“人類(lèi)世界是由悲劇事件來(lái)標(biāo)識(shí)的，但是這個(gè)世界是樂(lè)觀的，長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)是螺旋上升的，這也是資本市場(chǎng)一個(gè)非常重要的規(guī)律。所以說(shuō)資本市場(chǎng)上是為樂(lè)觀者準(zhǔn)備的?！?/p>

“我們覺(jué)得這個(gè)位置很有可能是一個(gè)非常重要的底部區(qū)域，也許中美關(guān)系在美國(guó)大選之后會(huì)有一個(gè)比較明朗的變化，我個(gè)人認(rèn)為那個(gè)時(shí)候也許會(huì)展開(kāi)一個(gè)慢牛的走勢(shì)?！?/p>

“今天是2020年的7月30號(hào)，如果今天是2030年的7月30號(hào)，假如說(shuō)已經(jīng)過(guò)了10年，我們?cè)俚够貋?lái)，我們應(yīng)該怎么去思考去做投資？如果今天是2008年7月30日，到底是持有哪類(lèi)的資產(chǎn)，能夠穿越這些重大事件的變化或者是危機(jī)的影響？”

“目前市場(chǎng)還是在注入更大的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)危機(jī)，全世界的政府是這樣一個(gè)情況。 我們想這種情況在2020年應(yīng)該是可能會(huì)持續(xù)一整年，一直到明年，我們看明年總的來(lái)說(shuō)應(yīng)該說(shuō)是樂(lè)觀的?！?/p>

“從2020年初到現(xiàn)在，經(jīng)過(guò)了這么多一系列重大變化變故的過(guò)程當(dāng)中，我們看到有很多好的行業(yè)，他們恰恰是在這么大的挑戰(zhàn)當(dāng)中，證明了他們是擁有這種穿越周期的能力的?！?/p>

“比如像化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料，包括煙草，食品加工，家用電器，我們看到的這些相關(guān)行業(yè)都是表現(xiàn)的非常確定，包括我們看到的科技類(lèi)像半導(dǎo)體，計(jì)算機(jī)，醫(yī)療器械，這些行業(yè)都表現(xiàn)的非常出色?！?/p>

“有些行業(yè)它是常青樹(shù)，可能中間有某個(gè)階段會(huì)調(diào)整，為什么能長(zhǎng)期勝出？因?yàn)樗殡S著人類(lèi)成長(zhǎng)、不是說(shuō)就這么幾十年的，它是千秋萬(wàn)代。隨著人類(lèi)會(huì)一直持續(xù)下去的一些比較確定的需求?！?/p>

“可能過(guò)去有一些崇洋媚外的文化，（覺(jué)得）老外的最好，但是我覺(jué)得，中國(guó)改革開(kāi)放40多年到現(xiàn)在，我們的化妝品也是經(jīng)過(guò)自己的努力，很多產(chǎn)品也獲得了國(guó)內(nèi)女性青睞。我覺(jué)得這是一個(gè)信號(hào)，如果對(duì)國(guó)外化妝品品牌的這種盲目崇拜被打破，中國(guó)的化妝品企業(yè)我覺(jué)得是有非常好的前景。”

以上，是東方港灣董事長(zhǎng)但斌今天在私募排排網(wǎng)線上路演活動(dòng)中，圍繞“2020年下半年資本市場(chǎng)投資趨勢(shì)研判”這一主題，給出的精彩觀點(diǎn)。

但斌認(rèn)為中美關(guān)系在短期內(nèi)有讓人憂慮的地方，但總體不用特別擔(dān)心，對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，并再度提及， A股注冊(cè)制到來(lái)的那天很可能是A股市場(chǎng)長(zhǎng)牛、慢牛的開(kāi)始。

在演講最后，對(duì)于投資者提出的關(guān)于券商、化妝品行業(yè)、二三線白酒企業(yè)投資價(jià)值、科技股估值、國(guó)內(nèi)大循環(huán)等問(wèn)題也給出對(duì)了自己的觀點(diǎn)。

