7月以來，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)明顯，國債期貨價(jià)格連續(xù)調(diào)整，10年期國債收益率一度突破3%，回到疫情前的水平。近期股市上漲趨勢放緩后，國債期貨價(jià)格有所反彈，不過在經(jīng)濟(jì)基本面逐步企穩(wěn)、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，預(yù)計(jì)期債反彈空間有限，仍以下行為主。

上半年，中國GDP增速同比下降1.6%，其中二季度同比增加3.2%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.3%，其中6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，增速比5月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)四月處于擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)、新訂單繼續(xù)回升，國內(nèi)市場生產(chǎn)和需求均繼續(xù)復(fù)蘇。6月社會消費(fèi)品零售總額同比下降1.8%，降幅比5月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)，近期文省級團(tuán)隊(duì)旅游和低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)電影院將有序恢復(fù)開放營業(yè)，隨著文娛行業(yè)加快啟動(dòng)，居民的消費(fèi)意愿將進(jìn)一步得到提振。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降3.1%，其中6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長5.91%，工程機(jī)械的銷售仍然保持較快增長，6月挖掘機(jī)總銷量同比增62.90%，創(chuàng)2019年3月以來次高。外貿(mào)方面，6月出口（以人民幣計(jì)）同比增4.3%，前值增1.4%；進(jìn)口同比增6.2%，前值降12.7%。進(jìn)口高增印證需求加快修復(fù)，出口韌性體現(xiàn)治理體系與生產(chǎn)鏈完善的實(shí)力。綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)的復(fù)蘇動(dòng)能，短期進(jìn)出口壓力有所減少，基本面逐步企穩(wěn)，對債市存在一定的壓力。

疫情發(fā)生后，各國央行貨幣政策寬松力度加大。3月美聯(lián)儲利率已經(jīng)降至0%—0.25%的低位，同時(shí)啟動(dòng)量化寬松計(jì)劃，推出不限量按需買入美債和MBS計(jì)劃，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，不過4月以來擴(kuò)張速度有所放緩，6月下旬開始收縮。3月國內(nèi)央行多次增加再貸款額度、降準(zhǔn)和下調(diào)政策利率，寬信用效果顯現(xiàn)。

上半年社會融資規(guī)模增量比上年同期多增6.22萬億元，主要是人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券融資比上年同期均顯著增加，帶動(dòng)社會融資規(guī)模存量同比增長12.8%，比上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，M2余額同比增長11.1%，與上期持平，社融和貨幣增速維持高位。5月以來，央行連續(xù)暫停公開市場操作，政策利率下調(diào)預(yù)期落空，6月央行僅開展2000億元1年期MLF操作，當(dāng)月凈回籠5400億元，央行縮量續(xù)作MLF且操作利率保持不變，7月僅等額續(xù)作到期MLF資金。LPR利率也連續(xù)3個(gè)月保持不變，央行貨幣政策雖然有空間但不會輕易動(dòng)用，資金面邊際收斂，最寬松的時(shí)刻已經(jīng)過去。

7月以來，低估值金融板塊獲得資金青睞，A股風(fēng)格重回權(quán)重，盡管近期有所調(diào)整，但仍保持較強(qiáng)上漲動(dòng)力。截至7月21日，本月上證綜指上漲11.28%，股指期貨當(dāng)月合約的基差貼水幅度大幅收窄，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)明顯。從國際上看，盡管海外確診繼續(xù)升至高位，但是隨著各國復(fù)工復(fù)產(chǎn)，6月全球制造業(yè)PMI較上月回升5.4個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升至46.9%，環(huán)比繼續(xù)大幅回升7.5個(gè)百分點(diǎn)，英國制造業(yè)PMI回升至50.1%，自3月以來回升至榮枯線上方。6月美國、歐元區(qū)和英國服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)快速回升，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，市場對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的信心逐步增強(qiáng)，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)出了歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)和貴金屬價(jià)格接近前期高點(diǎn)，衡量市場恐慌情緒的CBOE波動(dòng)率指數(shù)逐步回落，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

總體上，預(yù)計(jì)債券市場將逐步進(jìn)入振蕩甚至熊市，10年期國債收益率以上行為主，國債期貨反彈空間有限，仍以下行為主。、