“兩個(gè)循環(huán)”有助于優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，并通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與要素市場(chǎng)化改革提振產(chǎn)能活力，但短期內(nèi)其對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)更多體現(xiàn)為促進(jìn)居民消費(fèi)意愿、推進(jìn)有效投資、減稅降費(fèi)釋放企業(yè)活力等偏需求端的政策。經(jīng)估算，樂觀預(yù)期下“兩個(gè)循環(huán)”最多能撬動(dòng)3.7%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

什么是“兩個(gè)循環(huán)”？“兩個(gè)循環(huán)”概念主要是指以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，該格局是在當(dāng)前保護(hù)主義上升、世界經(jīng)濟(jì)低迷、全球市場(chǎng)萎縮的外部環(huán)境下，黨中央推動(dòng)我國(guó)開放型經(jīng)濟(jì)向更高層次發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署。

為何要推動(dòng)“兩個(gè)循環(huán)”？在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)放緩、逆全球化端倪顯現(xiàn)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的環(huán)境下，過(guò)度依賴外需或?qū)?dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩、資本外流、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及匯率波動(dòng)提高等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要“兩個(gè)循環(huán)”(特別是內(nèi)循環(huán))接力以穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到當(dāng)前中國(guó)龐大的人口基數(shù)、廣闊的內(nèi)需潛力以及充足的政策空間，中國(guó)也有發(fā)展內(nèi)循環(huán)的基礎(chǔ)。因此，“兩個(gè)循環(huán)”應(yīng)運(yùn)而生。

如何發(fā)展“兩個(gè)循環(huán)”？一方面，國(guó)內(nèi)大循環(huán)需要供需兩端齊發(fā)力：需求側(cè)，要注重穩(wěn)就業(yè)基本盤，深挖消費(fèi)潛力；供給端則需依賴“實(shí)體+金融”供給側(cè)改革雙管齊下，同時(shí)深化要素市場(chǎng)化改革與供應(yīng)鏈補(bǔ)短板。另一方面，“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”的意義更多在于“防風(fēng)險(xiǎn)”和“補(bǔ)短板”，重點(diǎn)保障極端情況之下的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鏈和供應(yīng)鏈穩(wěn)定運(yùn)行，并非完全摒棄國(guó)際分工，更不意味著對(duì)外開放戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向，后續(xù)仍需國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)以保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，因此既需要拓寬外貿(mào)“朋友圈”，也要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以保障“中國(guó)制造”的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“兩個(gè)循環(huán)”對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效果有多大？長(zhǎng)期看，“兩個(gè)循環(huán)”有助于提高全要素生產(chǎn)率和潛在經(jīng)濟(jì)水平，但短期內(nèi)由于生產(chǎn)要素、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、全球產(chǎn)業(yè)布局的黏性，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效果更多體現(xiàn)在促消費(fèi)、擴(kuò)投資、減稅降費(fèi)等政策。據(jù)估算，樂觀預(yù)期下“兩個(gè)循環(huán)”對(duì)GDP的拉動(dòng)效果約為3.7%。

對(duì)債市有何影響？在“兩個(gè)循環(huán)”的政策框架之下，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)等強(qiáng)刺激政策對(duì)債市的影響將有所弱化。另一方面，隨著我國(guó)供應(yīng)鏈的持續(xù)完善和潛在需求的持續(xù)釋放，人民幣資產(chǎn)的性價(jià)比料將持續(xù)提升，外資的持續(xù)流入也將成為中國(guó)債券市場(chǎng)的重要支撐。

結(jié)論：“兩個(gè)循環(huán)”有助于優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，并通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與要素市場(chǎng)化改革提振產(chǎn)能活力，但短期內(nèi)其對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效果更多體現(xiàn)在促進(jìn)居民消費(fèi)意愿、推進(jìn)有效投資、減稅降費(fèi)釋放企業(yè)活力等偏需求端的政策。經(jīng)估算，樂觀預(yù)期下“兩個(gè)循環(huán)”能撬動(dòng)3.7%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于債市而言，當(dāng)前政策更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能切換，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)等強(qiáng)刺激政策持續(xù)加碼的概率不高，對(duì)債市的影響也相對(duì)溫和；另一方面，內(nèi)循環(huán)為主也并不意味著我國(guó)對(duì)外開放進(jìn)程的全面轉(zhuǎn)向，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸完善，我國(guó)仍有產(chǎn)業(yè)升級(jí)和要素生產(chǎn)率的提高空間，人民幣資產(chǎn)的性價(jià)比料將持續(xù)提升，外資的持續(xù)流入也將成為中國(guó)債券市場(chǎng)的重要支撐。