宏觀面，上半年全球經(jīng)濟(jì)受到疫情的巨大沖擊，IMF預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)將面臨萎縮，不過(guò)全球央行開(kāi)啟貨幣寬松浪潮，緩解資金緊張困境，并帶來(lái)較強(qiáng)的通脹預(yù)期，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)；另外全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI得到明顯回升，顯示經(jīng)濟(jì)活力正逐漸得到改善?；久妫嫌畏坡少e鎳礦進(jìn)口量回升，鎳礦港口庫(kù)存止降企穩(wěn)；中印鎳鐵總產(chǎn)量維持增長(zhǎng)，印尼鎳鐵進(jìn)口量大幅增加，而電解鎳產(chǎn)量小幅下降；下游不銹鋼庫(kù)存大幅去化，目前不銹鋼生產(chǎn)基本達(dá)到去年同期水平，后市產(chǎn)量預(yù)計(jì)持穩(wěn)運(yùn)行；終端方面，房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)修復(fù)，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量同比增幅擴(kuò)大。

第一部分 2020年上半年鎳價(jià)行情回顧

2020年上半年鎳價(jià)呈現(xiàn)下探回升走勢(shì)，在一季度由于全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，下游不銹鋼廠生產(chǎn)受到較大影響，需求端基本陷入停滯，且全球經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒高漲，鎳價(jià)導(dǎo)致鎳價(jià)大幅下挫。之后中國(guó)疫情好轉(zhuǎn)，企業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不銹鋼廠排產(chǎn)量增加促進(jìn)需求回升，加之上游菲律賓因疫情影響，鎳礦出口旺季延后，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)緊張局面較重，導(dǎo)致冶煉廠被迫停產(chǎn)減產(chǎn)，支撐鎳價(jià)自低位震蕩回升。

截止6月24日，滬鎳期貨指數(shù)年內(nèi)運(yùn)行區(qū)間為89670-113110元/噸，相應(yīng)的倫鎳運(yùn)行區(qū)間為10865-14435美元/噸。

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第二部分 鎳產(chǎn)業(yè)鏈分析及2020年下半年展望

一、鎳市基本面分析

1、全球精鎳供應(yīng)缺口縮窄

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布報(bào)告顯示，2020年1-4月全球鎳市產(chǎn)量超過(guò)表觀需求1.44萬(wàn)噸。而2019年全年則供應(yīng)短缺1.79萬(wàn)噸。2020年4月末，LME持有的報(bào)告庫(kù)存較2019年末水平高出7.74萬(wàn)噸。2020年1-4月精煉鎳產(chǎn)量總計(jì)為71.1萬(wàn)噸，需求量為69.7萬(wàn)噸。2020年1-4月礦山鎳產(chǎn)量為68.87萬(wàn)噸，較2019年同期水平低7.4萬(wàn)噸。中國(guó)冶煉/精煉產(chǎn)量較2019年同期下滑3萬(wàn)噸，表觀需求量為32.44萬(wàn)噸，同比下滑1.5萬(wàn)噸。1-4月全球表觀需求量同比下滑3.14萬(wàn)噸。在消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)中未考慮未報(bào)告庫(kù)存變化。需求是按照表觀基準(zhǔn)測(cè)算，遏制新冠肺炎疫情而實(shí)施的全國(guó)性封鎖帶來(lái)的全部影響可能還沒(méi)有在貿(mào)易統(tǒng)計(jì)中完全體現(xiàn)出來(lái)。2020年4月，全球鎳冶煉/精煉產(chǎn)量為16.84萬(wàn)噸，需求量為17.34萬(wàn)噸。

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2、供需體現(xiàn)-滬倫鎳庫(kù)存持穩(wěn)運(yùn)行

倫鎳方面，截至6月24日，LME精煉鎳庫(kù)存報(bào)233562噸，較2019年12月末增加90780噸，去年年底降至低位后，在今年一季度出現(xiàn)大幅回升，進(jìn)入二季度走勢(shì)平穩(wěn)。同期，上期所庫(kù)存報(bào)28991噸，較2019年12月末減少37407噸，年內(nèi)一季度未受疫情影響出現(xiàn)累庫(kù)，反而出現(xiàn)小幅下降，進(jìn)入二季度同樣也走勢(shì)平穩(wěn)。整體來(lái)看，滬倫兩市庫(kù)存均未有明顯變化，令整體庫(kù)存延續(xù)持穩(wěn)運(yùn)行。

