一

企業(yè)對(duì)衍生品工具的訴求

（一）以一個(gè)企業(yè)為例

假設(shè)有一家杯子加工廠，接了一個(gè)訂單——1000個(gè)鐵杯子，單價(jià)10元/個(gè)，其中，杯子原料鐵皮成本是8元/個(gè)，加工成本是1元/個(gè)，如此，凈賺1元/個(gè)杯子的利潤(rùn)?？蛻魧?duì)產(chǎn)品質(zhì)量很滿意，決定長(zhǎng)期下單，每月一次，連續(xù)一年。對(duì)于這份長(zhǎng)期訂單，該工廠有以下三種處理方案： 

1方案

不接這份訂單，因?yàn)殡m然現(xiàn)在原料成本低，但萬(wàn)一后面原料成本上漲至10元/個(gè)，那工廠就要虧錢(qián)。

2方案

接下這份訂單，把需要用到的12個(gè)月的原料全部囤好，這樣原料成本平均下來(lái)變成8.5元/個(gè)。雖然成本高了一點(diǎn)，但還能凈賺0.5元/個(gè)的利潤(rùn)。

3方案

工廠根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)，判斷原料價(jià)格后面肯定會(huì)下跌，就接下訂單。后面會(huì)有兩種可能：一是原料價(jià)格下跌，工廠賺錢(qián)；二是原料價(jià)格上漲，工廠虧錢(qián)。

這就是傳統(tǒng)的企業(yè)面對(duì)這樣的訂單所采用的辦法。但是有了衍生品工具以后，我們就可以提供以下服務(wù)方案：

01

可以以8元/個(gè)的固定原料價(jià)格，每月為其提供所需原料，讓工廠穩(wěn)定地賺1元/個(gè)的利潤(rùn)，從不接單到接下訂單，實(shí)現(xiàn)0到1的突破。

02

還是以8元/個(gè)的固定原料價(jià)格，每月提供所需原料，從原來(lái)能賺0.5元/個(gè)的利潤(rùn)變成1元/個(gè)的利潤(rùn)，讓工廠賺取更多的穩(wěn)定利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)1到10的過(guò)程。

03

在尊重其判斷價(jià)格的基礎(chǔ)上，建議工廠一部分按照原模式運(yùn)作，剩下部分鎖定訂單利潤(rùn)。

（二）衍生品工具對(duì)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值

１——實(shí)現(xiàn)0到1的突破

幫助企業(yè)做以前做不了的事情，通過(guò)衍生品工具降低風(fēng)險(xiǎn)，撫平波動(dòng)，使企業(yè)獲得穩(wěn)定的產(chǎn)能。

２——實(shí)現(xiàn)1到10的過(guò)程

幫助企業(yè)做以前做不好的事情，原來(lái)企業(yè)沒(méi)辦法接遠(yuǎn)期訂單，當(dāng)客戶下遠(yuǎn)期訂單的時(shí)候，企業(yè)也不敢接，但有了衍生品工具以后，就能夠主動(dòng)地去接遠(yuǎn)期訂單。

（三）衍生品工具能滿足產(chǎn)業(yè)的避險(xiǎn)和增效需求

避險(xiǎn)

利用衍生品工具，鎖定原料成本，規(guī)避訂單虧損的情況出現(xiàn)。

增效

當(dāng)鎖定較低的遠(yuǎn)期原料成本后，企業(yè)可以接同行不敢接的訂單。

此外，用好了衍生品工具，企業(yè)不僅可以主動(dòng)報(bào)價(jià)接訂單，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，還可以主動(dòng)向客戶提供更多更有價(jià)值和更深入的服務(wù)。

二

衍生品工具的應(yīng)用類(lèi)型

衍生品工具在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)可以分為五種模式，即基差投機(jī)、套期保值、基差貿(mào)易、基差服務(wù)和含權(quán)貿(mào)易。采用的企業(yè)主體不一樣，目的也不一樣。

（一）

基差投機(jī)    

