在7月初借助A股“牛市”的東風連續(xù)上漲后，天然橡膠仍未能擺脫價格低位的“泥潭”，在10800元/噸遭遇較大的阻力。7月22日盤中，天膠期價再度上沖，RU2009盤中一度突破10800元/噸，但最終仍然回落到近期震蕩區(qū)間之內。對于后市，我們認為，短期內天然橡膠仍然缺乏足夠的刺激因素來打破當前局面，膠價也還將繼續(xù)在低位震蕩運行。

圖1：上期所天然橡膠主力合約近六個月走勢

數據來源：Wind，中信建投期貨

國內產區(qū)割膠作業(yè)全面展開，產量尚未恢復價格已經先行

進入7月份后，國內云南以及海南產區(qū)割膠作業(yè)基本全面展開。雖然并未如安徽等南方地區(qū)一樣出現連降暴雨的情況，但兩大產區(qū)依舊受到不間斷雨水天氣的影響，因此產區(qū)原料釋放尚處于提量階段。

雖然新膠產出較正常水平還有一定差距，但出于對供給增量的預期且替代指標即將分配的影響，后期天然橡膠原料供應將脫離偏緊的局面，原料價格也因此連續(xù)出現回落。6月中旬，由于原料釋放有限，加工廠積極搶購原料用于乳膠生產，致使海南地區(qū)膠水收購價格大幅上漲，最高時一度超過14000元/噸；自6月末起，海南地區(qū)天然橡膠原料價格連續(xù)大幅下跌，至7月中旬膠水價格已跌至10000元/噸，短短兩周時間內下跌近三成。云南產區(qū)由于前期割膠作業(yè)受到了更多的雨水干擾，因此原料價格相對更為堅挺，但在7月中旬也有所回落；7月22日，云南地區(qū)膠水收購價格為10000元/噸，杯膠價格為9650元/噸。

圖2：國內產區(qū)天然橡膠原料價格（單位：元/噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

輪胎企業(yè)提前備庫推升開工，需求仍舊疲弱限制提升幅度

出于對未來可能發(fā)生的降雨、高溫、限電等不可控因素的考慮，國內部分輪企有意提前儲備庫存，產能釋放因此較為積極，進而也推升了開工，但與往年常規(guī)水平相比仍存在較為明顯的差距。

目前國內輪胎市場整體表現仍無明顯改觀。受南方暴雨、洪澇災害影響，近期國內車輛運輸量和戶外開工均受到抑制，這導致輪胎替換市場需求表現寡淡；輪胎出口市場表現有所好轉，但幅度相對有限，在目前海外疫情形勢依舊嚴峻的情況下，輪胎出口要想恢復往年正常水平仍需要一段時間。得益于二季度汽車市場、尤其是商用車市場大幅提升，輪胎配套市場表現較好，但僅靠單一市場的上佳表現難以彌補另外兩個市場所形成的缺失。整體需求表現較為疲弱，也反過來限制了輪胎開工的提升幅度。

7月16日當周，國內全鋼胎周度開工率為68.83%，同比下降6.11個百分點；半鋼胎周度開工率為64.74%，同比下降6.47個百分點。

圖3：國內輪胎企業(yè)全鋼胎周度開工率（單位：%）

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖4：國內輪胎企業(yè)半鋼胎周度開工率（單位：%）

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

國內車市恢復情況好于預期，重卡“亮眼”表現提供主要動能

在遭遇了一季度的“斷崖”式下跌后，二季度國內車市逐漸復蘇。在前期積壓需求集中釋放以及國內多地積極推出促進汽車消費政策等因素推動下，2020年4-6月國內汽車銷量均呈現正增長狀態(tài)，車市恢復情況明顯好于預期。2020年上半年，國內汽車產、銷分別為1011.2萬輛、1025.7萬輛，同比下降16.8%、16.9%，降幅較一季度末大幅收窄28.4和25.5個百分點。在7月20日召開的“中國汽車工業(yè)協會2020年中媒體溝通會上”，中汽協常務副會長兼秘書長付炳鋒表示，“復工復產推動汽車行業(yè)二季度產銷大幅回升，總體表現好于預期，下半年市場將進入相對平穩(wěn)的發(fā)展過程；若下半年市場恢復得好，全年車市降幅可能會恢復到10%以內”。具體到乘用車市場，根據乘聯會公布數據，上半年國內狹義乘用車產、銷分別達到746.34萬輛、770.93萬輛，同比下降23.1%、22.5%，降幅較一季度末大幅收窄26.2和18.3個百分點。

圖5：中國汽車月銷量及乘用車月銷量

數據來源：Wind，中信建投期貨

從乘用車市場與整個汽車市場的產銷以及同比降幅數據我們不難發(fā)現，二季度乘用車產銷雖然也有一定回升，但與汽車市場整體表現相比仍存在差距，而形成這一差距的主要原因便來自于商用車市場，特別是重卡市場的“亮眼”表現。進入二季度后，各地基建項目逐漸啟動對重卡市場銷量形成明顯提振，而國三排放標準車輛替換為符合國六排放標準的車輛更是進一步激發(fā)了重卡市場需求提升。2020年4-6月，國內重卡市場月銷量分別為19.12萬輛、17.9萬輛、16.5萬輛，雖然從環(huán)比上來看呈現出下降態(tài)勢，但同比分別大幅增長57.98%、64.22%、65%。2020年上半年，國內重卡市場累計銷量為80.32%，較2019年同期大幅增長24.14%,全年銷量有望再創(chuàng)歷史新高。

圖6：中國重卡汽車月銷量（單位：萬輛）

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

交易所倉單庫存維持低位，現貨端庫存壓力仍然較大

自2019年交易所老膠倉單集中注銷后，天然橡膠倉單庫存大幅下降至不足17萬噸，為2016年以來同期最低。由于新膠產出遲遲未能放量，新注冊入庫的天然橡膠總量有限，導致交易所倉單庫存在2020年長時間處于22-23萬噸左右的近四年同期低位。按照目前的新膠釋放速度來看，交易所倉單庫存在未來一段時間內還將繼續(xù)維持在低位，這對天然橡膠期價形成了一定支撐。不過我們同時也需要注意到，青島保稅區(qū)內外庫存自4月中旬開始便處于80萬噸以上高位，天然橡膠現貨端仍然面臨著較大的庫存壓力。

7月22日，國內天然橡膠倉單庫存為223610噸，較2019年同期下降183000噸。截至7月16日，青島地區(qū)天然橡膠總庫存為81.25萬噸，其中保稅區(qū)內庫存為14.9萬噸，一般貿易庫存為66.35萬噸。

圖7：上期所天然橡膠倉單庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

總結

供給方面雖然目前新膠產出尚未完全恢復但未來仍存在進一步提升的預期，需求方面則面臨著輪胎市場表現疲弱而汽車市場逐步回暖的分化，庫存方面交易所倉單庫存偏低但現貨端庫存壓力仍然較大?？傮w而言，當前天然橡膠供需局面暫未出現明顯改善，在前期偏暖的宏觀市場氛圍逐漸降溫后，天然橡膠缺乏足夠的刺激因素來打破當前局面，因此我們認為，在短期內膠價還將繼續(xù)呈現出低位震蕩運行態(tài)勢；從中長期來看，鑒于國內全年新膠產出幾乎是“板上釘釘”，隨著未來需求端逐步恢復且交易所老膠倉單注銷后交易所庫存大幅下降，膠價有望重回強勢。