聰明投資者整理了此次演講全文實(shí)錄，分享給大家。

和平、穩(wěn)定、發(fā)展是社會(huì)的主基調(diào)

對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展不擔(dān)心

2020年的資本市場(chǎng)幾乎每周都會(huì)發(fā)生一些重大事情，我們說(shuō)過(guò)去正常年景很難發(fā)生的事情，都在今年發(fā)生，尤其是近期有一些讓人揪心的事件發(fā)生。

我想最近可能影響當(dāng)下市場(chǎng)或者是未來(lái)100天的，就是中美兩國(guó)關(guān)系的一個(gè)變化，它對(duì)市場(chǎng)本身會(huì)有一定影響。

總的來(lái)說(shuō)，我的基本觀點(diǎn)是，和平、穩(wěn)定、發(fā)展，這是社會(huì)的主基調(diào)，尤其是在有核武器的這樣一個(gè)（背景），發(fā)生熱戰(zhàn)的概率我個(gè)人認(rèn)為是比較小的。

這個(gè)擔(dān)心可能是在未來(lái)100天會(huì)持續(xù)影響這個(gè)市場(chǎng)，我想中國(guó)和美國(guó)關(guān)系的變化，不應(yīng)該重復(fù)冷戰(zhàn)期間蘇聯(lián)和美國(guó)的情況，因?yàn)榻裉斓闹袊?guó)我們只是在自衛(wèi)，在捍衛(wèi)我們自己國(guó)家的這樣利益，我們并沒(méi)有輸出什么其他的東西。

所以我覺(jué)得還是有合作共同發(fā)展的基礎(chǔ)，不至于完全割裂。

雖然未來(lái)的100天，有非常讓人有憂慮的地方，但總的來(lái)說(shuō)還不是特別的擔(dān)心，我覺(jué)得最壞的情況大概率不會(huì)發(fā)生，這也是資本市場(chǎng)穩(wěn)定的前提。

當(dāng)然在這幾天當(dāng)中，我們看到這個(gè)外資實(shí)際上是流出的，當(dāng)然昨天流入今天又流出了。

因?yàn)橹袊?guó)畢竟還是全世界發(fā)展比較快速的一塊土地，長(zhǎng)期發(fā)展的資產(chǎn)回報(bào)還是比其他國(guó)家要穩(wěn)定一些，要快一些，所以從這個(gè)角度我不是特別擔(dān)心。

往前推10年或者往后推12年

來(lái)思考該如何作投資決策

從流動(dòng)性角度對(duì)后市相對(duì)樂(lè)觀

硬資產(chǎn)后續(xù)可能有更好表現(xiàn)

另外是疫情的變化，實(shí)際上中國(guó)成為了一塊凈土。

我們看到國(guó)外的疫情可能會(huì)對(duì)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)有沖擊，但是也就是因?yàn)檫@樣的情況，國(guó)外也在放水。

國(guó)內(nèi)為了控制疫情是讓經(jīng)濟(jì)變得更穩(wěn)定，實(shí)際上也在向市場(chǎng)里面注入大量的流動(dòng)性?，F(xiàn)在可能還都是屬于控制階段，所以說(shuō)大家還是有所擔(dān)心的。

假如2020年過(guò)去了，到了2021年，轉(zhuǎn)年所有大的事情都確定了，那個(gè)時(shí)候很可能變成水漫金山了。

實(shí)際上我們看到今年疫情發(fā)生的時(shí)候，硬資產(chǎn)都有一些比較好的表現(xiàn)，未來(lái)可能會(huì)有更好的表現(xiàn)。

今天是2020年的7月30號(hào)，如果今天是2030年的7月30號(hào)，假如說(shuō)已經(jīng)過(guò)了10年，我們?cè)俚够貋?lái)，我們應(yīng)該怎么去思考去做投資？