基差投機(jī)是投機(jī)期貨和現(xiàn)貨的價(jià)差。判斷基差要上漲，就買(mǎi)現(xiàn)貨賣(mài)期貨，否則就賣(mài)現(xiàn)貨買(mǎi)期貨。如果判斷對(duì)了，就能獲得利潤(rùn)；判斷錯(cuò)了，就會(huì)虧損。它本質(zhì)上是追尋比較劇烈的、矛盾的、點(diǎn)狀的行為。有機(jī)會(huì)就做，沒(méi)機(jī)會(huì)可以不做，不需要有持續(xù)的貿(mào)易流。

對(duì)于基差的研究也是如此，只有在矛盾尖銳的時(shí)候才去研究相應(yīng)的基差，更多的是交易機(jī)會(huì)的研究，和安全邊際、驅(qū)動(dòng)力的一些研究，大多不是持續(xù)的基差研究。從研究類(lèi)別而言，是以研究期現(xiàn)基差為主，因?yàn)閷?duì)區(qū)域基差和品種基差的研究投入和它收益比不是很匹配，相對(duì)投入會(huì)弱一點(diǎn)。從現(xiàn)貨端來(lái)看，基差投機(jī)更加注重流動(dòng)性，主要關(guān)注現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)品的主流品種和主要流通區(qū)域，便于買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出。

基差投機(jī)為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)兩個(gè)好處：

1

宣傳和普及基差的理念，促進(jìn)全行業(yè)了解基差；

2

加速行業(yè)對(duì)基差研究的重視，教會(huì)了這個(gè)產(chǎn)業(yè)如何用正規(guī)的、標(biāo)準(zhǔn)的、系統(tǒng)的方式來(lái)做研究，并且為行業(yè)提供了大量人才。

案例一

今年二月中旬，唐山的帶鋼價(jià)格突然降低。唐山帶鋼現(xiàn)貨3220，熱卷HC2005 3450，基差為-230。投資公司判斷基差會(huì)上漲，買(mǎi)入唐山帶鋼現(xiàn)貨，賣(mài)出熱卷HC2005，建立5000噸的帶鋼基差頭寸。而現(xiàn)實(shí)中，在3月中旬，唐山帶鋼漲至3390，熱卷HC2005漲至3520，帶鋼基差為-130?；钊缤顿Y公司預(yù)期的一樣上升了，投資公司賣(mài)出帶鋼現(xiàn)貨，熱卷期貨買(mǎi)入平倉(cāng)，獲得100元/噸的收益。

這個(gè)案例中實(shí)際上有三個(gè)基差，是一個(gè)復(fù)合基差的套利：有期現(xiàn)基差，有帶鋼跟卷板的品種基差，還有唐山和上海的區(qū)域基差。這三個(gè)基差的復(fù)合套利，一般投資公司做起來(lái)有一定難度，要有一定產(chǎn)業(yè)背景的投資公司才可能操作。本質(zhì)上，基差投機(jī)是基差波動(dòng)的投機(jī)。

基差投機(jī)的投資公司的介入，對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)帶來(lái)很有意思的改變。比如杭州的螺紋鋼，現(xiàn)在好像變成了螺紋鋼標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨的代名詞；張家港的熱卷好像變成了熱卷標(biāo)準(zhǔn)品的代名詞。

（二）

套期保值    

套期保值看起來(lái)好像和基差投資差不多，也是買(mǎi)現(xiàn)貨賣(mài)期貨的行為，但操作套期保值的主體是產(chǎn)業(yè)公司，要先有現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)。產(chǎn)業(yè)公司有的時(shí)候被動(dòng)地持有一些頭寸，為了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，需要用衍生品工具來(lái)保護(hù)自己。

套期保值的特點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)公司有連續(xù)的物流，需要連續(xù)的基差研究，需要主動(dòng)去研究品種基差和區(qū)域基差。做基差投機(jī)的時(shí)候，可以找標(biāo)準(zhǔn)品，但實(shí)際上在真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，沒(méi)有商品是完全標(biāo)準(zhǔn)的。所以，所有的套期保值實(shí)際上都包含著對(duì)期現(xiàn)基差、品種基差和區(qū)域基差的研究。

