2月補(bǔ)欄不及預(yù)期正好對應(yīng)7月蛋雞新開產(chǎn)，新開產(chǎn)壓力減小，下游需求無明顯變化，供過于求有所緩解，前期低價(jià)儲備的庫存隨著現(xiàn)貨漲價(jià)及南方梅雨天氣逐步結(jié)束，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格仍有上漲空間。從盤面邏輯來看，高升水及現(xiàn)貨走勢決定雞蛋期貨價(jià)格，若現(xiàn)貨超預(yù)期上漲，則期現(xiàn)價(jià)格將聯(lián)動上行。目前，蛋雞存欄水平偏高，且雞齡年輕化，雞蛋供應(yīng)端壓力仍在，低補(bǔ)欄替代高存欄需要時(shí)間。

養(yǎng)殖陷入虧損

從存補(bǔ)欄數(shù)據(jù)來看，5月存欄量開始掉頭，6月穩(wěn)定下滑，整體存欄仍處于高位。后備雞存欄占比持續(xù)下滑，說明市場補(bǔ)欄情緒愈發(fā)謹(jǐn)慎。從在產(chǎn)蛋雞存欄結(jié)構(gòu)來看，2019年4月以后的補(bǔ)欄雞苗占比較大，由于供應(yīng)端壓力大，整個(gè)上半年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格不溫不火，后期市場以低補(bǔ)欄替代高存欄為主要邏輯。

從養(yǎng)殖利潤來看，2020年春節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，養(yǎng)殖陷入虧損。3月以后，玉米現(xiàn)貨價(jià)格一路上漲，養(yǎng)殖成本有所增加，春節(jié)至今雞蛋成本在2.84元/斤，養(yǎng)殖最高虧損0.49元/斤，而2017年同期成本在2.58元/斤，最高虧損0.58元/斤，2020年上半年整體養(yǎng)殖利潤好于2017年同期。

在2017年下半年至2019年長達(dá)兩年半的盈利周期下，蛋雞養(yǎng)殖戶退出意愿較弱，后期會繼續(xù)補(bǔ)欄。由于臨近中秋節(jié)，且雞齡年輕化，短期蛋雞淘汰量預(yù)計(jì)持續(xù)減少，而若中秋節(jié)行情符合市場預(yù)期，則養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿會再次被點(diǎn)燃，那么本次去產(chǎn)能之路將更為漫長，遠(yuǎn)月合約或出現(xiàn)較高溢價(jià)。

期貨長期升水

長期升水是今年以來雞蛋期貨弱勢下行的重要原因。2005、2006合約在進(jìn)入交割月前都有較高的升水，而隨著時(shí)間流逝，進(jìn)入交割月后期現(xiàn)價(jià)格逐步回歸。2007合約自6月下旬開始先于現(xiàn)貨回暖，升水進(jìn)一步拉大，且進(jìn)入交割月后，2007合約并沒有延續(xù)2005、2006合約的“老路”，仍然保持較高的升水。一方面7月現(xiàn)貨價(jià)格的回暖使得盤面較為強(qiáng)勢，另一方面市場對于7月現(xiàn)貨仍有漲價(jià)預(yù)期。2008、2009合約對應(yīng)中秋節(jié)需求旺季，盤面保持較高升水相對合理，后期隨著時(shí)間流逝，以期現(xiàn)價(jià)格回歸為主，若現(xiàn)貨漲價(jià)不及預(yù)期，則盤面有沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

前期生豬價(jià)格快速上漲，最高接近2019年周期高點(diǎn)。受養(yǎng)殖周期影響，當(dāng)前出欄生豬量有限，短期出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。另外，肉雞價(jià)格有所上漲，尤其是黃羽肉雞、817等與生豬替代性較強(qiáng)的品種。在自身基本面主導(dǎo)及生豬肉禽價(jià)格強(qiáng)勢的配合下，雞蛋價(jià)格脫離底部空間。從邏輯上分析，被動上漲因素的存在使得原本過剩的存欄再度增加將延長蛋價(jià)弱勢周期。

總之，本輪的雞蛋上漲行情是基于中秋節(jié)備貨需求預(yù)期，但在高升水情況下，期貨上漲略顯不暢。中秋節(jié)后，蛋價(jià)失去節(jié)日效應(yīng)光環(huán)，現(xiàn)貨市場會再次走弱，不過屆時(shí)基本面略有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格底部將有所抬升。