1、近期多重因素導(dǎo)致行情遭遇調(diào)整。但沖擊都是短期的，市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，中美摩擦再度升級(jí)，沖擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期納指同樣連續(xù)調(diào)整，外資也巨幅流出。但我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)外部因素并非市場(chǎng)主要矛盾。隨著子彈逐漸打光，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已做好最壞打算，貿(mào)易摩擦的沖擊已在持續(xù)鈍化。而對(duì)于外資流出，主要以短期交易型投機(jī)資金為主，中長(zhǎng)期海外配置型資金持續(xù)流入趨勢(shì)不變。其次，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)超預(yù)期引發(fā)流動(dòng)性收緊。但盡管當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，然而經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，流動(dòng)性保持寬松并向?qū)捫庞孟鲁恋内厔?shì)不變。第三，中芯國(guó)際上市帶來(lái)的抽血效應(yīng)，以及科創(chuàng)板解禁同樣引發(fā)擔(dān)憂。但我們始終強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)資金定向澆灌之下，伴隨市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)籌碼擴(kuò)容，將為機(jī)構(gòu)集中增配科創(chuàng)板提供入場(chǎng)機(jī)會(huì)。而最重要的，從我們6月中期策略看好“創(chuàng)業(yè)板突破3000點(diǎn)”以來(lái)，短短半個(gè)月創(chuàng)業(yè)板指便大漲接近30%逼近2900。市場(chǎng)短期暴漲后，也面臨自發(fā)性調(diào)整壓力。

2、再次強(qiáng)調(diào)，珍惜調(diào)整機(jī)會(huì)。股市流動(dòng)性充裕、機(jī)構(gòu)增量資金確定性流入之下，繼續(xù)看好市場(chǎng)賺錢效應(yīng)?；仡櫧衲闍股表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)極少出現(xiàn)大的調(diào)整。僅在2月國(guó)內(nèi)疫情沖擊以及3月海外金融危機(jī)沖擊時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。事實(shí)證明，每一次極端的波動(dòng)都是加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。此后，每當(dāng)市場(chǎng)開始謹(jǐn)慎的時(shí)候，如4月底開始的債市大跌、5月的中美貿(mào)易摩擦和科技戰(zhàn)升級(jí)，A股的表現(xiàn)反而韌性十足。核心原因在于：今年股市流動(dòng)性充裕、增量資金巨幅入場(chǎng)。下半年包括基金、保險(xiǎn)和外資等仍有望為市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)別資金增量，成為支撐市場(chǎng)的重要基石、也是支撐我們一直以來(lái)維持樂(lè)觀的最重要理由。因此，指數(shù)即使短期波動(dòng)，在增量資金確定性大幅流入之下，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

3、中長(zhǎng)期，資金決定風(fēng)格。機(jī)構(gòu)沉淀性資金越來(lái)越成為市場(chǎng)主導(dǎo)，全面運(yùn)動(dòng)式牛市不會(huì)重演，機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時(shí)代將持續(xù)。此前大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺(jué)”。但我們一直強(qiáng)調(diào)，一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)平穩(wěn)向上的A股市場(chǎng)、遠(yuǎn)比一輪居民集中入場(chǎng)掀起指數(shù)大漲大跌更健康。近年來(lái)，監(jiān)管始終嚴(yán)控居民資金尤其杠桿、配資等集中入市。與此同時(shí)，又通過(guò)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等改革，鼓勵(lì)銀行設(shè)立基金公司、提高機(jī)構(gòu)配股比例等方式，不斷引導(dǎo)長(zhǎng)線資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，由此推動(dòng)居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，這種趨勢(shì)和方向很難改變。7月17日，銀保監(jiān)會(huì)超預(yù)期提升險(xiǎn)資權(quán)益投資比例上限最高達(dá)15個(gè)百分點(diǎn)，再次釋放明確信號(hào)。未來(lái)，機(jī)構(gòu)資金的話語(yǔ)權(quán)和占比將不斷增強(qiáng)。機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時(shí)代也將持續(xù)。

