一. 盤面回顧及總結(jié)

國內(nèi)7月豆類走勢各異，豆粕總體沖高回落，豆油維持上行格局。豆粕的兩次沖高分別是由于美豆天氣炒作及擔憂中美貿(mào)易關(guān)系緊張。7月初的短暫干旱引發(fā)的天氣炒作在出現(xiàn)有利降雨后情緒減退。7月22日收盤后消息稱美方要求中方關(guān)閉駐休斯頓總領(lǐng)館，當天下午國內(nèi)豆粕貿(mào)易商停報豆粕價格。在24日中國外交部通知美方關(guān)閉成都總領(lǐng)事館后，夜盤豆粕達到高點3057元/噸。USDA報告顯示對華出口正常后，連盤對四季度大豆供應(yīng)緊張情緒減弱；加之當周美豆優(yōu)良率高于預(yù)期及歷年同期帶來的豐產(chǎn)預(yù)期，豆粕價格28日大跌3.01%至2929元/噸。

豆油則隨國內(nèi)油脂總體呈現(xiàn)上升走勢，雖然國內(nèi)壓榨量持續(xù)高位導(dǎo)致豆油產(chǎn)量較高，但是國內(nèi)豆油表觀消費環(huán)比增加11.84%，同比增加15.47%， 導(dǎo)致庫存上升較為緩慢。主要由于國內(nèi)菜油、棕櫚油庫存遲遲未能有明顯回升，高菜豆價差及低豆棕價差均使得豆油替代性增強。

二. 豆類總體供需情況

2.1 國際大豆供應(yīng)充足，國內(nèi)壓榨持續(xù)高位

2.1.1 美豆生長關(guān)鍵期降雨良好，單產(chǎn)預(yù)計將上調(diào)

7、8月正值美豆生長的關(guān)鍵時期，能否迎來及時降雨將極大的影響美豆的優(yōu)良率以及單產(chǎn)。從美國7月的降水情況來看，大豆主產(chǎn)區(qū)總體降水充足，愛荷華州降水相對往年較少，但州作物進展依然優(yōu)于歷年同期。美豆曾在7月上旬由于部分地區(qū)干旱導(dǎo)致優(yōu)良率有所下降，但是由于后續(xù)及時出現(xiàn)有利降水，優(yōu)良率目前已經(jīng)恢復(fù)至73%，處于歷年高位水平。USDA即將在8月12日的月度報告中發(fā)布NASS基于田野調(diào)查得出的單產(chǎn)數(shù)據(jù)，目前市場普遍預(yù)測單產(chǎn)將會在目前模型預(yù)測出的49.8蒲式耳/英畝基礎(chǔ)上有所上調(diào)。作為參考，與今年生長進度及優(yōu)良率最為接近兩個年份中，2016年8月報告中，將單產(chǎn)由46.7上調(diào)至48.9蒲式耳/英畝，調(diào)整幅度為4.78%；2018年8月報告中單產(chǎn)由48.5上調(diào)至51.6蒲式耳/英畝，調(diào)整幅度為6.44%。如果調(diào)整幅度為4.78%，預(yù)計今年單產(chǎn)可以達到52.2蒲式耳/英畝，如果調(diào)整幅度為6.44%，預(yù)計今年單產(chǎn)可以達到53蒲式耳/英畝。

8月是美豆結(jié)莢的關(guān)鍵月份，就目前NOAA的月度天氣展望來看，美豆主產(chǎn)區(qū)在8月的降雨情況預(yù)計良好，但是中部地區(qū)溫度略低于歷年平均水平。總體而言，有利于美豆的發(fā)育和生長，難以提供持續(xù)性的天氣炒作題材。

2.1.2巴西7月維持高裝船，預(yù)計出口將上調(diào)

巴西7月大豆出口依然維持1000萬噸以上的超高水平。根據(jù)巴西商貿(mào)部的數(shù)據(jù)，巴西7月出口裝船為1037萬噸，高于歷年同期。2020年1-7月累計出口量已經(jīng)達到7072.23萬噸，超過2017年及以前年度的全年出口總額。有消息稱巴西國內(nèi)大豆剩余有限，需要增加大豆進口以供應(yīng)國內(nèi)需求。按照USDA作物年度來看，截止7月結(jié)束，2019/20年度出口已經(jīng)達到8619萬噸，遠超此前所有年度的全年出口量。USDA在此前7月報告中預(yù)測2019/20年度巴西大豆出口量為8900萬噸。我們預(yù)計在8月出口量中將會繼續(xù)上調(diào)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算，調(diào)整上限預(yù)計為9695萬噸，下限為維持8900萬噸，預(yù)計均值為9300萬噸。

