繼周三日盤突破10800元/噸后，橡膠在周三夜盤繼續(xù)“高歌猛進”，主力合約RU2009時隔近5個月時間再度站上11000元/噸。周四早間開盤后，膠價上漲勢頭有所放緩，午后期價出現(xiàn)回落。截至7月30日收盤，天然橡膠主力合約RU2009報10885元/噸。

新膠產(chǎn)出延續(xù)季節(jié)性提升，全年產(chǎn)量下降“板上釘釘”

天然橡膠產(chǎn)出有著較強的季節(jié)周期性，從往年情況來看，中國天然橡膠產(chǎn)出在9-11月達到一年中的峰值，而7-8月產(chǎn)區(qū)通常處于向旺產(chǎn)季過渡的階段。2020年，由于受到新冠疫情以及干旱天氣的雙重影響，國內(nèi)云南以及海南兩大主產(chǎn)區(qū)的開割時間較正常情況延后了近兩個月，這導致2020年上半年國內(nèi)橡膠產(chǎn)出較前幾年出現(xiàn)較明顯的下降。根據(jù)ANRPC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年上半年，國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量為16萬噸，較2019年同期下降4.68萬噸，降幅達22.63%?？紤]到2019年上半年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)同樣因干旱天氣影響一度出現(xiàn)停割，天然橡膠產(chǎn)區(qū)較常規(guī)水平已有下降，2020年上半年國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量下降幅度可謂巨大，全年天然橡膠產(chǎn)量下滑幾乎是“板上釘釘”的情形。

圖1：中國天然橡膠產(chǎn)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

雖然全年產(chǎn)量下降是大概率時間，我們也需注意到，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開始割膠后新膠產(chǎn)出正在逐步回升，目前產(chǎn)量已基本恢復至常規(guī)水平。ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2020年6月，國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量為8.6萬噸，環(huán)比5月大幅提升78.42%,較2019年同期小幅下降1.04%。隨著產(chǎn)區(qū)逐步向旺產(chǎn)季過渡，后期國內(nèi)天然橡膠供給料將繼續(xù)提升。

圖2：中國天然橡膠月產(chǎn)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

輪胎企業(yè)開工維穩(wěn)，終端市場缺乏明顯增長點

近期國內(nèi)輪胎企業(yè)生產(chǎn)整體維持穩(wěn)定運行，開工與前期相比略有提升。近期輪企開工出現(xiàn)提升的主要原因有二：首先，前期擱淺的出口訂單在近期有追加表現(xiàn)，雖然與往年常規(guī)水平相比仍然存在一定差距，但對于輪胎銷量本身而言已提供了一定支撐；其次，由于進入夏季，出于應對雨水、高溫控產(chǎn)等不可控因素的目的，廠家有意提前儲備庫存，使得排產(chǎn)較為積極。但從市場表現(xiàn)來看，當前輪胎終端需求仍然缺乏明顯增長點。除去雖有提升但仍未恢復至常規(guī)水平的外貿(mào)出口市場，國內(nèi)替換市場由于近期多地頻繁出現(xiàn)的雨水天氣阻礙了物流運輸以及戶外工程的開展而延續(xù)了疲軟表現(xiàn)，廠家因此繼續(xù)處于銷不抵產(chǎn)的狀態(tài)，整體庫存維持增長態(tài)勢，這也使得輪胎開工難有新的提升。

7月23日當周，國內(nèi)全鋼胎周度開工率為69.94%，同比下降3.68個百分點；半鋼胎周度開工率為65.35%，同比下降5.42個百分點。

圖2：國內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎周度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖3：國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎周度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