到底是持有哪類(lèi)的資產(chǎn)，能夠穿越這些重大事件的變化或者是危機(jī)的影響？

如果你對(duì)未來(lái)的世界是很難想象的話，我們倒回去比如說(shuō)今天不是2020年的7月30號(hào)，是2008年的7月30號(hào)。

我們都知道如果倒回去12年的話，2008年的7月30號(hào)是正處于這種金融危機(jī)的最艱難的時(shí)刻。

那個(gè)時(shí)刻像我們的資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的就跌了68%，美國(guó)也是大跌，當(dāng)年恐慌指數(shù)達(dá)到了89%，VIX指數(shù)這次也是因?yàn)橐咔闆_擊接近80多的水準(zhǔn)，在過(guò)去100多年里是兩次最大的恐慌之一。

當(dāng)年大家都很恐慌的時(shí)候，中國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)危機(jī)向市場(chǎng)里投了4萬(wàn)億，我們說(shuō)受益的大類(lèi)資產(chǎn)、股票，當(dāng)年的一些好的公司，從2008年到現(xiàn)在回報(bào)是非常驚人的。

我們說(shuō)地產(chǎn)實(shí)際上像我住的后海這一帶，在2008年時(shí)候，這個(gè)房?jī)r(jià)大概也就12,000、18,000，那么現(xiàn)在基本上漲到15萬(wàn)、20萬(wàn)甚至30萬(wàn)的水平。

所以說(shuō)，如果在2008年政府投4萬(wàn)億去應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，你持有這些硬資產(chǎn)，12年以后的回報(bào)會(huì)非常高。

我們說(shuō)美國(guó)為了應(yīng)對(duì) QE危機(jī)，向市場(chǎng)里注入了大量的流動(dòng)性，我們看到12年以后，美國(guó)特別是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)是非常驚人的，藍(lán)籌企業(yè)十幾倍的回報(bào)都還是有的。

所以這次政府為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，向市場(chǎng)里面注入了更大的流動(dòng)性，美國(guó)市場(chǎng)里面如果2萬(wàn)億不行，他再來(lái)2萬(wàn)億，現(xiàn)在又在討論是不是要再加1萬(wàn)億等等一系列（措施），包括昨天也提到說(shuō)維持利率不變，一直到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

所以目前市場(chǎng)還是在注入更大的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)危機(jī)，全世界的政府是這樣一個(gè)情況。

我們想這種情況在2020年應(yīng)該是可能會(huì)持續(xù)一整年，一直到明年，我們看明年總的來(lái)說(shuō)應(yīng)該說(shuō)是樂(lè)觀的。

要用價(jià)值投資的方法

擔(dān)心可以有，實(shí)際操作中可以忽略

因?yàn)槲覀兛吹絿?guó)外很多公司他們今年是跳過(guò)去了，直接不用今年（的數(shù)據(jù)），直接算2021年，甚至2022年正常以后的企業(yè)盈利情況，我們投資還是要有一個(gè)超前的眼光。

當(dāng)然我們看到整個(gè)全球市場(chǎng)，在疫情的影響下，有很多行業(yè)、很多企業(yè)不受疫情的影響，業(yè)績(jī)還有正增長(zhǎng)，甚至是也是因?yàn)橐咔榈陌l(fā)生，推動(dòng)了很多相關(guān)行業(yè)突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

比如說(shuō)在線醫(yī)療、在線教育、在線辦公，云游戲。

我們看到受疫情影響反而是突飛猛進(jìn)的發(fā)展，像視頻會(huì)議系統(tǒng)，我們今天在用的，當(dāng)然中國(guó)是不收費(fèi)的，像國(guó)外還有收費(fèi)的。

他可能用了一個(gè)月兩個(gè)月的時(shí)間完成了10年的業(yè)務(wù)的推廣，所以說(shuō)這些公司表現(xiàn)的都非常出色。

危中有機(jī)，今天也是如此，我們看到，未來(lái)到年底，還是會(huì)面對(duì)各類(lèi)挑戰(zhàn)，甚至很大挑戰(zhàn)，但整個(gè)資本市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)，應(yīng)該說(shuō)還是比較從容，并沒(méi)有隨著疫情的發(fā)展，包括對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心而有特別大向下的情況。