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3、供應(yīng)-國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存止降企穩(wěn)

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量為135.91萬(wàn)噸，較3月份減少8.71萬(wàn)噸，環(huán)比下降6%，同比減少70.2%。來(lái)自菲律賓進(jìn)口量為108.8萬(wàn)噸，環(huán)比上漲11.6%，同比減少54.8%，受疫情影響，4月份菲律賓蘇立高地區(qū)雖已經(jīng)雨季結(jié)束，但仍無(wú)法出貨，造成4月份進(jìn)口量同比降幅較明顯，不過(guò)5、6月份菲律賓鎳礦出口逐步恢復(fù)正常。截至6月19日，國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存800.55萬(wàn)噸，今年年初以來(lái)出現(xiàn)大幅下降，而5月下旬之后隨著菲律賓鎳礦抵港量增加，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存止降企穩(wěn)800萬(wàn)噸附近，顯示國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)緊張得到部分緩解。不過(guò)由于印尼鎳礦停止出口供應(yīng)，菲律賓鎳礦供應(yīng)增量難以彌補(bǔ)，因此鎳礦供應(yīng)緊張局面仍將持續(xù)。

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4、供應(yīng)-中印鎳鐵總產(chǎn)量維持增長(zhǎng)

產(chǎn)量方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計(jì)4.62萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.86%，同比減少8.43%。其中高鎳鐵產(chǎn)量金屬量3.86萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.66%，同比減少1.65%；低鎳鐵產(chǎn)量金屬量0.75萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.77%，同比增加3.97%。2020年5月印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量總計(jì)4.22萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.91%，同比增加52.92%。隨著菲律賓鎳礦出口恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鎳鐵廠產(chǎn)量環(huán)比回升，不過(guò)由于印尼鎳礦停止出口供應(yīng)，國(guó)內(nèi)鎳礦總進(jìn)口量大幅下滑，導(dǎo)致鎳鐵生產(chǎn)同比去年有明顯下降。但是隨著印尼當(dāng)?shù)豊PI項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)，印尼鎳鐵供應(yīng)的增長(zhǎng)將逐漸彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)減產(chǎn)量。預(yù)計(jì)6月中國(guó)和印尼中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量金屬量位8.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.61%，同比增加9.53%；其中中國(guó)6月鎳鐵查娘預(yù)計(jì)位3.96萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.29%，同比減少17.41%；印尼6月鎳鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)4.35萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.9%，同比增加55.69%，中印兩國(guó)鎳鐵總產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，并且印尼將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量反超成為鎳鐵最大出產(chǎn)國(guó)。

進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年4月份我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量為24.07萬(wàn)噸，同比增加9.52萬(wàn)噸，增幅65.43%；環(huán)比減少8.64萬(wàn)噸，降幅26.41%。其中，進(jìn)口印尼鎳鐵為18.8萬(wàn)噸，同比增加9.25萬(wàn)噸，增幅為96.86%。鎳鐵進(jìn)口環(huán)比下降主要因3月海運(yùn)基本恢復(fù)，鎳鐵進(jìn)口供應(yīng)集中釋放。三季度印尼投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)產(chǎn)線仍較密集，預(yù)計(jì)至三季度結(jié)束，印尼年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)40.92萬(wàn)鎳噸，中國(guó)為37.29萬(wàn)鎳噸，產(chǎn)量差值擴(kuò)大，鎳鐵供應(yīng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)印尼鎳鐵進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的量將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，供應(yīng)仍有增長(zhǎng)預(yù)期。

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5、供應(yīng)-我國(guó)電解鎳產(chǎn)量穩(wěn)中小降

