上半年，棕櫚油價(jià)格走勢“冰火兩重天”。年初開始，受疫情和國際原油價(jià)格“史詩級”下跌的雙重影響，棕櫚油持續(xù)大跌。5月中旬，連盤棕櫚油9月合約期價(jià)最低跌破4300元/噸，抹去去年下半年近2000點(diǎn)的漲幅，并離去年起漲前最低點(diǎn)僅一步之遙。5月底開始，伴隨著原油、馬棕油、菜油的上漲，國內(nèi)棕櫚油價(jià)格再次開始持續(xù)反彈，目前已漲至5500元/噸一線，本輪反彈幅度已接近30%。

主產(chǎn)國產(chǎn)量將下滑

在MPOB10日公布的6月馬棕油報(bào)告中，6月馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比大增14.2%至189萬噸，是2018年10月以來的最高水平。一方面，市場仍質(zhì)疑6月馬棕油產(chǎn)量數(shù)據(jù)是否高估；另一方面，7月以來，馬來西亞和印尼主產(chǎn)區(qū)都遭遇了持續(xù)的暴雨天氣，影響到了棕櫚果的收割和運(yùn)輸，造成實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)量缺失?；鶖?shù)過高疊加突發(fā)天氣，使得7月以來的毛棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。西馬南方棕油協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，7月1—20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比6月同期下降16.96%。馬來西亞氣象部門預(yù)測，雨季將持續(xù)到7月底。因此，7月馬棕油產(chǎn)量數(shù)據(jù)將明顯下滑。從需求端來看，據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，7月1—20日馬來西亞棕櫚油出口量較6月同期下滑3.5%—4.6%?？傮w而言，7月馬棕油產(chǎn)量降幅將覆蓋出口降幅。此外，國際原油價(jià)格走強(qiáng)有望帶動(dòng)生物柴油消費(fèi)的增長，7月底馬棕油庫存或繼續(xù)下降，這將支撐馬棕油價(jià)格繼續(xù)維持短期強(qiáng)勢。

不過，就季節(jié)性而言，棕櫚油目前仍處在增產(chǎn)周期中，7月減產(chǎn)是短期突發(fā)天氣的影響，后期降雨減少至不影響收割的程度，棕櫚油產(chǎn)量將回到季節(jié)性增產(chǎn)格局中。

國內(nèi)庫存開始回升

今年以來，由于棕櫚油進(jìn)口利潤持續(xù)處于較大虧損水平，進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下滑，1—5月棕櫚油進(jìn)口量同比下降28%，這是國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)下滑的主要原因。天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，全國港口食用棕櫚油總庫存為36.75萬噸，較去年同期大幅下降28.92萬噸，降幅44%，明顯低于近5年同期平均庫存水平。不過，后期棕櫚油到港預(yù)報(bào)增加，7月進(jìn)口量預(yù)估為57萬噸，8月、9月到港預(yù)估量均在50萬噸以上。

然而，疫情對國內(nèi)需求的影響并未完全消退，近期豆油和棕櫚油價(jià)差再度縮至低位后，棕櫚油提貨繼續(xù)減少。截至7月21日，棕櫚油總成交量為11.27萬噸，較上月同期下降30.5%，較去年同期下降18.3%。到船增加而需求受限，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)棕櫚油庫存自低位反彈，但反彈幅度預(yù)計(jì)有限。

外圍拉動(dòng)擴(kuò)大漲幅

本輪棕櫚油價(jià)格上漲，除卻自身短期性的利多變化，更多源自外圍的帶動(dòng)。自5月OPEC+正式達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議并按期推進(jìn)以來，國際原油價(jià)格開始持續(xù)反彈，目前已回到40美元/桶上方。此外，國內(nèi)菜油的強(qiáng)勁表現(xiàn)更是有目共睹，在菜油期貨持倉翻倍站上8000點(diǎn)之際，整個(gè)油脂板塊都享受到了溢出效應(yīng)。需要注意的是，目前菜油和棕櫚油價(jià)差已經(jīng)超過3000元/噸，逼近2013年的紀(jì)錄高位。一方面，菜油的帶動(dòng)效應(yīng)邊際遞減；另一方面，需要警惕一旦領(lǐng)頭品種漲勢告一段落，整個(gè)油脂板塊都很可能面臨一波獲利回吐的調(diào)整。

綜合以上分析，本輪棕櫚油大幅反彈主要是自身利多題材和臨池品種強(qiáng)力帶動(dòng)，但來自于棕櫚油基本面的主要是短期突發(fā)性天氣的影響，中期隨著天氣的恢復(fù)，主產(chǎn)國棕櫚油很有可能重回庫存季節(jié)性增長周期之內(nèi)。在自身利多驅(qū)動(dòng)有限的情況下，棕櫚油價(jià)格要繼續(xù)走高只能仰賴于原油或臨池品種的繼續(xù)大幅上行。因此，棕櫚油謹(jǐn)慎看多為主，警惕高位振蕩甚至回落風(fēng)險(xiǎn)。