從供應角度來看，目前電解鋁國內生產利潤已經達2046元/噸，平均生產利潤接近16.4%。鋁錠進口盈利空間一度高達1200元/噸，后下調至764元/噸左右。預計8月產量和進口的壓力均將增加，遠期鋁價上行空間依然受電解鋁成本/利潤以及進口套利的制約。

從需求的角度來講，國內需求未有明顯滑落跡象，支持7月鋁價偏強。但鋁棒出庫量回落，庫存小幅上漲；日本升水小幅增加，海外需求有回暖跡象。雖然出口利潤有所上升，但國外需求整體恢復依然緩慢。環(huán)比來看，進口窗口打開不會長期持續(xù)，預計鋁價將轉為外強內弱。

國內庫存下行推動鋁價走強，注意供應壓力

7月電解鋁行情回顧

7月份，整體鋁價呈震蕩上行走勢。7月整體鋁價呈現(xiàn)外強內弱，截止至7月28日，LME鋁價從1618美元/噸，上升至1725.5美元/噸，漲幅達6.64%；SHFE鋁主連合約從13830元/噸，回升至14330元/噸，上漲3.62%。鋁價上行的主要驅動力依然在宏觀環(huán)境轉暖，歐美市場逐步復蘇（歐洲市場復蘇較好），國內期股聯(lián)動，低庫存低倉單持續(xù)推動價格上行。

8月電解鋁行情展望

展望8月，隨著海外市場的恢復，預計供應也將回升，整體將是供應與需求同增的情況。國內方面，由于高利潤將刺激電解鋁企業(yè)加快復產投產進度。國內的需求端也表現(xiàn)堅挺，雖然鋁棒加工費出現(xiàn)明顯回落，但庫存依然維持低位對鋁價有所支持。海外方面，隨著宏觀環(huán)境轉暖，需求有所恢復，對鋁價也有一定的拉動作用。8月需求端預計將是海外市場逐漸恢復，國內需注意需求回落風險的此消彼長情況。

7月鋁產業(yè)鏈情況及8月展望

供應預計穩(wěn)中回升

鋁土礦：

總體6月國內鋁土礦供應量達1859萬噸，與去年同期差不多。6月份國產鋁土礦814.83萬噸，同比減少16.3%，環(huán)比增加7.1%。據(jù)中國海關，2020年6月我國共進口鋁土礦1043.8萬噸，較去年同期增長17.6% ，環(huán)比增加9.3% 。

上半年我國鋁土礦供應共10312萬噸，較去年同期小幅下滑3.7%。1-6月份國內共生產鋁土礦4478.29萬噸，累計同比下滑16.17%。1-6月我國共進口鋁土礦5834萬噸，累計同比增長8.6%。

氧化鋁：

根據(jù)國家統(tǒng)計局及海關總署的數(shù)據(jù)得出，整體6月的氧化鋁總供應量為668.33萬噸，小幅上漲6%。據(jù)國家統(tǒng)計局，2020年6月中國氧化鋁產量達629.3萬噸，同比小幅增長近1%，環(huán)比增加約36萬噸。據(jù)SMM，2020年6月中國氧化鋁產量達549.9萬噸，同比下滑4.6%，環(huán)比減少8.2萬噸。中國海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國6月氧化鋁進口量為42.26萬噸，同比增加722%，環(huán)比增加57.3%；凈進口量為39.03萬噸，由于去年基數(shù)較小，因此增幅大幅提升，但整體仍處于正常水平。

電解鋁：

全球鋁產量方面，由于中國的產量增加，全球電解鋁產量同比增長。據(jù)WBMS，2020年1-5月全球原鋁產量同比增加4.0%。中國產量預估為1，478.98萬噸，因進口鋁土礦和氧化鋁供應增加，中國產量目前占到全球總產量的54%左右。

國內電解鋁產量小幅增長，進口量大增，但實際絕對量相對可控。2020年6月SMM中國電解鋁產量300.4萬噸，同比增加2.42%，截至6月末，全國電解鋁運行產能規(guī)模3676萬噸/年。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國原鋁進口量為18314噸，同比去年大增492.7%，環(huán)比增加250%。2020年1-5月中國原鋁總進口量3.8萬噸，同比去年增加27%。2020年5月原鋁出口量為155噸。雖然電解鋁進口增幅可觀，但對比近300萬噸的電解鋁產量，實際影響較小。

8月份，前期投產的電解鋁企業(yè)將釋放產量，尤其是成本較低的云南地區(qū)產能釋放將進一步降低電解鋁的平均成本。

需求不宜過于樂觀

在供應小幅增長的情況下，二季度電解鋁庫存持續(xù)下滑，甚至下降至今年來的低點，據(jù)此推測需求表現(xiàn)很好。但第三方數(shù)據(jù)表示，需求端在6月份開始有轉弱跡象。

6月中國鋁鋁加工行業(yè)綜合PMI在48.3，環(huán)比下滑0.9個百分點，同比下滑5.4個百分點，截至6月連續(xù)三月錄得下滑。就調研綜合情況來看，預計7月鋁加工行業(yè)綜合PMI仍舊位于50以下，后期需求不容樂觀。

鋁材及進出口：

由于電解鋁進口窗口打開，鋁材出口利潤大幅下滑，預計鋁材進口量將大幅增長，出口量也將受到影響而下滑。6月底由于滬倫比的持續(xù)高位震蕩，出口型材在7月中甚至再度出現(xiàn)虧損，7月下旬鋁材出口利潤有明顯回升。中國海關數(shù)據(jù)顯示，6月中國進口未加工鋁和鋁材為288783噸，較上年同期大幅增加493.1%；出口354，038噸未鍛鋁及鋁制品，同比下降30%。1-6月進口量為816，592噸，同比增長219.2%，而出口為237萬噸，同比下降20.6%。中國2020年前六個月的凈出口量為150萬噸。

