“兩個循環(huán)”有助于優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，并通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與要素市場化改革提振產(chǎn)能活力，但短期內(nèi)其對經(jīng)濟的帶動更多體現(xiàn)為促進居民消費意愿、推進有效投資、減稅降費釋放企業(yè)活力等偏需求端的政策。經(jīng)估算，樂觀預(yù)期下“兩個循環(huán)”最多能撬動3.7%左右的經(jīng)濟增長。

什么是“兩個循環(huán)”？“兩個循環(huán)”概念主要是指以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，該格局是在當前保護主義上升、世界經(jīng)濟低迷、全球市場萎縮的外部環(huán)境下，黨中央推動我國開放型經(jīng)濟向更高層次發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署。

為何要推動“兩個循環(huán)”？在當前全球經(jīng)濟放緩、逆全球化端倪顯現(xiàn)、貿(mào)易保護主義抬頭的環(huán)境下，過度依賴外需或?qū)?dǎo)致產(chǎn)能過剩、資本外流、經(jīng)濟增長放緩以及匯率波動提高等系統(tǒng)性風險，需要“兩個循環(huán)”(特別是內(nèi)循環(huán))接力以穩(wěn)增長。同時考慮到當前中國龐大的人口基數(shù)、廣闊的內(nèi)需潛力以及充足的政策空間，中國也有發(fā)展內(nèi)循環(huán)的基礎(chǔ)。因此，“兩個循環(huán)”應(yīng)運而生。

如何發(fā)展“兩個循環(huán)”？一方面，國內(nèi)大循環(huán)需要供需兩端齊發(fā)力：需求側(cè)，要注重穩(wěn)就業(yè)基本盤，深挖消費潛力；供給端則需依賴“實體+金融”供給側(cè)改革雙管齊下，同時深化要素市場化改革與供應(yīng)鏈補短板。另一方面，“國內(nèi)大循環(huán)”的意義更多在于“防風險”和“補短板”，重點保障極端情況之下的國內(nèi)生產(chǎn)鏈和供應(yīng)鏈穩(wěn)定運行，并非完全摒棄國際分工，更不意味著對外開放戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向，后續(xù)仍需國內(nèi)國際雙循環(huán)以保障中國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，因此既需要拓寬外貿(mào)“朋友圈”，也要推動產(chǎn)業(yè)升級以保障“中國制造”的核心競爭力。

“兩個循環(huán)”對經(jīng)濟的帶動效果有多大？長期看，“兩個循環(huán)”有助于提高全要素生產(chǎn)率和潛在經(jīng)濟水平，但短期內(nèi)由于生產(chǎn)要素、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、全球產(chǎn)業(yè)布局的黏性，其對經(jīng)濟的帶動效果更多體現(xiàn)在促消費、擴投資、減稅降費等政策。據(jù)估算，樂觀預(yù)期下“兩個循環(huán)”對GDP的拉動效果約為3.7%。

對債市有何影響？在“兩個循環(huán)”的政策框架之下，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)等強刺激政策對債市的影響將有所弱化。另一方面，隨著我國供應(yīng)鏈的持續(xù)完善和潛在需求的持續(xù)釋放，人民幣資產(chǎn)的性價比料將持續(xù)提升，外資的持續(xù)流入也將成為中國債券市場的重要支撐。

結(jié)論：“兩個循環(huán)”有助于優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，并通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與要素市場化改革提振產(chǎn)能活力，但短期內(nèi)其對經(jīng)濟的帶動效果更多體現(xiàn)在促進居民消費意愿、推進有效投資、減稅降費釋放企業(yè)活力等偏需求端的政策。經(jīng)估算，樂觀預(yù)期下“兩個循環(huán)”能撬動3.7%左右的經(jīng)濟增長。對于債市而言，當前政策更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈和經(jīng)濟增長的動能切換，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)等強刺激政策持續(xù)加碼的概率不高，對債市的影響也相對溫和；另一方面，內(nèi)循環(huán)為主也并不意味著我國對外開放進程的全面轉(zhuǎn)向，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸完善，我國仍有產(chǎn)業(yè)升級和要素生產(chǎn)率的提高空間，人民幣資產(chǎn)的性價比料將持續(xù)提升，外資的持續(xù)流入也將成為中國債券市場的重要支撐。