4月開始，大宗工業(yè)品開啟了一波修復性小牛行情，但純堿期貨沒能跟隨，究其原因，筆者認為純堿期貨依然存在一定幅度的升水。從基差角度分析，純堿期貨各合約仍被高估。目前，沙河地區(qū)重質純堿送到主流價為1230元/噸，而純堿2009合約價格為1316元/噸，基差為86元/噸。

低利潤、高估值、弱現(xiàn)實

今年純堿行業(yè)受新冠肺炎疫情影響較為嚴重，純堿生產(chǎn)廠家的虧損狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了較長時間。氨堿法生產(chǎn)廠家持續(xù)虧損，利潤水平較好的聯(lián)堿廠家在5月之后也陷入了虧損境地。近期，無論是輕堿或是重堿市場，上調價格意愿均較強。7月開始沙河玻璃廠采購的純堿價格上漲20—50元/噸不等。

目前，純堿期貨各合約升貼水呈現(xiàn)明顯的近低遠高結構，但純堿自身基本面依然疲弱，市場前期的各種樂觀預期均被逐步證偽，期貨價格不斷下挫。雖然純堿現(xiàn)貨出現(xiàn)一定幅度的修復性漲價，但期貨仍然存在下行驅動力，期現(xiàn)基差加速收斂。

供應充裕壓制反彈空間

自4月至今，純堿出現(xiàn)了兩輪比較像樣的反彈行情。第一輪是4月14日至17日，因純堿協(xié)會發(fā)布的《減產(chǎn)倡議》而催生的快速反彈，時間短但幅度大。第二輪是5月11日至6月4日，因純堿廠家?guī)齑娌粩嘞陆刀呱姆刃　r間長的反彈行情，純堿廠家?guī)齑嬗勺罡?71萬噸下降至114萬噸。不過，純堿供大于求格局仍在延續(xù)，短時間內的供應減少并沒有徹底扭轉純堿價格頹勢。

5—7月，純堿行業(yè)進行了年中大規(guī)模檢修，這是純堿庫存能夠從高位回落的關鍵因素。但如今檢修高峰期已過，純堿市場再度面臨供大于求的邊際拐點，這是近期純堿期貨價格再次下探的一個重要驅動因素。截至上周，純堿廠家開工率已經(jīng)由62%回升至70%。下游需求雖有起色，但因為純堿的標準化程度極高，下游在采購時更加注重價格而非品牌，采購強度依然偏弱。有關數(shù)據(jù)顯示，上周純堿廠家?guī)齑娼捣啪彛瑫r從絕對量上來看，高于往年同期一倍有余，供應非常充裕。

現(xiàn)貨貿(mào)易成本上升

據(jù)了解，目前多數(shù)純堿生產(chǎn)廠家仍處于學習、了解期貨過程中，部分廠家雖然已經(jīng)參與套保，但比例不高。前期，純堿期現(xiàn)價差過大，出現(xiàn)了較好的套利機會，不少貿(mào)易商購入低價現(xiàn)貨，并在期貨市場高價售出，等待合約到期時期現(xiàn)價格回歸。這使得純堿產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也可以從中獲益。純堿廠家在出售現(xiàn)貨的時候可以小幅抬高價格，而玻璃廠家在購入原料的時候可以小幅壓低價格。整體上，目前的市場熱度對參與這個市場的機構微觀上會產(chǎn)生一些影響，但對于前期已經(jīng)購入純堿現(xiàn)貨，且在盤面套保的機構而言，并無太大影響。而對于計劃參與買純堿現(xiàn)貨并在盤面套保的機構，以及計劃在盤面接貨的機構而言，貿(mào)易成本會顯著增加。

總之，在檢修高峰過后，純堿市場重新轉向供大于求，期貨價格向下的驅動力比較強。