這幾年我對(duì)“風(fēng)口”這個(gè)詞有點(diǎn)抵觸，過(guò)去有企業(yè)家說(shuō)，“風(fēng)口來(lái)了，豬都能飛上天。”實(shí)際上我們經(jīng)歷了這幾年的起起伏伏，特別是2015年的“股災(zāi)”、2016年的“債災(zāi)”，以及2017年以后的金融強(qiáng)監(jiān)管，告訴我們一個(gè)非常淺顯的常識(shí)：豬，它就是豬，飛上天它也得掉下來(lái)。所以，與其談?wù)擄L(fēng)口，不如談?wù)撃男┦谴_定性的賽道。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新變化：“收縮型經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”的三個(gè)特點(diǎn)

談到資本市場(chǎng)的演變，我們要重新去梳理經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)發(fā)生了哪些變化。如果說(shuō)一定要說(shuō)出一個(gè)特點(diǎn)的話，我想可以用一個(gè)詞來(lái)形容――“收縮”，我把這稱為“收縮型的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”，它有幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，出現(xiàn)在線上化。大家已經(jīng)逐漸習(xí)慣了線上化的工作和生活方式，未來(lái)這種情況會(huì)常態(tài)化。

第二，企業(yè)之間的分化會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。過(guò)去幾年，我們看到企業(yè)之間的分化已經(jīng)非常嚴(yán)重，無(wú)論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是在股票市場(chǎng)，龍頭企業(yè)和其他一般企業(yè)之間的分化非常明顯，疫情以后這種分化恐怕會(huì)繼續(xù)加劇。

第三，中國(guó)的新消費(fèi)群體會(huì)出現(xiàn)很大變化。過(guò)去的波浪式的、排浪式的消費(fèi)，包括我們看到60后、70后消費(fèi)的特點(diǎn)，他們成就了這輪經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。未來(lái)會(huì)出現(xiàn)一種什么狀態(tài)？目前還很難給這個(gè)“未來(lái)主流的消費(fèi)群體”命名，但日本其實(shí)給我們提供了經(jīng)驗(yàn)。

經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)下的典型消費(fèi)群體：日本的“團(tuán)塊二代”

在日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以后，出現(xiàn)了一個(gè)群體，日本人稱之為“團(tuán)塊二代”。日本在1945年二戰(zhàn)結(jié)束以后，大概在1946、1947年，迎來(lái)了一波生育高峰期，這波生育高峰的后代大概出生在70年代初，70年代初這批人也被稱之為“團(tuán)塊二代”。70年代這批人大學(xué)畢業(yè)以后，正好趕上日本90年代以后經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的狀況。他們遇到的情景就是，接受了很好的教育，但是工作機(jī)會(huì)少了，收入的增長(zhǎng)低了，甚至收入減少了，因此他們的消費(fèi)行為發(fā)生了很大的變化：開(kāi)始變得更宅，變得很“佛系”，不愿意結(jié)婚、不愿意生子，機(jī)會(huì)也變少了。

中國(guó)未來(lái)可能有一部分消費(fèi)群體有“團(tuán)塊二代”的特點(diǎn)。同時(shí)也可能會(huì)出現(xiàn)所謂的“三和群體”?！叭腿后w”最初出現(xiàn)在名為三和的地方，很多人在那里找工作，他們找工作有一個(gè)特點(diǎn)，就是干一天就休息，未來(lái)一周、一個(gè)月就不干活了。這個(gè)群體還會(huì)有幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，從投資角度看，他們很難再賺到泡沫的錢，不像在過(guò)去十年中能夠從金融的泡沫中賺到錢；

第二，企業(yè)經(jīng)營(yíng)越來(lái)越講求實(shí)惠、實(shí)用，要提供性價(jià)比好的產(chǎn)品和服務(wù)；

第三，人們生活方式發(fā)生變化。后疫情時(shí)代，或者說(shuō)疫情疊加經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)代，人們的生活方式會(huì)發(fā)生非常大的變化，生活變得很簡(jiǎn)單，社交變得很簡(jiǎn)單，原來(lái)很多無(wú)效社交、無(wú)效的通勤都會(huì)被去掉。從精神狀態(tài)來(lái)講，人們開(kāi)始去尋求新的文化作品、影視作品，去尋找所謂的精神導(dǎo)師，人們開(kāi)始重新去思考生活的意義、人生的意義。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境變了，收入的增長(zhǎng)變了，倒逼人們?nèi)ニ伎歼@些問(wèn)題。日本當(dāng)年也出現(xiàn)這種情況。比如宮崎駿這批漫畫(huà)家就是泡沫時(shí)期活躍起來(lái)的，在蕭條時(shí)期他們成為很多人的精神導(dǎo)師。