4、三季度，科技將是市場(chǎng)最強(qiáng)主線，科創(chuàng)板有望成為主戰(zhàn)場(chǎng)。我們?cè)诖饲皥?bào)告中已反復(fù)指出，現(xiàn)在更像2013年9月，在短期的藍(lán)籌暴動(dòng)、均值回歸后，市場(chǎng)仍將繼續(xù)回歸結(jié)構(gòu)主線。與此同時(shí)，科創(chuàng)、科技將是三季度最強(qiáng)主線：首先，外部沖擊鈍化。其次，下半年科技成長(zhǎng)板塊基本面將邊際改善，多個(gè)子行業(yè)景氣向上。第三，資金層面科技板塊也將獲得有力支撐。此外，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等資本市場(chǎng)改革加速落地、科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布、中芯上市等因素，均將催化科技行情，科創(chuàng)板有望成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

投資策略：中長(zhǎng)期看好科技和消費(fèi)，三季度科技將是最強(qiáng)主線

——三季度，科技將是市場(chǎng)最強(qiáng)主線，聚焦科創(chuàng)板+國(guó)產(chǎn)替代。

——景氣角度：關(guān)注新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲、黃金。

兩大主線——科創(chuàng)板

2018年以來(lái)，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場(chǎng)加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動(dòng)。

百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的快速崛起，美國(guó)在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經(jīng)濟(jì)、科技等領(lǐng)域的主導(dǎo)地位發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。面對(duì)美國(guó)的再三施壓，一味妥協(xié)沒(méi)有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應(yīng)對(duì)。未來(lái)，中國(guó)勢(shì)必致力于追趕、反超美國(guó)在多個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。而在中美經(jīng)濟(jì)、全球產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國(guó)贏得這場(chǎng)持久戰(zhàn)的關(guān)鍵?？苿?chuàng)板建設(shè)定位科技，引領(lǐng)未來(lái)?？苿?chuàng)板自推出之時(shí)便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求”、“服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)主要任務(wù)由助力國(guó)企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

從細(xì)分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長(zhǎng)期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時(shí)代來(lái)臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時(shí)，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達(dá)到23.8%和16.2%。此外，從細(xì)分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達(dá)到17.0%、15.2%和13.4%。

雖然當(dāng)前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認(rèn)為對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)應(yīng)更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長(zhǎng)性、賽道、空間才是關(guān)鍵。回顧納斯達(dá)克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達(dá)80倍以上，但伴隨上市標(biāo)的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生?？苿?chuàng)板也將經(jīng)歷類似進(jìn)程，中國(guó)“納斯達(dá)克”正在孕育。

6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計(jì)劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，將于7月22日盤后問(wèn)世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過(guò)千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬(wàn)億規(guī)模。指數(shù)體系設(shè)立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設(shè)立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來(lái)被動(dòng)資金的集中配置。同時(shí)，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標(biāo)也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標(biāo)的還有望獲得更多寬基ETF增配。

科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴(kuò)容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來(lái)，重點(diǎn)投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴(kuò)容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴(kuò)容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達(dá)445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細(xì)分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對(duì)科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強(qiáng)化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來(lái)其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達(dá)到40只、12只，持股規(guī)模分別達(dá)到313億元、132億元。未來(lái)，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司將迎來(lái)首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達(dá)1690億元，全年解禁占比達(dá)37.24%。其中，7月22日將是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點(diǎn)，23只科創(chuàng)板個(gè)股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達(dá)1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個(gè)股解禁經(jīng)驗(yàn)(2010.11.01)，解禁個(gè)股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強(qiáng)沖擊。但是，基于我們對(duì)科創(chuàng)板長(zhǎng)期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認(rèn)為若集中解禁導(dǎo)致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機(jī)，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點(diǎn)，建議積極把握。

兩大主線——國(guó)產(chǎn)替代

二季度以來(lái)，美國(guó)對(duì)華為的制裁再次升級(jí)，面對(duì)美國(guó)的再三施壓，一味的妥協(xié)沒(méi)有出路，未來(lái)，只有加快科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實(shí)力”，才能真正為美國(guó)不斷升級(jí)的貿(mào)易戰(zhàn)畫上“休止符”。