套期保值的產(chǎn)業(yè)公司可分以下四類(lèi)：

01

產(chǎn)業(yè)上游的礦山，他們“頭不動(dòng)，腳動(dòng)得很厲害”。礦山的開(kāi)采成本相對(duì)固定，成品價(jià)格波動(dòng)劇烈，需要管理成品銷(xiāo)售價(jià)格；

02

終端的加工廠，他們“頭很會(huì)動(dòng)，腳不動(dòng)”，成品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，原料價(jià)格波動(dòng)劇烈，需要管理原料采購(gòu)成本；

03

中游的鋼廠，他們“頭會(huì)動(dòng)，腳也會(huì)動(dòng)”，原料和成材都是大宗商品，當(dāng)然都會(huì)動(dòng)得很厲害。鋼廠需要管理生產(chǎn)加工利潤(rùn)，也就是原料和成材的價(jià)差變化；

04

有產(chǎn)業(yè)背景的貿(mào)易公司，他們有對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游連續(xù)貿(mào)易流的供應(yīng)，不像做基差投機(jī)公司那樣，有機(jī)會(huì)的時(shí)候做一筆，沒(méi)機(jī)會(huì)的時(shí)候不做，因?yàn)橐o上下游客戶提供連續(xù)的貿(mào)易流，有的時(shí)候就會(huì)被動(dòng)持有一些庫(kù)存。比如長(zhǎng)協(xié)，長(zhǎng)協(xié)工廠的供應(yīng)是持續(xù)、穩(wěn)定的，但有時(shí)候銷(xiāo)售有障礙，像大型的產(chǎn)業(yè)貿(mào)易公司，通常會(huì)在春節(jié)或者五一、十一期間會(huì)累積一些庫(kù)存。今年受疫情影響，可能多了一個(gè)月的庫(kù)存累積。

總結(jié)而言，套期保值的主體就是產(chǎn)業(yè)公司。產(chǎn)業(yè)公司因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，有時(shí)候會(huì)被動(dòng)地持有一些庫(kù)存，包括一些原料的訴求，一些制成品的銷(xiāo)售需求，一些產(chǎn)能管理的訴求，他們用衍生品工具來(lái)保護(hù)自己，使自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。這就是他們套期保值的訴求。

套保仍存在風(fēng)險(xiǎn)，原因有二：

·現(xiàn)在期貨衍生品這條路剛剛打開(kāi)，其實(shí)還沒(méi)有足夠多的企業(yè)可以完全用衍生品工具來(lái)保護(hù)自己；

·中國(guó)缺少比較大的現(xiàn)貨的OTC市場(chǎng)。

假設(shè) ·案例二

一家產(chǎn)能1000萬(wàn)噸的工廠，需要保值庫(kù)存和生產(chǎn)量?，F(xiàn)在上?；旧暇褪侨齻€(gè)合約，平均每個(gè)合約300萬(wàn)噸，每個(gè)月的套保訴求有30多萬(wàn)噸。而實(shí)際市場(chǎng)上容納單一客戶30多萬(wàn)噸的訴求是比較有壓力的。中國(guó)鋼鐵的產(chǎn)量有10億噸，而一個(gè)產(chǎn)能1000萬(wàn)噸的鋼廠的訴求，期貨市場(chǎng)就會(huì)有壓力。所以說(shuō)產(chǎn)業(yè)鏈中的單一環(huán)節(jié)的個(gè)體，在這個(gè)市場(chǎng)中做保值還是有可能的。但是整個(gè)行業(yè)到市場(chǎng)中做套期保值，市場(chǎng)保值的效果可能不好。最終整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈用基差貿(mào)易來(lái)運(yùn)營(yíng)，才有可能滿足整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的訴求。

