7月中旬以來，股債在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖和外部風(fēng)險(xiǎn)加劇的雙重環(huán)境中運(yùn)行，目前進(jìn)入盤整振蕩階段。目前市場(chǎng)仍處在國(guó)內(nèi)政策暖風(fēng)頻吹和外部不確定性激增的環(huán)境中，消息面的影響對(duì)市場(chǎng)情緒和趨勢(shì)節(jié)奏將形成沖擊。

短期內(nèi)，期指、期債將大概率分別維持高位區(qū)間振蕩、低位區(qū)間振蕩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，IF、IC的20日區(qū)間中值4640、6450分別支撐良好，IH則面臨20日區(qū)間中值3290附近的壓力，長(zhǎng)債相對(duì)中短債偏強(qiáng)運(yùn)行，套利投資者可多強(qiáng)空弱對(duì)沖操作。

隨著經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，企業(yè)盈利能力增速有望持續(xù)回升，8月是中報(bào)的密集披露期，更多行業(yè)將會(huì)迎來改善，市場(chǎng)逐漸從流動(dòng)性轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)政策層面來看，流動(dòng)性和政策信號(hào)已經(jīng)比較明確。一方面，全球流動(dòng)性均確認(rèn)了二階拐點(diǎn)，流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去。國(guó)內(nèi)進(jìn)入了穩(wěn)貨幣、寬信用的階段，貨幣政策延續(xù)了“靈活適度”的定調(diào)，更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，刪除了“運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段”，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的謹(jǐn)慎預(yù)期比較一致，債市加杠桿較為慎重。另一方面，政策穩(wěn)中有進(jìn)，暖風(fēng)頻吹。會(huì)議維持“擴(kuò)大消費(fèi)、擴(kuò)大投資”的總定調(diào)，后續(xù)關(guān)于雙循環(huán)、深化改革的政策，以及十四五規(guī)劃的落地將有望繼續(xù)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。股債此強(qiáng)彼弱的聯(lián)動(dòng)性仍將持續(xù)，資金在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)可能更加頻繁。

從股債流動(dòng)性角度來看，后續(xù)利率債集中供給對(duì)資金面的壓力或?qū)?duì)二級(jí)債券市場(chǎng)產(chǎn)生拖累。由于6—7月抗疫特別國(guó)債的發(fā)行使得一般國(guó)債和地方債的發(fā)行節(jié)奏整體推后，8月將成為一般國(guó)債、地方債（尤其專項(xiàng)債）放量的月份，利率債發(fā)行可能超2萬億。反觀股市流動(dòng)性，市場(chǎng)增量資金仍在持續(xù)流入，一方面，7月下旬以來，北向資金明顯進(jìn)入“做差價(jià)”模式，資金流入、流出相伴而生，雙邊波動(dòng)明顯加劇。另一方面，與北上資金反復(fù)進(jìn)出不同，兩融余額近日持續(xù)增加，從7月初不到1.2萬億元增長(zhǎng)至目前接近1.5萬億元，創(chuàng)五年來新高。中期來看，股強(qiáng)債弱的局面將繼續(xù)促使投資者降低固收類資產(chǎn)的配置。

從外部環(huán)境來看，中美分歧將主要從市場(chǎng)情緒層面對(duì)國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)產(chǎn)生影響，是制約股市和支撐債市的一個(gè)不確定性變量。在美國(guó)大選前，中美分歧依然會(huì)保持高頻率、低影響的特征。