中國(guó)經(jīng)濟(jì)安然避過技術(shù)性衰退，成為了全球少數(shù)有能力在疫情下維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的國(guó)家之一。第二季度GDP環(huán)比數(shù)據(jù)反彈11.5%，高于預(yù)期（修正后的第一季度數(shù)據(jù)下跌10%），同比增長(zhǎng)率達(dá)到3.2%。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人驚喜，但隨著與美國(guó)的緊張關(guān)系持續(xù)、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇潛力的擔(dān)憂，以及對(duì)股市上漲熱情的衰退，市場(chǎng)情緒受到了打壓。

其中一個(gè)令人擔(dān)憂的問題是，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)能否抵消未來一段時(shí)間內(nèi)可能受到抑制的外部需求。6月零售額同比萎縮1.8%，相對(duì)于預(yù)期中的小幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)出現(xiàn)失望情緒。盡管較5月同比-2.8%的數(shù)據(jù)有所改善，但長(zhǎng)期消費(fèi)（以乘用車銷量為代表）較5月高點(diǎn)回落，消費(fèi)者信心仍低于新冠疫情前的水平。

考慮到當(dāng)前消費(fèi)者的謹(jǐn)慎態(tài)度，中國(guó)提出“積極有效”的財(cái)政刺激政策對(duì)于通過基礎(chǔ)設(shè)施投資支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。6月的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所改善，而更廣泛的財(cái)政刺激政策則難以進(jìn)行高頻率的全面跟蹤。月度預(yù)算數(shù)據(jù)顯示，截至4月，赤字同比增長(zhǎng)18.4%（按12個(gè)月滾動(dòng)計(jì)算），但這一數(shù)據(jù)僅涵蓋部分公共部門。官方預(yù)測(cè)今年赤字/GDP比率將擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)（從2019年的2.8%上升到今年的3.6%）。但惠譽(yù)國(guó)際估計(jì)，綜合預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將從去年占GDP的4.9%進(jìn)一步擴(kuò)大到2020年的11.2%。如此大幅度的財(cái)政狀況變動(dòng)更符合其他預(yù)期，并且應(yīng)該會(huì)對(duì)今年的GDP增長(zhǎng)做出重大貢獻(xiàn)。

對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的預(yù)期提振了建筑等行業(yè)的股票。自7月13日的高點(diǎn)以來，滬深300指數(shù)累計(jì)已下跌約3%，其中第一波跌幅達(dá)到了約7%，而債券收益率也已回落至3% 以下，反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和地緣政治前景的不安。在中國(guó)政府抨擊涉嫌腐敗的行為后，中國(guó)最大的上市公司貴州茅臺(tái)股價(jià)大幅下跌，成為了拖累指數(shù)走低的另一大因素。盡管出現(xiàn)調(diào)整，但中國(guó)股市月初至今仍上漲了約13%，遠(yuǎn)超標(biāo)普5%的漲幅，以及全球其他主要市場(chǎng)。

早前股市的調(diào)整并未反映在匯率市場(chǎng)上，自3月以來人民幣對(duì)美元匯率首次短暫升值到7以下。盡管近幾日人民幣匯率連連升值，但本月到目前為止，只有印度盧比和菲律賓比索對(duì)美元的升值幅度超過了離岸人民幣。此外，盡管中美緊張局勢(shì)仍處高位，并且很可能進(jìn)一步升級(jí)，特別是考慮到近期美國(guó)以經(jīng)濟(jì)間諜為由，決定關(guān)閉中國(guó)駐休斯敦領(lǐng)事館，但在11月美國(guó)總統(tǒng)選舉前夕，仍然不太可能出臺(tái)禁止性的經(jīng)濟(jì)限制政策。因此，我們預(yù)計(jì)人民幣將繼續(xù)受到基本面因素的推動(dòng)，為進(jìn)一步升值提供空間。

債券收益率在近期上漲之后已回落到3%以下，但收益率差異仍具有強(qiáng)大支撐。近期公布的1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率維持在3.85%不變，但如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)令人失望的情況，也不排除進(jìn)一步下調(diào)政策利率和存款準(zhǔn)備金率的可能性。盡管如此，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況明顯好于其他國(guó)家，我們?nèi)哉J(rèn)為人民幣存在繼續(xù)升值的空間，美元/離岸人民幣匯率將進(jìn)一步走低。

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