因?yàn)橐咔榈木壒?，全?guó)一個(gè)月的生活節(jié)奏停滯了，但鋼廠的生產(chǎn)相對(duì)受影響比較小，因?yàn)橄掠蔚男枨蟛蛔?，?dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)上多了估計(jì)3到4個(gè)星期的庫(kù)存量。這個(gè)庫(kù)存量使得剛上班的時(shí)候所有的公共庫(kù)、鋼廠廠庫(kù)爆滿。這個(gè)時(shí)候，鋼廠和貿(mào)易商就有一定的訴求。在平常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，能夠承擔(dān)這些庫(kù)存的價(jià)格波動(dòng)，但是多出來(lái)的庫(kù)存，價(jià)格波動(dòng)愿不愿意承擔(dān)？或者該不該承擔(dān)？或者是不是判斷價(jià)格要漲？如果說(shuō)有的鋼廠對(duì)于價(jià)格未來(lái)漲跌的判斷是中性的，那么因?yàn)橛辛吮绕綍r(shí)更多的庫(kù)存，鋼廠還是有可能把這些庫(kù)存通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。套期保值是鋼廠在市場(chǎng)中把被動(dòng)累積的一些庫(kù)存進(jìn)行賣(mài)出保值，消除價(jià)格波動(dòng)的不確定性。

（三）

基差貿(mào)易    

傳統(tǒng)貿(mào)易是以一口價(jià)同時(shí)完成物流和價(jià)格流的轉(zhuǎn)移。它有一個(gè)大問(wèn)題：傳統(tǒng)貿(mào)易中，貿(mào)易雙方在價(jià)格博弈上是對(duì)立關(guān)系，價(jià)高價(jià)低總有一方利益受損。在價(jià)格劇烈波動(dòng)的過(guò)程中，當(dāng)貨價(jià)跌得很厲害的時(shí)候，下游往往會(huì)以不拿貨逼迫上游；當(dāng)貨少的時(shí)候，上游就會(huì)以少發(fā)貨逼迫下游。傳統(tǒng)貿(mào)易的本質(zhì)是互相博弈，互相對(duì)立的。

而基差貿(mào)易是以某基準(zhǔn)的價(jià)格為軸心，共同認(rèn)這個(gè)價(jià)格，約定未來(lái)以價(jià)格加多少錢(qián)或者減多少錢(qián)，把物流和價(jià)格流分離了。這樣使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同的參與方能夠消減對(duì)不同價(jià)格的恐懼和對(duì)未來(lái)波動(dòng)的恐懼。誰(shuí)也不騙誰(shuí)，誰(shuí)也不壓誰(shuí)，約定方向，約定價(jià)差，約定基差來(lái)進(jìn)行貿(mào)易。

案例三

引用上文的例子：如果鋼廠今年多了500萬(wàn)噸庫(kù)存，擔(dān)心價(jià)格有下跌壓力，在期貨市場(chǎng)上把它賣(mài)出，讓期貨市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)500萬(wàn)噸價(jià)格的壓力。而它的下游也有500萬(wàn)噸的未來(lái)到貨的需求，擔(dān)心價(jià)格上漲。于是雙方約定以上海期貨交易所的價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，加多少或減多少來(lái)賣(mài)。那么這一批500萬(wàn)噸的貨就不會(huì)在市場(chǎng)上體現(xiàn)它的價(jià)格壓力。同時(shí)想買(mǎi)貨的人也不會(huì)在期貨市場(chǎng)體現(xiàn)買(mǎi)貨的壓力，實(shí)際上這是完整滿足整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)訴求的解決方案。

鋼廠希望按現(xiàn)價(jià)銷(xiāo)售熱卷，但下游工廠看跌，通過(guò)基差貿(mào)易后結(jié)算，上游和下游共同去判斷行情，大家的關(guān)系會(huì)更和諧?；钯Q(mào)易能夠減少大型工廠大規(guī)模的套保對(duì)市場(chǎng)造成的壓力。

（四）

基差服務(wù)    

