7月境外資金大幅流入我國(guó)債券市場(chǎng)，單月增持國(guó)債和政金債規(guī)模達(dá)到1463億元，創(chuàng)下有記錄以來(lái)的新高。當(dāng)前中美十年期國(guó)債利差仍處高位，如何看待境外機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)債市的大舉買入？境外資金的流入又將如何影響我國(guó)債券市場(chǎng)的收益率水平？本文將針對(duì)以上問(wèn)題給出我們的分析與觀點(diǎn)。

什么導(dǎo)致了高位的中美利差：當(dāng)前中美利差處于高位，近期美國(guó)兩黨關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激法案的分歧仍在繼續(xù)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂使得美債收益率有所下行，十年期中美利差再度站上240bp。回顧今年疫情發(fā)生后中美利差經(jīng)歷了大幅度走擴(kuò)，其中最重要的原因便在于中美貨幣政策之間的差異。疫情發(fā)生后美聯(lián)儲(chǔ)開啟了歷史級(jí)別的放水行動(dòng)，而我國(guó)央行貨幣政策相對(duì)保守，表現(xiàn)出較強(qiáng)的定力。除了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以外，美債更強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性也是造成美債收益率大幅下行、中美利差走擴(kuò)的原因之一。在全球避險(xiǎn)情緒較重時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于美債的青睞程度通常高于我國(guó)國(guó)債。

如何看待中美利差和外資的關(guān)系：對(duì)于中美利差與外資流動(dòng)之間的關(guān)系，核心的理論邏輯是利率平價(jià)理論，即中美利差的走擴(kuò)會(huì)提高人民幣債券對(duì)外資的吸引力。從中美利差與人民幣匯率貼水的走勢(shì)來(lái)看，利率平價(jià)理論對(duì)中美利差的影響能力很大程度上取決于外資的持債比例，對(duì)于我國(guó)而言，2015年到2017年初，外資持債比例處于較低水平，遠(yuǎn)期貼水率與中美利差匹配度較低。2017年以后，隨著“債券通”的開通，疊加匯改之后人民幣匯率預(yù)期的修復(fù)，遠(yuǎn)期匯率貼水和中美利差之間的聯(lián)系增強(qiáng)，外資對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響力也有所提高。

當(dāng)前形勢(shì)下怎么看外資對(duì)中國(guó)債券的增持？對(duì)于當(dāng)前的中美利差與人民幣匯率形勢(shì)而言，中美利差處于高位，人民幣匯率伴隨著美元走弱和全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的好轉(zhuǎn)正處于升值趨勢(shì)當(dāng)中。從近期境外機(jī)構(gòu)持債情況來(lái)看，7月份境外機(jī)構(gòu)國(guó)債和政金債的中債托管量出現(xiàn)了有記錄以來(lái)的最大幅度增長(zhǎng)。境外機(jī)構(gòu)的大幅增持反映出當(dāng)前在全球風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)、中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)背景下，境外機(jī)構(gòu)對(duì)于人民幣資產(chǎn)偏好的提升，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2018年以來(lái)境外機(jī)構(gòu)的大幅增持通常發(fā)生在利率階段性高點(diǎn)。

債市策略：當(dāng)前中美利差處于高位水平，匯率方面人民幣匯率伴隨著美元的走弱和全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的好轉(zhuǎn)持續(xù)升值，7月份境外機(jī)構(gòu)增持我國(guó)國(guó)債和政金債的規(guī)模達(dá)到了有記錄以來(lái)的最高水平，反映出當(dāng)前人民幣資產(chǎn)對(duì)于外資的吸引力有所提升。從歷史角度來(lái)看，2018年以后境外機(jī)構(gòu)對(duì)于我國(guó)國(guó)債和政金債的大幅增持通常發(fā)生在利率的階段性高點(diǎn)，因此對(duì)于國(guó)債而言，在上月境外資金大舉流入的背景下，后續(xù)我們?nèi)詧?jiān)持10年國(guó)債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩的判斷。