳國資區(qū)域試驗)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。