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量1.41萬(wàn)噸，環(huán)比減2.36%，同比增8.99%。5月產(chǎn)量較4月產(chǎn)量降低340噸。甘肅冶煉廠較上月產(chǎn)量有所減少，但仍高于2019年同期，總體仍將按照穩(wěn)定的計(jì)劃生產(chǎn)；由于生產(chǎn)環(huán)境較好，新疆冶煉廠5月產(chǎn)量環(huán)比月增10%左右；吉林、山東冶煉廠產(chǎn)量仍較上月持平；天津冶煉廠產(chǎn)量也有一定下滑，預(yù)計(jì)短期面臨成本及原料等問(wèn)題；廣西冶煉廠目前仍暫停電解鎳產(chǎn)量，計(jì)劃四季度恢復(fù)。預(yù)計(jì)2020年6月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量為1.44萬(wàn)噸，整個(gè)2季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)環(huán)境變化不大，也暫未收到各冶煉廠有調(diào)整計(jì)劃的變動(dòng)。因此6月產(chǎn)量或?qū)⑴c4、5月持平。電解鎳庫(kù)存方面，截至6月24日，國(guó)內(nèi)精煉鎳庫(kù)存5.48萬(wàn)噸，自今年年初6.87萬(wàn)噸進(jìn)一步下降，其中主要因倉(cāng)單庫(kù)存以及保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)較大降幅，不過(guò)在5、6月總庫(kù)存持穩(wěn)運(yùn)行，因現(xiàn)貨庫(kù)存有所回升。展望下半年，由于國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)緊張或?qū)⒊掷m(xù)，電解鎳產(chǎn)量難有明顯增加，電解鎳庫(kù)存預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。

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6、需求-不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)持穩(wěn)運(yùn)行

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，鎳的主要消費(fèi)集中在不銹鋼行業(yè)，據(jù)估計(jì)不銹鋼約占全球鎳需求約70%，不銹鋼中對(duì)鎳的使用主要在200系、300系不銹鋼，且300系不銹鋼含鎳量要高于200系不銹鋼。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國(guó)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量合計(jì)234.87萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.37%，同比減少5.04%。其中200系81.69萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.26%，同比減少9.03%；300系117.75萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.09%，同比增加2.65%；400系35.43萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.62%，同比減少17.28%。5月除西北及華東小部分鋼廠檢修產(chǎn)量略減，其余鋼廠生產(chǎn)都比較正常，且華北和福建某鋼廠5月產(chǎn)量較4月有明顯增量，主要在200、300系方面。加之云南某鋼廠復(fù)產(chǎn)增加1.5萬(wàn)噸左右300系，故5月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量有明顯提升。6、7月份不銹鋼廠有相對(duì)集中的檢修減產(chǎn)動(dòng)作，其中減產(chǎn)主要以200系為主，對(duì)300系影響十分有限。年后國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量逐月提升，而6月份排產(chǎn)基本已達(dá)到去年同期水平，處于較高位置，6月份國(guó)內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)247.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)環(huán)比增5.3%，同比基本持平，其中300系124.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)環(huán)比增5.5%，預(yù)計(jì)同比增11.1%。據(jù)Mysteel調(diào)研國(guó)內(nèi)大部分鋼廠6、7月份交期的訂單接單情況是不錯(cuò)的，但是提前接期貨的鋼廠并不太多，鋼廠反饋總體8月份目前看起來(lái)略有壓力，8月份300系小幅減產(chǎn)概率較大。

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7、需求-不銹鋼庫(kù)存大幅去化

不銹鋼庫(kù)存方面，截至6月19日，佛山、無(wú)錫不銹鋼總庫(kù)存為60.88萬(wàn)噸，3月份以來(lái)大幅去化，較3月13日的91.54萬(wàn)噸大幅下降33.5%。其中200系不銹鋼庫(kù)存為18.74萬(wàn)噸，較3月高位下降18.7%；300系不銹鋼庫(kù)存為56.15萬(wàn)噸，較3月高位大幅下降41.8%；400系不銹鋼庫(kù)存為10.19萬(wàn)噸，較3月高位下降17.08%。整體來(lái)看，不銹鋼庫(kù)存延續(xù)去化態(tài)勢(shì)，由于國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，下游消費(fèi)逐步恢復(fù)，加之鋼廠主動(dòng)讓利出貨，市場(chǎng)需求出現(xiàn)集中釋放使得消費(fèi)得到階段性改善。其中300系不銹鋼市場(chǎng)需求表現(xiàn)較好，且前期不銹鋼廠排產(chǎn)增量較少，因此300系庫(kù)存去化幅度較大，目前已降至接近年初低位水平。

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8、需求-房地產(chǎn)投資持續(xù)修復(fù)