未來(lái)資本市場(chǎng)的兩大確定賽道：消費(fèi)和科技

到底哪些是“風(fēng)口”，或者說(shuō)哪些是比較確定的“賽道”？應(yīng)著這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和后疫情時(shí)代的環(huán)境，我認(rèn)為有兩個(gè)是比較確定的。在資本市場(chǎng)大家能看得比較清楚的，一個(gè)是消費(fèi)，一個(gè)是科技。

簡(jiǎn)單來(lái)講，在消費(fèi)領(lǐng)域值得投資的一定是像優(yōu)衣庫(kù)、無(wú)印良品這樣的企業(yè)，它的特點(diǎn)是什么？產(chǎn)品不貴，能夠嚴(yán)格地控制住成本，同時(shí)它的產(chǎn)品最大的特點(diǎn)就是性價(jià)比較好。在泡沫時(shí)期，人們是不買這種產(chǎn)品的，因?yàn)橛X(jué)得太掉價(jià)。但是當(dāng)收入銳減甚至收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，人們覺(jué)得性價(jià)比好的產(chǎn)品和服務(wù)是最值得的，人們的生活變得越來(lái)越簡(jiǎn)單，人們也不去追求那些所謂的浮夸和奢華，所以消費(fèi)領(lǐng)域?qū)嶋H上是實(shí)惠型企業(yè)的天下。優(yōu)衣庫(kù)的創(chuàng)始人成為日本首富，其實(shí)正得益于日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷。

第二類就是科技類的企業(yè)。優(yōu)秀的科技類企業(yè)是可遇不可求，有很大的不確定或運(yùn)氣成分，不可能指望現(xiàn)在科創(chuàng)板上接近100家的企業(yè)都成為Facebook或亞馬遜，也不可能指望每個(gè)企業(yè)家都成為馬斯克。換句話說(shuō)，這種科技類企業(yè)最終能夠成功，無(wú)論從其創(chuàng)始人還是公司本身來(lái)講都是個(gè)極小概率事件。

所以，這兩個(gè)賽道雖然明確，但它的特點(diǎn)是不一樣的，消費(fèi)領(lǐng)域如優(yōu)衣庫(kù)，投資者相對(duì)更容易選到，但是對(duì)于科技型的企業(yè)，帶有技術(shù)性和非常大的思想躍升性特征的企業(yè)，其實(shí)是比較難找的。

中國(guó)下一輪的改革：真正的牛鼻子是要素市場(chǎng)化改革

我認(rèn)為中國(guó)下一輪的改革，真正的牛鼻子是在要素市場(chǎng)化改革，這一點(diǎn)在業(yè)內(nèi)有相當(dāng)大的共識(shí)。

股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)非常重要的組成部分，資本又作為重要的生產(chǎn)要素，應(yīng)該說(shuō)股票市場(chǎng)能否搞好，牽動(dòng)著整個(gè)生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革的全局。股票市場(chǎng)取得了一定成績(jī)，但也存在一些問(wèn)題。監(jiān)管對(duì)于境外投資者限制的逐步放開(kāi)，新REITs的推出，包括新三板的分層等等一系列舉措，利好非常多?？梢钥闯霰O(jiān)管層從資金方的維度做了大量的工作。但是同時(shí)我們也應(yīng)該看到，股票市場(chǎng)真正要解決的是供給方，從供給方來(lái)看，要讓上市公司能夠得到公允定價(jià)，讓好公司有好的定價(jià)、好的估值，差公司也不要緊，有比較低的定價(jià)和低的估值。這個(gè)問(wèn)題要解決，就需要我們?cè)诒O(jiān)管、發(fā)行、交易等一系列問(wèn)題上真正地出真招、出實(shí)招。

目前股市的問(wèn)題：監(jiān)管的行政化、發(fā)行的計(jì)劃化、交易投機(jī)化

目前股票市場(chǎng)總體上還存在監(jiān)管的行政化，發(fā)行的計(jì)劃化，交易投機(jī)化的特點(diǎn)。如何通過(guò)發(fā)行制度的改革、交易制度的改革，盡量去規(guī)避這種問(wèn)題，是我們真正要討論的治本之策。

很多人感慨，為什么英美法系之下，他們的股票市場(chǎng)相對(duì)而言比較規(guī)范呢？當(dāng)然，我們的股票市場(chǎng)畢竟只有30年的歷史，還有很多不規(guī)范的地方，整個(gè)治理體系還確實(shí)不適應(yīng)。但無(wú)論如何，我們要正視現(xiàn)在存在的問(wèn)題，同時(shí)要真正地從要素改革這個(gè)維度去推動(dòng)股票市場(chǎng)的改革，要承受一定的陣痛，同時(shí)很多部門(mén)可能要讓渡很多利益。在這之前要進(jìn)行比較好的風(fēng)險(xiǎn)教育，比如，我們正在把發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制推進(jìn)，這非常重要，并且這里面也是有風(fēng)險(xiǎn)的。