紅棗近月合約估值已經(jīng)修復(fù)，目前上下兩難，而遠(yuǎn)月合約受供大于求的影響，弱勢(shì)難改，但由于不確定性因素增多，建議輕倉(cāng)試空。

先說(shuō)近月合約

7月中下旬，紅棗期貨主力2009合約出現(xiàn)較大跌幅，由高點(diǎn)9780元/噸一度跌破9000元/噸的整數(shù)關(guān)口，極差達(dá)到800元/噸，累計(jì)跌幅為8.18%。究其原因，主要是當(dāng)時(shí)2009合約盤面價(jià)格在9800元/噸附近，而部分機(jī)構(gòu)有能力做出成本在9000元/噸的倉(cāng)單，隨著2009合約交割的臨近，期貨價(jià)格通過(guò)下跌修復(fù)過(guò)高的盤面估值。

從賣方角度看，紅棗期貨自上市以來(lái)，已經(jīng)有5個(gè)合約完成了交割，累計(jì)交割量為511張。截至7月31日，紅棗期貨注冊(cè)倉(cāng)單為661張，倉(cāng)單預(yù)報(bào)為35張，兩者之和比之前所有交割量都大，特別是紅棗倉(cāng)單有效期到9月合約最后一個(gè)交易日就截止，這意味著目前的紅棗期貨注冊(cè)倉(cāng)單如果不參與交割，那么只能注銷進(jìn)入現(xiàn)貨流通。因此，即使不考慮后續(xù)潛在的注冊(cè)倉(cāng)單，目前市場(chǎng)上的倉(cāng)單量也非常充裕了。

從買方角度看，目前質(zhì)量較好的倉(cāng)單的價(jià)值遠(yuǎn)高于2009合約期貨盤面，已經(jīng)有部分企業(yè)在打聽(tīng)交割接貨事宜。但是，紅棗期貨倉(cāng)單質(zhì)量參差不齊，且品質(zhì)不佳倉(cāng)單占比不小，接貨風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)主體接貨顧慮較重。與此同時(shí)，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)供大于求，貨源充足，龍頭企業(yè)自身庫(kù)存難以消化，即使盤面價(jià)格合適，也沒(méi)有接貨動(dòng)機(jī)。另外，期貨限倉(cāng)的存在，令部分企業(yè)難以大規(guī)模接貨。除此之外，此前市場(chǎng)接貨的多頭以期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司為主，這些機(jī)構(gòu)自身沒(méi)有銷售渠道，接貨之后只能通過(guò)在遠(yuǎn)月合約上賣出后交割或者低價(jià)由現(xiàn)貨企業(yè)回購(gòu)的方式消化倉(cāng)單。2019—2020年度的紅棗期貨倉(cāng)單將在9月最后一個(gè)工作日注銷，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司如果在2009合約上接貨，那么將面臨無(wú)法銷售的窘境，這進(jìn)一步降低了多頭的接貨意愿。

可以說(shuō)，紅棗2009合約陷入了上下兩難的境地，交貨方的力量遠(yuǎn)大于接貨方的力量，多頭難有大作為。此外，目前期貨價(jià)格已經(jīng)臨近較低的倉(cāng)單成本價(jià)格，即使在資金和市場(chǎng)情緒的作用下繼續(xù)下行，時(shí)間、空間也相對(duì)有限。因此，2009合約若出現(xiàn)反彈，則可以考慮背靠9600元/噸一線試空，但不建議追空或者做反彈。

再說(shuō)遠(yuǎn)月合約

受疫情影響，紅棗市場(chǎng)銷售低迷、庫(kù)存積壓。目前積壓的庫(kù)存因?yàn)閭}(cāng)單有效性的問(wèn)題，難以直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)，但會(huì)作為結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和明年的現(xiàn)貨搶奪市場(chǎng)份額，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下跌，進(jìn)而對(duì)2020—2021年度的紅棗期貨合約產(chǎn)生利空效應(yīng)。在這個(gè)邏輯下，遠(yuǎn)月合約應(yīng)以做空為主。

不過(guò)，目前遠(yuǎn)月合約存在諸多不確定性：其一，由于紅棗種植收益不佳以及棉花直補(bǔ)政策落地，阿克蘇等地砍伐棗樹(shù)的現(xiàn)象比較普遍，但具體砍伐的面積因?yàn)橐咔殡y以調(diào)研，其對(duì)下一年度的紅棗供應(yīng)會(huì)產(chǎn)生多大影響尚難以確定；其二，今年是扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的最后一年，政府大概率會(huì)繼續(xù)推出托市收購(gòu)政策，這會(huì)在短時(shí)間內(nèi)左右盤面價(jià)格；其三，距離紅棗下樹(shù)還有3個(gè)月時(shí)間，天氣狀況對(duì)于紅棗產(chǎn)量的影響難以確定；其四，目前9000元/噸成本的倉(cāng)單只是部分成本較低的企業(yè)用特定的貨源加工出來(lái)的，難以大規(guī)模生產(chǎn)，一旦后續(xù)限倉(cāng)放寬、產(chǎn)業(yè)主體接貨意愿增強(qiáng)，這部分低成本的倉(cāng)單就難以代表市場(chǎng)主流倉(cāng)單成本，對(duì)期貨盤面的壓制作用也將減弱。因此，對(duì)于紅棗2012合約及之后合約，受制于過(guò)高的庫(kù)存以及整體供大于求的格局，弱勢(shì)難改，但考慮到不確定性因素較多，建議輕倉(cāng)試空。