我們看到美股納斯達(dá)克也創(chuàng)了歷史新高，道瓊斯指數(shù)也一度從4次熔斷的驚恐當(dāng)中恢復(fù)，A股更不用說(shuō)了，我們2月3號(hào)3000只股票跌停，從那刻開(kāi)始到現(xiàn)在也都是恢復(fù)正常。

而我們看到很多中國(guó)好的行業(yè)當(dāng)中，一些好的企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)都在不斷創(chuàng)出歷史新高。

從2020年初到現(xiàn)在，經(jīng)過(guò)了這么多一系列重大變化變故的過(guò)程當(dāng)中，我們看到有很多好的行業(yè)，他們恰恰是在這么大的挑戰(zhàn)當(dāng)中，證明了他們是擁有這種穿越周期的能力的。

比如像化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料，包括煙草，食品加工，家用電器。

我們看到的這些相關(guān)行業(yè)都是表現(xiàn)的非常確定，包括我們看到的科技類(lèi)像半導(dǎo)體，計(jì)算機(jī)，醫(yī)療器械，那么這些行業(yè)都表現(xiàn)的非常出色。

我想這些行業(yè)都是在過(guò)去幾十年這樣一個(gè)長(zhǎng)周期中，已經(jīng)證明確確實(shí)實(shí)是能夠抵御比較大的沖擊，業(yè)績(jī)能夠比較有保障。

我們看到了這些公司都還會(huì)表現(xiàn)更好，所以說(shuō)在2020年當(dāng)下的此刻，我們對(duì)未來(lái)不悲觀，當(dāng)然在這個(gè)過(guò)程中，可能會(huì)有一些揪心的事情，讓人擔(dān)憂的事情。

但總的來(lái)說(shuō)，如果真的是發(fā)生了一些極端的情況，就算你拿了現(xiàn)金，可能也成廢紙了。

換句話說(shuō)，如果真的發(fā)生極端的情況了，你就是有再多的錢(qián)，那也沒(méi)用。你還不如拿住好資產(chǎn)。

如果你拿現(xiàn)鈔，基本上就當(dāng)廢紙了，歷史上看，惡性通脹是上萬(wàn)倍的惡性增長(zhǎng)，再多的現(xiàn)錢(qián)也沒(méi)用了。

所以我們說(shuō)大家擔(dān)心這種極端的情況，擔(dān)心是可以的，但是一旦發(fā)生的話，實(shí)際上還不如拿股票，拿資產(chǎn)，你如果就持有現(xiàn)金的話，實(shí)際上也沒(méi)有價(jià)值，其實(shí)我們說(shuō)大家擔(dān)心的有些問(wèn)題是可以考慮，但可以在實(shí)際操作當(dāng)中可以忽略。

從我們?cè)趪?guó)內(nèi)的這么多年，實(shí)際上真正的好公司，遇到一些突發(fā)事件的時(shí)候他們也會(huì)跌，但跌了以后他能回來(lái)，這就是好公司的優(yōu)勢(shì)了。

只要中國(guó)科技進(jìn)步在不斷突飛猛進(jìn)

那對(duì)中國(guó)還是非常的樂(lè)觀

我們說(shuō)人類(lèi)真正進(jìn)步的源泉是什么？從過(guò)去1000多年的歷史來(lái)看，哪個(gè)國(guó)家開(kāi)始工業(yè)革命，哪個(gè)國(guó)家的財(cái)富就急劇增長(zhǎng)。

中國(guó)衰敗了100多年，從改革開(kāi)放到現(xiàn)在，中國(guó)在科技進(jìn)步上還是有巨大的投入、巨大的準(zhǔn)備，也產(chǎn)生了巨大的效果。

今天的此刻，無(wú)論是我們剛才所擔(dān)心的中美兩國(guó)的變化，還是貿(mào)易戰(zhàn)等等這些影響，包括對(duì)華為、中興通訊等等這些的制約，反而激發(fā)了中國(guó)人的斗志。