2.1.3.供給充足，國內(nèi)壓榨創(chuàng)紀錄

由于近期巴西大豆持續(xù)高位出口，國內(nèi)到港量龐大。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示中國大豆6月進口達到創(chuàng)紀錄的1116萬噸，其中有1051萬噸大豆來自巴西。巴西截至7月底的大豆出口可以維持中國國內(nèi)的超高到港直至9月中旬。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月大豆實際到港量為147船962.5萬噸，有13船船期推遲至8月，主要由于部分港口泊位緊張，油廠主動讓糧船放慢航速。根據(jù)目前的到港預(yù)估，預(yù)計8月到港1035.8萬噸，大豆到港在10月前將持續(xù)維持850萬噸以上的水平。除了進口提供的大豆供給以外，國家糧食交易中心在7月共計拍賣2017年及2018年進口大豆17.253萬噸，成交15.3612萬噸。國家糧食交易中心公告顯示8月將繼續(xù)拍賣進口大豆，其中1-10日將拍賣17.9萬噸的進口大豆。

7月大豆壓榨量維持高位，月度壓榨量為930.56萬噸，創(chuàng)下近五年單月壓榨歷史記錄。分周數(shù)據(jù)來看，壓榨相對維持穩(wěn)定，壓榨開機率在56.32%-59.38%的范圍內(nèi)。由于供應(yīng)充足，下游豆粕豆油現(xiàn)貨消費良好，另外壓榨利潤持續(xù)走高，油廠壓榨熱情高漲。預(yù)計8月油廠壓榨依然將維持高位。

2.1.4.大豆庫存相對穩(wěn)定

截至7月31日第31周，國內(nèi)油廠總庫存為739.49萬噸，由于國內(nèi)油廠開機率維持較高水平，國內(nèi)油廠庫存較6月末的721.35萬噸僅小幅微升。如果后續(xù)維持高到港高壓榨，則庫存預(yù)計仍將維持目前水平略有升高。就大豆菜籽的倉容使用情況來看，目前東北，山東，華南地區(qū)倉容占用率已經(jīng)達到90%以上，大部分地區(qū)的庫存占用水平略低于6月末的庫存占用，主要由于菜籽庫存的下降給大豆更多的倉儲空間。

2.2 豆粕提貨創(chuàng)記錄，庫存持續(xù)下降

7月由于油廠壓榨維持高位，豆粕供給充足，但是由于下游消費提貨旺盛，豆粕庫存持續(xù)下滑。表觀消費顯示7月豆粕消費環(huán)比增加8.13%，同比增加33.76%。

當月大豆壓榨出粕量為691.6萬噸，創(chuàng)下月度記錄。當月油廠豆粕成交量達到642.23萬噸，創(chuàng)下2017年以來月度最高；其中468.13萬噸（占比72.89%）為遠期基差成交,截至7月31日仍有456.24萬噸的未執(zhí)行合同，預(yù)期下月油廠提貨量仍將維持高位。從38家油廠口徑提貨量來看，7月提貨量為192.482萬噸，同比增長36.65%，遠超五年同期水平。豆粕總體呈現(xiàn)供需兩旺格局，根據(jù)地區(qū)來看，華北、山東，華東地區(qū)豆粕消費提貨最為旺盛，7月提貨量均在60萬噸以上。國內(nèi)豆粕基差也因現(xiàn)貨緊俏不斷走強，由負轉(zhuǎn)正。

豆粕需求旺盛主要由于下游飼料需求旺盛，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示自2020年2月起全國飼料總銷量持續(xù)高于歷年同期，根據(jù)歷年飼料消費的季節(jié)性來看，8月飼料使用量較7月均有明顯增加。此外，由于今年豆粕價格維持在3000元/噸以下的低位水平，消息稱飼料企業(yè)調(diào)高豆粕添加比例。我們預(yù)計今年8月豆粕飼料需求預(yù)計將高于7月，豆粕消費預(yù)計仍將維持高位。但是需要注意的是，近期非洲豬瘟疫情仍在蔓延中，如果非瘟再次導(dǎo)致生豬大量死亡，存欄明顯下降，則飼料消費將難以維持如此高位。

豆粕消費的旺盛導(dǎo)致雖然豆粕產(chǎn)量達到歷史高位，但油廠豆粕庫存仍在不斷下滑。7月油廠庫存為歷年同期水平低位。未來豆粕預(yù)計將維持高供給高需求的局面，豆粕庫存預(yù)計將繼續(xù)下滑，仍將維持歷史低位水平。當然不排除風險事件導(dǎo)致庫存的大幅增加，例如中美貿(mào)易關(guān)系再次緊張或者下游飼料消費由于豬瘟而明顯減少。具體預(yù)估詳見第三部分展望。

2.3 豆油比價顯優(yōu)勢，下游消費良好

7月由于油廠壓榨維持高位，豆油供給充足，但是由于大集團收購，下游可流通合同收緊，豆油庫存上升有限。表觀消費顯示7月豆油消費環(huán)比增加11.84%，同比增加15.47%。