房地產基建：

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2020年6月全國房地產開發(fā)投資額完成16860萬元，同比增長8.54%，單月創(chuàng)20年以來新高。受此推動，2020年1-6月房地產開發(fā)投資額累計增速由負轉正。6月開發(fā)投資額激增至歷史新高，主要以前期積壓新開工面積集中釋放為主要推動，同時土地市場的快速回升也提供了一定支撐。2020年1-6月份，商品房銷售面積69404萬平方米，同比下降8.4%，降幅比1-5月份收窄3.9個百分點。2020年1-6月份，房屋新開工面積97536萬平方米，下降7.6%，降幅收窄5.2個百分點。2020年1-6月份，房屋竣工面積29029.81萬平方米，下降10.5%，降幅收窄0.8個百分點。

從側面印證的角度來看，房地產與基建跟黑色金屬螺紋的相關度很高。螺紋的庫存在6月底開始出現(xiàn)了拐點，目前仍處于上行階段，7月平均周漲幅在2.4%左右，與傳統(tǒng)需求淡季庫存回升情況相符。但鋁建筑型材的需求表現(xiàn)較黑色板塊好，庫存并未出現(xiàn)明顯積累。目前認為在8月需求淡季鋁材需求將有所回落，但依然維持在房地產和基建板塊由于中國政策的扶持和前期工程項目的完結，將有利于鋁建筑型材的需求在今年同比有較好表現(xiàn)。8月需注意庫存回升的壓力。

汽車行業(yè)：

中國的汽車產銷快速恢復，海外市場的車市表現(xiàn)仍然較為疲軟。但是整體6月環(huán)比都有所回升，且電動車市場有所恢復。

歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）數(shù)據(jù)顯示，在2020年上半年，歐盟對新乘用車的需求萎縮了38.1%。2020年上半年，歐洲純電動汽車市場呈現(xiàn)快速增長，銷售額同比增34%。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國2020年6月汽車產銷分別完成232.5萬輛和230萬輛，同比分別增長22.5%和11.6%。2020年1-6月，國內汽車產銷累計均超過1000萬輛，分別為1011.2萬輛和1025.7萬輛，同比下降16.8%和16.9%。6月，新能源汽車產銷分別完成10.2萬輛和10.4萬輛，環(huán)比增長21.3%和26.8%，同比下降25.0%和33.1%。1-6月，新能源汽車產銷39.7萬輛和39.3萬輛，同比分別下降36.5%和37.4%，降幅比1-5月略有收窄。

從側面印證的角度來看，汽車與黑色系的熱卷有很強的正相關關系，我們可以看到熱卷的庫存同樣在6月底開始出現(xiàn)了拐點，目前仍處于上行階段，但上漲的速度比螺紋快，7月平均周漲幅在2.7%左右，且同比庫存增幅達40%，遠高于螺紋的表現(xiàn)，整體需求在8月需注意下滑風險。

庫存：

7月份（7月3日至7月24日），整體全球交易所從185萬庫存小幅上漲至187萬噸，漲幅約1%。LME鋁庫存從163上漲至165萬噸左右，上漲1%；SHFE鋁庫存從穩(wěn)定在22.4萬噸左右。雖然整體庫存上升，但其中有所分化，LME的庫存持續(xù)回升，國內庫存維持穩(wěn)定。國內社會庫存與上期所庫存變化相似（7月2日至7月27日）。國內社會庫存從65.6萬噸漲至65.7萬噸，小幅上漲。隨著國內產能產量的增長，8月份需要注意需求端的變化，關注庫存拐點。

鋁價或轉為外強內弱，需關注后期供應壓力

從供應角度來看，目前電解鋁國內生產利潤已經達2046元/噸，平均生產利潤接近16.4%。鋁錠進口盈利空間一度高達1200元/噸，后下調至764元/噸左右。預計三季度產量和進口的壓力均將增加，遠期鋁價上行空間依然受電解鋁成本/利潤以及進口套利的制約。

從需求的角度來講，國內需求未有明顯滑落跡象，但鋁棒出庫量回落，庫存小幅上漲；日本升水小幅增加，海外需求有回暖跡象。近期國外疫情形勢依舊不容樂觀，美國一周內每日新增病例多達7萬左右，雖然出口利潤有所上升，但國外需求整體恢復依然緩慢。環(huán)比來看，進口窗口打開不會長期持續(xù)，預計鋁價將轉為外強內弱。

LME鋁價主要運行區(qū)間【1600-1700美元/噸】

SHFE鋁價主要運行區(qū)間【13500-14500元/噸】

后續(xù)建議可以關注需求恢復情況，庫存變化，鋁材加工費等

操作建議：

單邊策略：

需注意供應壓力及需求轉弱，目前仍可考慮謹慎空頭配置或保值，但需注意交割前的逼倉導致價格偏強風險。

套利方面：

買國外拋國內的無風險套利窗口突破1000元/噸以上，有條件的企業(yè)可以考慮做一部分正套。

若庫存拐點出現(xiàn)，可考慮國內基差/跨月反向套利。

期權方面：

考慮買入區(qū)間上沿的看跌期權，或搭配賣出區(qū)間下沿的看漲期權。