基差貿(mào)易在銅、油脂行業(yè)運(yùn)用得比較嫻熟，而黑色行業(yè)基差貿(mào)易的成熟需要全行業(yè)的協(xié)同和認(rèn)可。基差貿(mào)易在發(fā)展過(guò)程中，不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有不同的訴求，不同的參與方有不一樣的動(dòng)力。有一些比較強(qiáng)勢(shì)的環(huán)節(jié)參與方不希望基差貿(mào)易損害其在行業(yè)中的地位而不愿意參與，有的參與方則希望進(jìn)行基差貿(mào)易。

一開(kāi)始去服務(wù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有一定難度，可以先為弱勢(shì)環(huán)節(jié)服務(wù)，其次拓展到其他環(huán)節(jié)，在服務(wù)中讓產(chǎn)業(yè)的每個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)理解、接受基差貿(mào)易。基差貿(mào)易不僅僅對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中的某一個(gè)環(huán)節(jié)有好處，它對(duì)降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的波動(dòng)性也有好處。

對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，價(jià)格服務(wù)是以基差服務(wù)為核心的，是“四流合一”服務(wù)的組成部分，即以加工配送服務(wù)為中心的貨物流服務(wù)、以基差服務(wù)為中心的價(jià)格流服務(wù)、以產(chǎn)業(yè)鏈研究為中心的信息流服務(wù)和以供應(yīng)鏈金融為中心的資金流服務(wù)。

案例四

一家電梯龍頭企業(yè)與下游簽訂年度訂單，電梯銷(xiāo)售價(jià)格鎖定，擔(dān)心未來(lái)原料價(jià)格上漲吞噬加工利潤(rùn)，希望鎖定成本。這家企業(yè)要求剪切配送到廠的成本控制在4000元/噸以內(nèi)，合計(jì)共需1.5萬(wàn)噸熱卷，平均每月1500噸。這就可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)服務(wù)公司、加工配送中心和電梯企業(yè)三方合作共同解決問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)服務(wù)公司負(fù)責(zé)原料的采購(gòu)和成本管控，加工中心負(fù)責(zé)剪切加工配送，電梯企業(yè)實(shí)現(xiàn)成本控制，鎖定生產(chǎn)加工利潤(rùn)。在沒(méi)有基差服務(wù)的時(shí)候，企業(yè)只能通過(guò)增大利潤(rùn)空間的方式來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，而有了基差服務(wù)以后就能更好地穩(wěn)定利潤(rùn)。

這里需要說(shuō)明的是，客戶的需求是多種多樣的，期貨公司的同仁們可能看螺紋鋼都是標(biāo)準(zhǔn)的，而現(xiàn)貨建材螺紋確實(shí)有很多被直接用掉了，但是像卷板這樣的材料，絕大部分是需要經(jīng)過(guò)加工才能見(jiàn)得到最終客戶。

（五）

含權(quán)貿(mào)易     

含權(quán)貿(mào)易實(shí)際上就是在一般貿(mào)易中加上期權(quán)的成分。解析客戶的需求時(shí)要注意客戶的訴求可能隱含了期權(quán)的訴求，有的客戶還擁有可變現(xiàn)的資源。滿足客戶的含權(quán)訴求，引導(dǎo)客戶將已有的資源通過(guò)期權(quán)的方式變現(xiàn)是非常有意義的。傳統(tǒng)的金融工具中，期貨、掉期、互換都是線性的，只有期權(quán)是非線性的。人的思維方式是非線性、立體的，期權(quán)可以靈活地進(jìn)行立體交易。從這一方面說(shuō)，期權(quán)契合了真實(shí)的人和企業(yè)的訴求。

例如持有多頭現(xiàn)貨或者期貨的多頭，多頭頭寸的盈虧圖是線性的。而如果持有期權(quán)，則根據(jù)盈虧比的不同，有不同的盈虧曲線。

用含權(quán)貿(mào)易方案服務(wù)客戶，方案是非常個(gè)性化的。如果含權(quán)貿(mào)易方案能夠讓客戶明白，也確實(shí)實(shí)現(xiàn)了他的訴求，是非常有意義的。