短期獲利盤較重、解禁壓力、嚴(yán)查杠桿違規(guī)資金、外部環(huán)境影響情緒等多重壓力下，A股短期出現(xiàn)一定調(diào)整。7月以來，市場上漲過快、過急，有2015年的前車之鑒，監(jiān)管層主動出擊，市場需要回歸理性。短期的調(diào)整、波折，不影響我們 “長?！迸袛啵^續(xù)看好市場，擁抱權(quán)益時(shí)代。我們在年度策略中談到的“四重奏”國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置等因素正在一步一步印證著我們的判斷。

基本面短時(shí)“通縮”轉(zhuǎn)向復(fù)蘇助力“長?！?，關(guān)注周期制造景氣、地產(chǎn)鏈等藍(lán)籌方向。1)2020年2季度實(shí)際GDP同比為3.2%，6月工業(yè)增加值同比 4.8%；2)6月地產(chǎn)投資同比上升至8.54%，拉動地產(chǎn)投資累計(jì)同比轉(zhuǎn)正。地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比連續(xù) 2個(gè)月為正。全面復(fù)工后，2020年上半年由于受到疫情沖擊，階段性“通縮”已過，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇。PPI環(huán)比增長0.4%，價(jià)格上漲的行業(yè)也在增多，有利于一些細(xì)分景氣，企業(yè)實(shí)際利率迎來好轉(zhuǎn)，改善企業(yè)利潤，此舉對資本市場投資者預(yù)期有望逐步改善，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中洪澇影響、消費(fèi)、制造業(yè)等尚未完全恢復(fù)正常狀態(tài)，數(shù)據(jù)層面全面復(fù)蘇至正常狀態(tài)時(shí)間點(diǎn)仍需等待。

擁抱權(quán)益時(shí)代“四重奏”，“機(jī)構(gòu)配置”再迎政策催化。7月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ钒l(fā)布后，保險(xiǎn)公司的自主運(yùn)作空間將得以加大，配置權(quán)益類資產(chǎn)的彈性和靈活性不斷增強(qiáng)，最高可占到上季末總資產(chǎn)的45%，中國人壽、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)等行業(yè)大中型公司投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限由原來的30%提高到35%。對于保險(xiǎn)這些中長線資金而言，持續(xù)增配權(quán)益市場是市場和政策的雙向催化和疊加。

短期注意解禁減持、嚴(yán)查杠桿資金等影響。從板塊來看，科創(chuàng)板迎7月解禁2096億元，占解禁公司流通市值217%；10月解禁1020億元，占解禁公司流通市值167%。分行業(yè)來看，電子(解禁4304億元，解禁占行業(yè)總市值比重為8.7%)、醫(yī)藥(3205億元，5.3%)、計(jì)算機(jī)(1829億元，6.6%)解禁市值分列前三位。電子的解禁高峰為8月的1394億元和12月的1116億元；醫(yī)藥的解禁高峰為7月909億元和9月的775億元。

增量資金下，有的只是風(fēng)格擴(kuò)散而非切換。在居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置下，資金“源源不斷”，風(fēng)格會再平衡與擴(kuò)散，沒有風(fēng)格的切換。一方面，此前低估值金融地產(chǎn)周期等“藍(lán)籌”方向，成為階段性增量資金投資的“香餑餑”，為市場搭了一個(gè)更好的臺。另一方面，市場情緒高漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，成長方向又會“追一追”。沒有風(fēng)格切換，有的只是“藍(lán)籌搭臺，成長唱戲”。

行業(yè)配置：“藍(lán)籌搭臺，成長唱戲”仍是主線。

1) 經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，周期、中游制造一些細(xì)分景氣鏈條有望持續(xù)受益，如工程機(jī)械、水泥、化工等方向。地產(chǎn)數(shù)據(jù)累計(jì)轉(zhuǎn)正，把握我們在中期策略中推薦的地產(chǎn)鏈條。

2) 我們正處在新一輪科技創(chuàng)新周期中，大創(chuàng)新科技成長中長期持續(xù)看好，如信創(chuàng)、云、新能源車、半導(dǎo)體鏈、游戲、創(chuàng)新藥等唱戲機(jī)會。

3) 受益于本輪資本市場改革，作為重要載體的龍頭券商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美博弈超預(yù)期加大，美股二次探底。