本周，螺紋鋼期貨價(jià)格再創(chuàng)年內(nèi)新高，核心因素在于下游需求回升。不過(guò)，考慮到潛在的供應(yīng)壓力和當(dāng)前期貨價(jià)格的估值水平，我們認(rèn)為螺紋鋼期價(jià)上漲空間受限。

需求走出低谷

螺紋鋼價(jià)格的漲跌是由需求變化決定的，這從歷次行情中也得到了驗(yàn)證。我們對(duì)未來(lái)一段時(shí)間螺紋鋼的需求比較有信心。

一是從較短周期來(lái)看，隨著梅雨天氣結(jié)束，螺紋鋼下游需求走出谷底。數(shù)據(jù)顯示，4、5月份，單日全國(guó)建材成交量均值分別約為23.5萬(wàn)噸和24.4萬(wàn)噸，而6、7月份，單日全國(guó)建材成交量均值分別約為21.4萬(wàn)噸和21.8萬(wàn)噸。梅雨對(duì)螺紋鋼需求的壓制已經(jīng)結(jié)束，這意味著螺紋鋼需求大概率環(huán)比上升。本周一，全國(guó)建筑鋼材成交量突破30萬(wàn)噸，創(chuàng)出6月份以來(lái)單日最大成交量，證明下游需求確已走出低谷。

二是今年的梅雨季節(jié)呈現(xiàn)“入梅早、出梅晚”的特征，在南方多個(gè)省份造成洪澇災(zāi)害。據(jù)應(yīng)急管理部統(tǒng)計(jì)，主汛期（6月1日）以來(lái)，截至7月末，洪澇災(zāi)害造成江西、安徽、湖北等27?。▍^(qū)、市）5481.1萬(wàn)人次受災(zāi)，4.1萬(wàn)間房屋倒塌，36.8萬(wàn)間不同程度損壞。因此，災(zāi)后重建也會(huì)增加一部分螺紋鋼需求。

我們認(rèn)為螺紋鋼需求最差時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，雖然高溫天氣對(duì)下游需求有一定影響，但我們對(duì)于8月份的需求持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，尤其是8月下旬以后，高溫天氣逐漸消退，下游需求將明顯增加。

供應(yīng)壓力仍在

螺紋鋼生產(chǎn)分為電爐生產(chǎn)和高爐生產(chǎn)。高爐生產(chǎn)整體平穩(wěn)，電爐生產(chǎn)節(jié)奏較為靈活。而無(wú)論是高爐生產(chǎn)還是電爐生產(chǎn)都受到噸鋼利潤(rùn)和行業(yè)政策的調(diào)節(jié)。今年，行業(yè)政策整體穩(wěn)定，沒(méi)有對(duì)鋼材生產(chǎn)構(gòu)成明顯影響，噸鋼利潤(rùn)成為調(diào)節(jié)高爐和電爐生產(chǎn)的核心指標(biāo)。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，6月中旬以來(lái)高爐和電爐開(kāi)工均出現(xiàn)一定下降。上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，最近一周螺紋鋼產(chǎn)量為387.59萬(wàn)噸，明顯低于6月最高值。

數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)鋼材出口量較去年同期減少570萬(wàn)噸，進(jìn)口鋼材較去年同期增加152萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，上半年鋼材供應(yīng)增加772萬(wàn)噸。此外，上半年鋼坯進(jìn)口量較去年增加超過(guò)500萬(wàn)噸，其中6月單月進(jìn)口量248.4萬(wàn)噸。從絕對(duì)量來(lái)看，上半年由于進(jìn)出口因素造成的資源供應(yīng)量接近1300萬(wàn)噸，對(duì)于國(guó)內(nèi)供應(yīng)構(gòu)成的壓力值得警惕。

期貨估值偏高

通過(guò)以上梳理，我們認(rèn)為需求轉(zhuǎn)好將推動(dòng)鋼材價(jià)格走強(qiáng)，而供應(yīng)量過(guò)快增長(zhǎng)又會(huì)壓制鋼材價(jià)格。因此，當(dāng)前的螺紋鋼期貨估值比較關(guān)鍵，可以通過(guò)螺紋鋼基差變化來(lái)判斷估值。從基差來(lái)看，當(dāng)前2010合約與現(xiàn)貨基本平水，而1910合約、1810合約、1710合約歷史同期的貼水幅度都在200元/噸以上。也就是說(shuō)，2010合約估值水平高于往年同期。

綜上所述，需求回升是推動(dòng)螺紋鋼期貨價(jià)格上漲的核心因素，但潛在的供應(yīng)壓力仍然存在，同時(shí)期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格也存在高估嫌疑。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，高位追多風(fēng)險(xiǎn)大，回調(diào)可做多。