中國(guó)在相關(guān)的科技領(lǐng)域里面，應(yīng)該說(shuō)是投入了巨大的資源、能力，然后我們科學(xué)家、工程師也在夜以繼日的奮斗、努力，希望能夠突破一個(gè)一個(gè)的瓶頸，讓中國(guó)的企業(yè)能夠更好地生存。

這樣一個(gè)結(jié)合的效果，大概率會(huì)讓中國(guó)的未來(lái)更好，包括像華為2019年他申請(qǐng)了4411份國(guó)際專利，在全球所有企業(yè)當(dāng)中高居第一。

2019年也是有史以來(lái)第一次，中國(guó)人的國(guó)際專利申請(qǐng)超越了美國(guó)，成為全世界最多的國(guó)家，這都是中國(guó)未來(lái)變得更更好或者更強(qiáng)的一個(gè)基石。

所以只要中國(guó)的科技進(jìn)步是在不斷地突飛猛進(jìn)，那我們對(duì)中國(guó)還是非常的樂(lè)觀。

我們資本市場(chǎng)的基石就是這樣的一個(gè)基石，我們的國(guó)家、社會(huì)是在不斷地進(jìn)步，我們還是開(kāi)放的，沒(méi)有封閉自己。

中國(guó)面對(duì)著很大的壓力，但在面對(duì)壓力的時(shí)候我們還是有一個(gè)很開(kāi)放的心態(tài)去跟世界交流，我覺(jué)得這個(gè)也非常重要。

昨天我們看到一個(gè)非常重要的消息，華為和一個(gè)美國(guó)的重要科技公司互換專利，這是讓我覺(jué)得有交流的、有進(jìn)步的地方。

我覺(jué)得對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們可以在更開(kāi)放的基礎(chǔ)上建立自己的標(biāo)準(zhǔn)，然后向世界開(kāi)放，這樣的話，中國(guó)可能會(huì)站在一個(gè)更高的高度，發(fā)展得更好。

目前可能是非常重要的底部區(qū)域

未來(lái)大概率會(huì)告別過(guò)去28年牛短熊長(zhǎng)的格局

現(xiàn)在認(rèn)為我們2020年下半年市場(chǎng)可能是震蕩，也許是筑底的，也許是緩慢推升的過(guò)程。

我一直有個(gè)觀點(diǎn)，我說(shuō) A股注冊(cè)制到來(lái)的那天，很可能是A股市場(chǎng)長(zhǎng)牛慢牛的開(kāi)始。

我們看到除了貿(mào)易戰(zhàn)的影響、中美兩國(guó)關(guān)系的影響，還有疫情的影響對(duì)市場(chǎng)是極大的，特別是在上半年的時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)有極大的壓力。

但是我們經(jīng)過(guò)這兩次的壓力測(cè)試以后，在這個(gè)位置形成一個(gè)歷史重要的底部區(qū)域概率是比較大的。

加上注冊(cè)制到來(lái)了，它會(huì)改變中國(guó)資本市場(chǎng)整個(gè)的供給關(guān)系，資本市場(chǎng)從賣(mài)方變成買(mǎi)方，這個(gè)是非常重要的。

因?yàn)橹挥袕馁u(mài)方變成買(mǎi)方才能夠讓市場(chǎng)更平衡，可以上一些好公司，但是價(jià)格又比較合理，這樣才能夠有更好的回報(bào)。

所以注冊(cè)制從總的來(lái)說(shuō)，它供給的加大，會(huì)改變我們過(guò)去28年所形成的一些投資習(xí)慣，就像國(guó)外一樣， A股市場(chǎng)港股化、美股化可能是一個(gè)大概率事件。

在這么重大的幾項(xiàng)事件影響下，我們覺(jué)得這個(gè)位置很有可能是一個(gè)非常重要的底部區(qū)域，也許中美關(guān)系在美國(guó)大選之后會(huì)有一個(gè)比較明朗的變化，我個(gè)人認(rèn)為那個(gè)時(shí)候也許會(huì)展開(kāi)一個(gè)慢牛的走勢(shì)。

