紅棗近月合約估值已經(jīng)修復，目前上下兩難，而遠月合約受供大于求的影響，弱勢難改，但由于不確定性因素增多，建議輕倉試空。

先說近月合約

7月中下旬，紅棗期貨主力2009合約出現(xiàn)較大跌幅，由高點9780元/噸一度跌破9000元/噸的整數(shù)關口，極差達到800元/噸，累計跌幅為8.18%。究其原因，主要是當時2009合約盤面價格在9800元/噸附近，而部分機構有能力做出成本在9000元/噸的倉單，隨著2009合約交割的臨近，期貨價格通過下跌修復過高的盤面估值。

從賣方角度看，紅棗期貨自上市以來，已經(jīng)有5個合約完成了交割，累計交割量為511張。截至7月31日，紅棗期貨注冊倉單為661張，倉單預報為35張，兩者之和比之前所有交割量都大，特別是紅棗倉單有效期到9月合約最后一個交易日就截止，這意味著目前的紅棗期貨注冊倉單如果不參與交割，那么只能注銷進入現(xiàn)貨流通。因此，即使不考慮后續(xù)潛在的注冊倉單，目前市場上的倉單量也非常充裕了。

從買方角度看，目前質量較好的倉單的價值遠高于2009合約期貨盤面，已經(jīng)有部分企業(yè)在打聽交割接貨事宜。但是，紅棗期貨倉單質量參差不齊，且品質不佳倉單占比不小，接貨風險較大導致產(chǎn)業(yè)主體接貨顧慮較重。與此同時，近期現(xiàn)貨市場供大于求，貨源充足，龍頭企業(yè)自身庫存難以消化，即使盤面價格合適，也沒有接貨動機。另外，期貨限倉的存在，令部分企業(yè)難以大規(guī)模接貨。除此之外，此前市場接貨的多頭以期貨公司風險管理公司為主，這些機構自身沒有銷售渠道，接貨之后只能通過在遠月合約上賣出后交割或者低價由現(xiàn)貨企業(yè)回購的方式消化倉單。2019—2020年度的紅棗期貨倉單將在9月最后一個工作日注銷，期貨公司風險管理公司如果在2009合約上接貨，那么將面臨無法銷售的窘境，這進一步降低了多頭的接貨意愿。

可以說，紅棗2009合約陷入了上下兩難的境地，交貨方的力量遠大于接貨方的力量，多頭難有大作為。此外，目前期貨價格已經(jīng)臨近較低的倉單成本價格，即使在資金和市場情緒的作用下繼續(xù)下行，時間、空間也相對有限。因此，2009合約若出現(xiàn)反彈，則可以考慮背靠9600元/噸一線試空，但不建議追空或者做反彈。

再說遠月合約

受疫情影響，紅棗市場銷售低迷、庫存積壓。目前積壓的庫存因為倉單有效性的問題，難以直接進入期貨市場，但會作為結轉庫存和明年的現(xiàn)貨搶奪市場份額，導致現(xiàn)貨價格下跌，進而對2020—2021年度的紅棗期貨合約產(chǎn)生利空效應。在這個邏輯下，遠月合約應以做空為主。

不過，目前遠月合約存在諸多不確定性：其一，由于紅棗種植收益不佳以及棉花直補政策落地，阿克蘇等地砍伐棗樹的現(xiàn)象比較普遍，但具體砍伐的面積因為疫情難以調研，其對下一年度的紅棗供應會產(chǎn)生多大影響尚難以確定；其二，今年是扶貧攻堅戰(zhàn)略的最后一年，政府大概率會繼續(xù)推出托市收購政策，這會在短時間內(nèi)左右盤面價格；其三，距離紅棗下樹還有3個月時間，天氣狀況對于紅棗產(chǎn)量的影響難以確定；其四，目前9000元/噸成本的倉單只是部分成本較低的企業(yè)用特定的貨源加工出來的，難以大規(guī)模生產(chǎn)，一旦后續(xù)限倉放寬、產(chǎn)業(yè)主體接貨意愿增強，這部分低成本的倉單就難以代表市場主流倉單成本，對期貨盤面的壓制作用也將減弱。因此，對于紅棗2012合約及之后合約，受制于過高的庫存以及整體供大于求的格局，弱勢難改，但考慮到不確定性因素較多，建議輕倉試空。