國內(nèi)車市維持恢復態(tài)勢，低基數(shù)下銷量有望維持正增長

在經(jīng)歷了二季度的“爆發(fā)式”恢復后，國內(nèi)車市進入到了傳統(tǒng)淡季，恢復的速度也有所放緩，但得益于2019年同期車市正處于排放標準切換后市場的“低谷期”，國內(nèi)汽車銷量有望繼續(xù)維持正增長態(tài)勢。根據(jù)乘聯(lián)會最新公布數(shù)據(jù)，7月第四周（20-26日）國內(nèi)乘用車市場日均零售為4.8萬輛，同比增長20%，環(huán)比6月同期下降2%；7月1-26日，乘用車市場日均零售3.66萬輛，同比增長5%，環(huán)比6月同期下降5%。乘聯(lián)會方面表示，由于部分地區(qū)的促進消費政策在6月底到期，7月地方補貼政策效果減弱，廠商和經(jīng)銷商促銷活動在經(jīng)歷6月末高峰期后進入7月初的調(diào)整期，使得市場零售表現(xiàn)不強；隨著高考結(jié)束以及海外出行轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)自駕游的增多，部分購車需求再度釋放，而國內(nèi)疫情持續(xù)向好發(fā)展也令汽車消費信心逐漸改善，加之2019年同期市場基數(shù)較低而今年7月零售走勢較強，因此7月國內(nèi)乘用車市場零售恢復同比正增長。

圖4：7月乘用車市場日均零售（單位：輛）

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會

圖5：7月乘用車市場日均批發(fā)（單位：輛）

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會

交易所倉單庫存繼續(xù)維持低位，現(xiàn)貨端庫存壓力仍然較大

2019年，天然橡膠倉單庫存便呈現(xiàn)出窄幅波動的狀態(tài)，全年大部分時間內(nèi)倉單庫存都維持在41-42萬噸左右。2020年，同樣的情形再度上演，由于新膠產(chǎn)出在疫情、干旱天氣以及病蟲害的多重因素影響下遲遲未能放量，導致年內(nèi)新注冊倉單量持續(xù)處于低位，這也使得天然橡膠倉單庫存一直處于22-23萬噸左右近四年同期低位，并且近期庫存繼續(xù)呈現(xiàn)出緩慢下降狀態(tài)。截至7月29日，上期所天然橡膠倉單庫存為227000噸，較2019年同期下降180050噸。由于11月老膠倉單將會集中注銷轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，我們據(jù)此對天然橡膠倉單庫存進行簡單估算：若賣方為規(guī)避倉單注銷這一規(guī)定，2020年新產(chǎn)出的天然橡膠在11月之前注冊成為倉單的可能性較小，假設2020年內(nèi)完成交割的倉單均為老膠倉單，則在11月后上期所天然橡膠倉單庫存預計將下降至7.39萬噸，創(chuàng)下2015年以來新低。

天然橡膠現(xiàn)貨端庫存卻呈現(xiàn)出與期貨端截然相反的情況。由于率先進入“后疫情”時代，中國因此成為天然橡膠出口的最佳目的地，這使得國內(nèi)天然橡膠進口量呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，但目前國內(nèi)天然橡膠市場需求表現(xiàn)未能迅速消化掉增長的進口量，導致現(xiàn)貨端庫存持續(xù)處于高位。隨著旺產(chǎn)季的到來，國內(nèi)天然橡膠進口存在進一步增長預期，后期天然橡膠現(xiàn)貨端庫存壓力仍然較大。根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至7月23日，青島地區(qū)天然橡膠總庫存為83.29萬噸，環(huán)比增加1.014萬噸；其中區(qū)內(nèi)16.4萬噸，環(huán)比增加0.5萬噸，一般貿(mào)易庫存66.89萬噸，環(huán)比增加0.54萬噸。

圖6：上期所天然橡膠倉單庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

總結(jié)

盡管近兩日膠價表現(xiàn)較為強勢，但其更多的是受到資金力量的推動，自身基本面暫未出現(xiàn)明顯改善令其強勢表現(xiàn)的持續(xù)性有限，考慮到天然橡膠主力合約正逐漸從09合約向01合約轉(zhuǎn)移，短期內(nèi)天然橡膠出現(xiàn)回調(diào)的可能性較大。從中長期來看，交易所倉單庫存處于低位且當前橡膠處于價值低位為后期膠價上漲提供了基礎，而全年國內(nèi)橡膠產(chǎn)出下降以及需求端表現(xiàn)隨著國內(nèi)經(jīng)濟恢復出現(xiàn)的回升則讓中長期的橡膠供需局面得到改善，因此未來天然橡膠強勢表現(xiàn)仍然可期。