4月開(kāi)始，大宗工業(yè)品開(kāi)啟了一波修復(fù)性小牛行情，但純堿期貨沒(méi)能跟隨，究其原因，筆者認(rèn)為純堿期貨依然存在一定幅度的升水。從基差角度分析，純堿期貨各合約仍被高估。目前，沙河地區(qū)重質(zhì)純堿送到主流價(jià)為1230元/噸，而純堿2009合約價(jià)格為1316元/噸，基差為86元/噸。

低利潤(rùn)、高估值、弱現(xiàn)實(shí)

今年純堿行業(yè)受新冠肺炎疫情影響較為嚴(yán)重，純堿生產(chǎn)廠家的虧損狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。氨堿法生產(chǎn)廠家持續(xù)虧損，利潤(rùn)水平較好的聯(lián)堿廠家在5月之后也陷入了虧損境地。近期，無(wú)論是輕堿或是重堿市場(chǎng)，上調(diào)價(jià)格意愿均較強(qiáng)。7月開(kāi)始沙河玻璃廠采購(gòu)的純堿價(jià)格上漲20—50元/噸不等。

目前，純堿期貨各合約升貼水呈現(xiàn)明顯的近低遠(yuǎn)高結(jié)構(gòu)，但純堿自身基本面依然疲弱，市場(chǎng)前期的各種樂(lè)觀預(yù)期均被逐步證偽，期貨價(jià)格不斷下挫。雖然純堿現(xiàn)貨出現(xiàn)一定幅度的修復(fù)性漲價(jià)，但期貨仍然存在下行驅(qū)動(dòng)力，期現(xiàn)基差加速收斂。

供應(yīng)充裕壓制反彈空間

自4月至今，純堿出現(xiàn)了兩輪比較像樣的反彈行情。第一輪是4月14日至17日，因純堿協(xié)會(huì)發(fā)布的《減產(chǎn)倡議》而催生的快速反彈，時(shí)間短但幅度大。第二輪是5月11日至6月4日，因純堿廠家?guī)齑娌粩嘞陆刀呱姆刃?、時(shí)間長(zhǎng)的反彈行情，純堿廠家?guī)齑嬗勺罡?71萬(wàn)噸下降至114萬(wàn)噸。不過(guò)，純堿供大于求格局仍在延續(xù)，短時(shí)間內(nèi)的供應(yīng)減少并沒(méi)有徹底扭轉(zhuǎn)純堿價(jià)格頹勢(shì)。

5—7月，純堿行業(yè)進(jìn)行了年中大規(guī)模檢修，這是純堿庫(kù)存能夠從高位回落的關(guān)鍵因素。但如今檢修高峰期已過(guò)，純堿市場(chǎng)再度面臨供大于求的邊際拐點(diǎn)，這是近期純堿期貨價(jià)格再次下探的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。截至上周，純堿廠家開(kāi)工率已經(jīng)由62%回升至70%。下游需求雖有起色，但因?yàn)榧儔A的標(biāo)準(zhǔn)化程度極高，下游在采購(gòu)時(shí)更加注重價(jià)格而非品牌，采購(gòu)強(qiáng)度依然偏弱。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上周純堿廠家?guī)齑娼捣啪?，同時(shí)從絕對(duì)量上來(lái)看，高于往年同期一倍有余，供應(yīng)非常充裕。

現(xiàn)貨貿(mào)易成本上升

據(jù)了解，目前多數(shù)純堿生產(chǎn)廠家仍處于學(xué)習(xí)、了解期貨過(guò)程中，部分廠家雖然已經(jīng)參與套保，但比例不高。前期，純堿期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，出現(xiàn)了較好的套利機(jī)會(huì)，不少貿(mào)易商購(gòu)入低價(jià)現(xiàn)貨，并在期貨市場(chǎng)高價(jià)售出，等待合約到期時(shí)期現(xiàn)價(jià)格回歸。這使得純堿產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也可以從中獲益。純堿廠家在出售現(xiàn)貨的時(shí)候可以小幅抬高價(jià)格，而玻璃廠家在購(gòu)入原料的時(shí)候可以小幅壓低價(jià)格。整體上，目前的市場(chǎng)熱度對(duì)參與這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)微觀上會(huì)產(chǎn)生一些影響，但對(duì)于前期已經(jīng)購(gòu)入純堿現(xiàn)貨，且在盤(pán)面套保的機(jī)構(gòu)而言，并無(wú)太大影響。而對(duì)于計(jì)劃參與買(mǎi)純堿現(xiàn)貨并在盤(pán)面套保的機(jī)構(gòu)，以及計(jì)劃在盤(pán)面接貨的機(jī)構(gòu)而言，貿(mào)易成本會(huì)顯著增加。

總之，在檢修高峰過(guò)后，純堿市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)向供大于求，期貨價(jià)格向下的驅(qū)動(dòng)力比較強(qiáng)。