中國(guó)不銹鋼有60%用在房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資45919億元，同比下降0.3%，環(huán)比來(lái)看1-4月開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下降3.30%，不過(guò)在4月份同比降幅進(jìn)一步縮窄。2020年1-5月份，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)69532.8萬(wàn)平方米，較去年同期下降12.8%，較1-4月進(jìn)一步縮窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸展開(kāi)，房地產(chǎn)行業(yè)前期積壓項(xiàng)目得到釋放，資金供給、銷(xiāo)售預(yù)期、土地購(gòu)置也為后續(xù)新開(kāi)工持續(xù)修復(fù)提供了較好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)房地廠行業(yè)仍將延續(xù)修復(fù)勢(shì)頭。同時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策仍以穩(wěn)為主，“房住不炒”以及因城施策為主基調(diào)，房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側(cè)資金支持相對(duì)充裕，后續(xù)資金面呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，利于房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步修復(fù)。

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9、需求-汽車(chē)行業(yè)形勢(shì)向好，新能源汽車(chē)前景仍存壓力

汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)方面，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別完成218.7萬(wàn)輛和219.4萬(wàn)輛，環(huán)比分別增加4.08%和5.97%，同比分別增長(zhǎng)18.2%和14.48%。累計(jì)方面，2020年1-5月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別完成778.7萬(wàn)輛和795.7萬(wàn)輛，同比下降24.1%和22.6%，降幅與1-4月相比，分別收窄9.3個(gè)百分點(diǎn)和8.5個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)單月產(chǎn)銷(xiāo)量的同環(huán)比均呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，車(chē)市表現(xiàn)好于此前預(yù)期，顯示當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)形勢(shì)持續(xù)向好。

新能源汽車(chē)方面，2020年5月中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別完成8.4萬(wàn)輛和8.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%和12.2%，同比下降25.8%和23.5%。2020年1-5月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成29.5萬(wàn)輛和28.9萬(wàn)輛，同比分別下降39.7%和38.7%，降幅比1-4月收窄5.1個(gè)百分點(diǎn)和4.7個(gè)百分點(diǎn)。中汽協(xié)表示，今年的新能源補(bǔ)貼相比去年又有小幅下滑，加上疫情因素，預(yù)計(jì)今年的新能源市場(chǎng)依然會(huì)持續(xù)低迷，難以獲得正增長(zhǎng)。

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二、2020年下半年鎳價(jià)展望及操作策略

首先宏觀面上，今年新冠肺炎在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)遭遇巨大沖擊，IMF在最新的報(bào)告中也表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的偏悲觀態(tài)度，不過(guò)認(rèn)為中國(guó)將從第一季度的萎縮中迅速反彈，并預(yù)計(jì)2021年中國(guó)的GDP增速達(dá)到8.2%，將有助于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的全面復(fù)蘇。同時(shí)全球央行也紛紛開(kāi)啟貨幣寬松浪潮，緩解了企業(yè)面臨資金緊張的困境，也帶來(lái)了較強(qiáng)的通脹預(yù)期，對(duì)全球遭遇疫情沖擊起到對(duì)沖作用，并且美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的寬松政策，前期貨幣流動(dòng)性危機(jī)已得到明顯緩解，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)得到明顯回升，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在邊際改善，中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)率先重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)活力正在逐漸得到改善。

從鎳的基本面看，上游由于印尼今年停止鎳礦出口供應(yīng)，加之菲律賓受疫情擾動(dòng)鎳礦出口旺季有所延后，加劇了國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)緊張局面，國(guó)內(nèi)鎳鐵及電解鎳產(chǎn)量均受到一定抑制，不過(guò)印尼今年鎳鐵項(xiàng)目快速投放，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)減產(chǎn)量，中印總產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。下游隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，不銹鋼廠開(kāi)工率已回升至去年同期水平，同時(shí)不銹鋼庫(kù)存也得到明顯去化，預(yù)計(jì)后市不銹鋼排產(chǎn)量將持穩(wěn)運(yùn)行，終端行業(yè)延續(xù)修復(fù)，其中房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)修復(fù)，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量同比增幅擴(kuò)大。因此供應(yīng)端受原料供應(yīng)擾動(dòng)，以及下游需求表現(xiàn)尚可情況下，電解鎳庫(kù)存預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)。

在此背景下，筆者認(rèn)為2020年下半年鎳價(jià)運(yùn)行區(qū)間將有小幅上移，運(yùn)行區(qū)間關(guān)注96000-113000元/噸，運(yùn)行中軸關(guān)注107000元/噸，相應(yīng)的倫鎳則交投于11800-11400美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略多單的機(jī)會(huì)。