我們大概率會(huì)告別過(guò)去28年牛短熊長(zhǎng)的格局，因?yàn)檫^(guò)去28年，牛市都是一兩年，但是熊市就三五年。

這是我個(gè)人的一個(gè)期待。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

券商后續(xù)還有沒(méi)有空間？

問(wèn)：券商作為牛市的風(fēng)向標(biāo)，您怎么看待這個(gè)板塊？目前來(lái)看，券商還有機(jī)會(huì)創(chuàng)新高嗎？

但斌：我們?cè)诳催^(guò)去百年的歷史變化過(guò)程當(dāng)中，券商是一個(gè)很重要的行業(yè)，表現(xiàn)也是非常不錯(cuò)的。

總體而言，券商行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，有行情了它會(huì)漲一下，但沒(méi)行情它就下來(lái)了。

如果是個(gè)慢牛走勢(shì)的話，從長(zhǎng)期看券商是有機(jī)會(huì)的。但是券商太多了，有133家券商，另外現(xiàn)在還是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，可能有互聯(lián)網(wǎng)基因的這些券商會(huì)占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)位置。

我們都知道現(xiàn)在銀行也允許去做券商了，那允不允許我們的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也申請(qǐng)一個(gè)券商呢？

現(xiàn)在就是面臨著這么復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)格局，券商該怎么去應(yīng)對(duì)？

我認(rèn)為機(jī)會(huì)是有的，但變數(shù)和競(jìng)爭(zhēng)格局也不太容易去把握。

國(guó)產(chǎn)化妝品在進(jìn)化

18家白酒股如何選

問(wèn)：有投資者很關(guān)注化妝品行業(yè)，認(rèn)為其實(shí)有些公司看起來(lái)還是不錯(cuò)的，您對(duì)這個(gè)板塊怎么看？股票怎么去選擇？

但斌：化妝品這個(gè)行業(yè)，我們看到，疫情下即便是女同志不出家門(mén)，好像也得化妝。至少疫情之后，這些化妝品企業(yè)的盈利還都是不錯(cuò)的。

化妝品行業(yè)我們有一個(gè)感覺(jué)，中國(guó)的化妝品企業(yè)，實(shí)際上開(kāi)發(fā)出了很多適合我們中國(guó)女性朋友特點(diǎn)的產(chǎn)品，一些好的品牌賣(mài)的還是不錯(cuò)的。

我們覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)是非常確定的，可能過(guò)去有一些崇洋媚外的文化，（覺(jué)得）老外的最好。

但是我覺(jué)得，中國(guó)改革開(kāi)放40多年到現(xiàn)在，我們的化妝品也是經(jīng)過(guò)自己的努力，很多產(chǎn)品也獲得了國(guó)內(nèi)女性青睞。

我覺(jué)得這是一個(gè)信號(hào)，如果對(duì)國(guó)外化妝品品牌的這種盲目崇拜被打破，中國(guó)的化妝品企業(yè)我覺(jué)得是有非常好的前景。

問(wèn)：大消費(fèi)確實(shí)一直走的比較好，尤其是消費(fèi)里面的白酒板塊，漲的也是不錯(cuò)，但是在白酒選擇上面，因?yàn)楝F(xiàn)在龍頭公司可能股價(jià)比較高，而且有人會(huì)覺(jué)得存在泡沫，所以大家想了解，如果買(mǎi)白酒的話是買(mǎi)頭部的龍頭公司，還是說(shuō)二三線的公司也可以去布局一些？

但斌：白酒行業(yè)目前上市存續(xù)的有18家公司，如果從公司上市第一天就買(mǎi)進(jìn)，到現(xiàn)在總體來(lái)說(shuō)都還是表現(xiàn)不錯(cuò)的。

但是我們說(shuō)，在某個(gè)階段，可能二線、三線的企業(yè)（股價(jià)表現(xiàn)）有可能超過(guò)一線的，但是長(zhǎng)期看，一線永遠(yuǎn)還是最確定的，表現(xiàn)最好的。