當(dāng)前隨著全球疫情緩和，5G、云計(jì)算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復(fù)，未來(lái)5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的相關(guān)機(jī)會(huì)，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國(guó)產(chǎn)替；電子行業(yè)中的配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測(cè)、設(shè)備、新材料國(guó)產(chǎn)化的機(jī)遇等。

六個(gè)行業(yè)——新能源汽車

短期來(lái)看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來(lái)國(guó)內(nèi)外雙升。疫情對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1)國(guó)內(nèi)疫情過(guò)后銷量已開始逐月恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長(zhǎng)的有效著力點(diǎn)，國(guó)家級(jí)補(bǔ)貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應(yīng)下，Q3開始將同比轉(zhuǎn)正。2)歐洲1-2月新能源汽車均實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長(zhǎng)，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國(guó)仍實(shí)現(xiàn)35%以上增長(zhǎng)，需求強(qiáng)勁。目前歐洲疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)過(guò)Q2的進(jìn)一步控制，Q3需求有望恢復(fù)正常，將重回高增，從而迎來(lái)國(guó)內(nèi)外銷量共振。

長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)、歐洲兩大汽車市場(chǎng)執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。中國(guó)雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴(yán)苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動(dòng)化產(chǎn)品周期開啟。

六個(gè)行業(yè)——光伏

國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，競(jìng)價(jià)規(guī)模達(dá)到25.97GW，超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)國(guó)家能源局公布的2020年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)果，2020年被納入國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目達(dá)到25.97GW，前期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的預(yù)期在20GW左右，本次競(jìng)價(jià)結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格映射需求景氣，行業(yè)需求復(fù)蘇，全年光伏裝機(jī)有望超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格來(lái)看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價(jià)，價(jià)格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計(jì)，4月國(guó)內(nèi)光伏出口達(dá)到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%?？紤]到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，隨著2020年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，國(guó)內(nèi)需求即將啟動(dòng)，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

六個(gè)行業(yè)——消費(fèi)電子

智能手機(jī)出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機(jī)出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機(jī)出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)5G手機(jī)出貨量1564.3萬(wàn)部，占同期手機(jī)出貨量的46.3%，未來(lái)隨著5G換手潮的到來(lái)，智能手機(jī)景氣度將持續(xù)。

TWS無(wú)線耳機(jī)將維持高增長(zhǎng)。近期各大電商平臺(tái)對(duì)TWS耳機(jī)進(jìn)行了大力促銷以拉動(dòng)整體需求，未來(lái)出貨量有望繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計(jì)，TWS無(wú)線耳機(jī)的市場(chǎng)滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無(wú)線耳機(jī)的出貨量將達(dá)到2.3億副，相對(duì)于2019年仍有翻倍的空間，市場(chǎng)前景廣闊。

六個(gè)行業(yè)——半導(dǎo)體

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來(lái)看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

同時(shí)，隨著美國(guó)對(duì)華為制裁的升級(jí)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將迎來(lái)重構(gòu)，應(yīng)重視國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇。在國(guó)產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長(zhǎng)，2020 年可以重點(diǎn)關(guān)注 CIS、射頻、存儲(chǔ)、模擬等國(guó)產(chǎn)化深水區(qū)。

六個(gè)行業(yè)——游戲

疫情帶動(dòng)線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂(lè)時(shí)間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)從估值的角度來(lái)看，當(dāng)前游戲板塊估值并不高，配置性價(jià)比較高。

六個(gè)行業(yè)——黃金

對(duì)沖危機(jī)，各國(guó)開啟史無(wú)前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)打出巨幅回購(gòu)、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動(dòng)多項(xiàng)危機(jī)工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當(dāng)前，美日歐央行已分別較疫情前擴(kuò)表72.4%、16.1%和24.6%。

往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險(xiǎn)需求疊加全球貨幣寬松，長(zhǎng)期來(lái)看黃金仍然具有配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。