當月油廠大豆出油量達到創(chuàng)紀錄的166.3萬噸水平。此外，中儲糧在7月共計拍賣8.239萬噸大豆原油，成交6.7686萬噸。當月豆油油廠成交量為84.31萬噸，創(chuàng)下2017年以來新高；其中56.99萬噸（占比67.59%）為遠期基差成交。自去年十月以來，豆油打破傳統(tǒng)以現(xiàn)貨為主的銷售模式，開始向豆粕遠月基差銷售為主的模式靠攏，所以2020年未執(zhí)行合同明顯高于歷年同期。從110家油廠提貨口徑來看，豆油7月提貨量為72.95萬噸，環(huán)比增加17.54%，同比增加5.68%。豆油基差在7月始終維持較強水平。

7月以來豆棕比價不斷下行，同時菜豆比價持續(xù)上行，使得油脂食用消費中的各個方面都傾向于使用豆油來替代棕櫚油以及菜油。除了食用消費方面，有消息稱今年的飼料用植物油有明顯增加，主要由于玉米價格上漲導(dǎo)致的添比減少，飼料原料中油脂含量的下降使得飼料中需要額外添加油脂。此外，某集團從5月起大舉采購現(xiàn)貨豆油以及遠月基差合同，導(dǎo)致市場雖然保有一定庫存，但現(xiàn)貨合同有限，這進一步刺激了下游囤貨導(dǎo)致的消費增加。這些因素共同影響了豆油的消費情況，但是未來高消費能否持續(xù)仍是未知數(shù)。

從7月豆油庫存情況來看，在高壓榨的背景下，即使消費環(huán)比有所增加，豆油庫存依然小幅增加。截至7月31日庫存為124.595萬噸，略高于6月底的112.248萬噸，但仍低于歷年同期水平。在大豆高到港、豆粕高需求的背景下油廠開機率預(yù)計將維持高位，豆油產(chǎn)量也隨之維持高位水平，但是目前8月的豆油下游消費仍有較多的不確定性，比如對棕油菜油替代性的減弱以及下游前期囤貨導(dǎo)致8月提貨不積極等，豆油庫存仍有較大可能繼續(xù)上升。

三. 未來情況展望

對豆粕未來一個月進行展望，在8月的美豆生長關(guān)鍵期，目前的天氣預(yù)測顯示總體有利于大豆生長發(fā)育，不排除有短期天氣炒作但是總體而言難以持續(xù)。8月12日的USDA報告將首次公布基于田間調(diào)查的美豆單產(chǎn)，目前市場普遍預(yù)計將較目前的49.8蒲式耳/英畝的水平有所上調(diào)，預(yù)計將調(diào)整至51-53蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平，給美豆盤面新的利空。

巴西大豆的高出口量使得國內(nèi)大豆直到9月都將維持較高的到港水平，近期海平面溫度較高，較易發(fā)生熱損現(xiàn)象，預(yù)計8月到港大豆將盡快進行壓榨。8月豆粕產(chǎn)量預(yù)計維持高位。而從消費端來看，歷年8月飼料消費都將較7月有明顯的增加，我們參照2018年度的上升幅度來預(yù)估本年飼料消費的增加。庫存預(yù)計將進一步下降，由于今年以來豆粕一直維持低于歷年同期的庫存情況，但盤面對此反應(yīng)并不明顯，現(xiàn)貨的緊缺與否更多表現(xiàn)在對基差的影響上。所以我們預(yù)計盤面在美豆生長良好和國內(nèi)消費良好的雙重預(yù)期下將維持震蕩走勢，但由于現(xiàn)貨消費良好，基差預(yù)計繼續(xù)走強并將維持在較高水平。以下是我們預(yù)估的8月國內(nèi)豆粕供需平衡表。需要注意的是，本次預(yù)估尚未考慮到非瘟再次導(dǎo)致生豬存欄明顯下降及中美貿(mào)易關(guān)系的影響。

對豆油未來的展望情況如下：由于預(yù)計8月油廠開工依然將維持在高位水平，豆油產(chǎn)量將較本月繼續(xù)增加，儲備大豆原油仍在繼續(xù)拍賣，但由于難以衡量豆油儲備后續(xù)的拍賣成交情況，本次平衡表中尚未考慮此因素。下游的油脂替代預(yù)計將繼續(xù)存在，但全月的替代比例難以預(yù)測是否將保持現(xiàn)有水平。從豆油提貨量情況來看，2020年月度提貨量與2019年總體呈現(xiàn)近似的季節(jié)性走勢，但疫情影響導(dǎo)致本年度至今的累計提貨量不及去年同期。由于8月將迎來十一及中秋的備貨期，下游提貨量預(yù)計環(huán)比將有所增加。期末庫存預(yù)計將繼續(xù)小幅增加，但現(xiàn)貨緊缺情況難以緩解，基差預(yù)計維持高位。以下是我們預(yù)估的8月國內(nèi)豆油平衡表。