所以看你是求穩(wěn)還是求短期的爆發(fā)，如果求短期的爆發(fā)，買(mǎi)二三線的這種企業(yè)可能某個(gè)階段它會(huì)跑得非常猛。

另外，我們說(shuō)便宜和貴，還是看對(duì)于一個(gè)企業(yè)的認(rèn)識(shí)到底有多深，這是非常重要的。

你說(shuō)現(xiàn)在貴了，半年以前你覺(jué)得貴嗎？ 去年的時(shí)候覺(jué)得貴嗎？前年的時(shí)候覺(jué)得貴嗎？

一直都有人認(rèn)為，龍頭白酒企業(yè)很貴，它是股價(jià)貴，企業(yè)本身并不貴。

我們知道，全世界最頂級(jí)的品牌，它們的市盈率都是30倍、40倍甚至更高。中國(guó)的這種企業(yè)怎么著也得有40倍，跟美國(guó)或者說(shuō)這些頂級(jí)品牌的企業(yè)應(yīng)該是一致才對(duì)。

所以我覺(jué)得便宜和貴都是相對(duì)的，你對(duì)這個(gè)企業(yè)有多深的認(rèn)識(shí)，這個(gè)是前提，如果認(rèn)識(shí)不深的話，你可能覺(jué)得很貴，但是如果你認(rèn)識(shí)比較深的話，可能覺(jué)得實(shí)際上還是很便宜的。

當(dāng)然每個(gè)人的觀點(diǎn)不一樣，僅供參考。

投資科技股也要控制風(fēng)險(xiǎn)

問(wèn)：近期我們看到有一些上市公司的中報(bào)已經(jīng)披露出來(lái)了，整體來(lái)看，您覺(jué)得上半年的業(yè)績(jī) A股表現(xiàn)怎么樣？然后現(xiàn)在疫情已經(jīng)到后期了，國(guó)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇的情況您是怎么看的？

但斌：因?yàn)闁|方港灣是自下而上的，我沒(méi)有對(duì)整個(gè)這個(gè)情況來(lái)做研究。

就自下而上我們看到的這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，很多企業(yè)可能首先是業(yè)績(jī)不受影響的，另外有些行業(yè)受疫情影響，它實(shí)際上是加分的。

可能有些業(yè)務(wù)如果沒(méi)有疫情，它可能需要5年、10年來(lái)推廣，但是因?yàn)橛辛艘咔?，反而更快了，加速了這些企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，所以我們觀察的這些公司表現(xiàn)都還是不錯(cuò)的。

問(wèn)：今年科創(chuàng)板成立一周年，再加上現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，新三板精選層也已經(jīng)推出了，您未來(lái)對(duì)于科技成長(zhǎng)股有哪些看法？

但斌：人類(lèi)畢竟要靠科技進(jìn)步來(lái)推動(dòng)，剛才我也說(shuō)了。

但是A股對(duì)科技股的估值一直是非常非常高的，它有夢(mèng)想，也有可能實(shí)現(xiàn)，但是你有可能付出很大的代價(jià)，這個(gè)代價(jià)就是問(wèn)題。

你到底要付出多大的代價(jià)？而且這種代價(jià)不確定性又非常強(qiáng)。

這也是巴菲特為什么不太投資科技股的原因。

我們中國(guó)投資人實(shí)際上對(duì)科技股的是青睞有加的，估值都非常貴，所以說(shuō)我覺(jué)得它代表一個(gè)方向，但是一般市場(chǎng)有調(diào)整或者企業(yè)不達(dá)預(yù)期的時(shí)候，很可能有傾覆的變化。

就我們看到，剛剛退市的這些公司，當(dāng)年都是炙手可熱的科技股，但是結(jié)局并不是太好，所以我覺(jué)得，在投資科技股時(shí)要控制一下風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)：首批精選層32只股票開(kāi)板，大部分其實(shí)是有破發(fā)的情況，這是在您之前的預(yù)期之中嗎？破發(fā)折射出了哪些問(wèn)題？

但斌：我覺(jué)得這些公司的估值實(shí)在是比較貴，破發(fā)也很正常，可能很多人都想著炒新肯定是贏的。

所以我們說(shuō)，投資非常有意思，為什么全世界只有A股市場(chǎng)、新股天天一開(kāi)盤(pán)就漲停，反正這個(gè)邏輯很難理解，但是它持續(xù)了很多年。

