為貫徹落實(shí)全國(guó)金融工作會(huì)議關(guān)于推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的要求，進(jìn)一步便利債券投資者，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，近日人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)人民銀行中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告（〔2020〕第7號(hào)）》，同意銀行間與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作。

我們認(rèn)為該公告有利于債券跨市場(chǎng)發(fā)行與交易，促進(jìn)資金等要素自由流動(dòng)，形成統(tǒng)一市場(chǎng)和統(tǒng)一價(jià)格，為貨幣政策順暢傳導(dǎo)和宏觀調(diào)控有效實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也有利于提升我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平和效率，推動(dòng)構(gòu)建以客戶為中心、適度競(jìng)爭(zhēng)的債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體而言，影響如下：

第一，降成本，銀行間和交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通有利于金融要素市場(chǎng)化。

當(dāng)前兩大債市處于制度分割狀態(tài)，銀行間市場(chǎng)對(duì)于央行政策的定價(jià)和交易所市場(chǎng)對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)融資需求的定價(jià)之間存在傳導(dǎo)上的阻滯，增加了企業(yè)債務(wù)融資綜合成本。隨著從交易到結(jié)算的互聯(lián)互通，將進(jìn)一步降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，推動(dòng)直接融資市場(chǎng)的形成。

第二，促價(jià)格發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)從分割走向聯(lián)通強(qiáng)化了定價(jià)效率，增強(qiáng)利率衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

兩大債券市場(chǎng)逐漸聯(lián)通，未來(lái)仍需要更多機(jī)制條款的落地，但是市場(chǎng)化的方向不變，增強(qiáng)政策傳導(dǎo)效率的方向不變，這意味著市場(chǎng)對(duì)于利率衍生品定價(jià)需求將進(jìn)一步上升。從2010年銀行試點(diǎn)參與交易所市場(chǎng)，到2019年“81號(hào)文”試點(diǎn)擴(kuò)容，再到如今的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，預(yù)計(jì)交易所對(duì)銀行協(xié)議成交方式將放開(kāi)，增強(qiáng)交易所市場(chǎng)定價(jià)效率。從參與主體上，今年上半年銀行獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，這意味著從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)，銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理將全面市場(chǎng)化。從交易品種上，互聯(lián)互通帶來(lái)證金債等更多債券品種參與到二級(jí)市場(chǎng)，增強(qiáng)了對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

第三，利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，應(yīng)對(duì)正在形成的利率長(zhǎng)短周期拐點(diǎn)。

與其說(shuō)政策推動(dòng)利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，不如說(shuō)政策是對(duì)未來(lái)利率拐點(diǎn)到來(lái)的應(yīng)對(duì)。4月開(kāi)始的利率市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)反饋了短周期利率拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)周期來(lái)看，上世紀(jì)80年代以來(lái)市場(chǎng)自由化帶來(lái)的長(zhǎng)周期利率下行過(guò)程也將面臨拐點(diǎn)。貨幣政策逆周期能夠階段性拖延拐點(diǎn)到來(lái)的時(shí)間，但是改變不了趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的方向；從國(guó)內(nèi)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，金融要素的市場(chǎng)化意味著利率市場(chǎng)化方向的不可改變，利率階段性上行的風(fēng)險(xiǎn)不可避免。銀行體系不僅是過(guò)去，未來(lái)依然是中國(guó)金融體系的核心，其應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求預(yù)計(jì)將持續(xù)上升，預(yù)計(jì)中金所場(chǎng)內(nèi)利率衍生品序列將進(jìn)一步豐富。