我覺(jué)得主要還是因?yàn)樵缙谖覀兪呛藴?zhǔn)制，需求大于供給，供給量太少了，需求量太大了，所以新股一開(kāi)盤(pán)就漲停板，但是，總有結(jié)束的那一天，我希望這一天早日到來(lái)。

問(wèn)：東方港灣有沒(méi)有去布局精選層的一些個(gè)股？

但斌：暫時(shí)沒(méi)有。

投資會(huì)長(zhǎng)期勝出的行業(yè)

問(wèn)：下半年 A股市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)切換，以及下半年是結(jié)構(gòu)牛還是全面牛？

但斌：其實(shí)在國(guó)外很少有說(shuō)什么板塊輪動(dòng)，長(zhǎng)期能夠勝出的主要是這些行業(yè)，比如說(shuō)消費(fèi)品、醫(yī)藥品、軟飲料、煙草，像食品加工、家用電器、特殊化學(xué)品，半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)，包括醫(yī)療器械、蒸餾酒，就是白酒等等這些，還有包括教育。

我們說(shuō)這些行業(yè)它是常青樹(shù)，可能中間有某個(gè)階段會(huì)調(diào)整，但是它伴隨著人類(lèi)成長(zhǎng)、不是說(shuō)就這么幾十年的，它是千秋萬(wàn)代。

有些行業(yè)為什么長(zhǎng)期勝出？

它是伴隨著人類(lèi)會(huì)一直持續(xù)下去的一些比較確定的需求，所以我們說(shuō)這些公司長(zhǎng)期會(huì)表現(xiàn)好。我們做投資最好還是自下而上的去選擇一些好的行業(yè)，從長(zhǎng)期的角度去思考。

所以我說(shuō)，就算是牛市來(lái)了，很多人也是虧錢(qián)的，比如說(shuō)前一段時(shí)間說(shuō)牛市來(lái)了，很多股民朋友都去買(mǎi)券商股，券商股跌了一下，還有說(shuō)芯片熱了，頭腦一發(fā)熱跟著進(jìn)去了，現(xiàn)在又虧了百分之二三十，那你怎么處理？

所以投資是一個(gè)深思熟慮的事業(yè)，別太著眼于短期思考，而且市場(chǎng)本身是非常難判斷的。

問(wèn)：最后一個(gè)問(wèn)題，您怎么看內(nèi)循環(huán)？以及在這個(gè)環(huán)境下有哪些機(jī)會(huì)？

但斌：因?yàn)橹忻纼蓢?guó)現(xiàn)在這樣一種發(fā)展，如果真的是別人不要你東西了，你怎么辦？

只能是內(nèi)部處理了。但是中國(guó)畢竟還是開(kāi)放的，內(nèi)循環(huán)是我們自己解決一部分需求，然后我們還是歡迎全世界來(lái)中國(guó)做生意，我覺(jué)得這是一個(gè)比較好的雙循環(huán)，它不僅僅是內(nèi)循環(huán)。

實(shí)際上我們過(guò)去也是雙循環(huán)，只是很多外貿(mào)出口企業(yè)過(guò)去把眼光定在外面，但是外面如果有阻力了，它再回到國(guó)內(nèi)創(chuàng)造自己的品牌，打開(kāi)需求，我覺(jué)得這是一個(gè)很自然的現(xiàn)象，所以我覺(jué)得內(nèi)循環(huán)是一個(gè)自然而然的延伸。

另外，100年前的整個(gè)地球只有16億人，今天的中國(guó)就有14億人，就算極端情況，就算完全隔絕了，我們14億人就是一個(gè)大市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模也不小，你要把14億人的生活給滿足了，那也不錯(cuò)，當(dāng)然我們不希望這種情況出現(xiàn)，因?yàn)橹袊?guó)是自由貿(mào)易的最大的受益者之一，我們還是希望雙循環(huán)。