一、上半年走勢回顧

2020年上半年，PVC走出了個探底回升的格局。年初至3月底，受全球公共衛(wèi)生事件、美伊緊張關(guān)系升級，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議失敗且多個國家表示將增產(chǎn)原油等因素的影響，全球金融市場一片恐慌。美股10天4次熔斷。美4月原油交割合約甚至跌至-37.63美元，創(chuàng)出了原油上市場交易以來的新低。受此影響，化工商品均大幅下跌，PVC也不例外。自年初6500元一路下跌至3月底的4950元，下跌1550元，跌幅23.85%。在這段時間內(nèi)，PVC的生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)保持生產(chǎn)，但PVC下游企業(yè)基本處于停工狀態(tài)，尤其是2月的需求基本停滯。PVC生產(chǎn)企業(yè)的庫存大幅累積，并創(chuàng)出了歷史新高。這也是導(dǎo)致PVC價格大幅回落的主要因素之一。進(jìn)入4月份后，由于全球疫情情嚴(yán)重，多數(shù)國家選擇停工停產(chǎn)，封鎖交通的對策來控制疫情情的蔓延，這導(dǎo)致了市場投資者擔(dān)憂原油的需求因此而下滑，受此影響，國際原油繼續(xù)震蕩回落。直至4月底才在OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，且減產(chǎn)數(shù)量極高的影響下，油價才見底反彈。不過，由于國內(nèi)疫情控制得較好，3月份下游企業(yè)就開始逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，到3月底，下游生產(chǎn)企業(yè)都基本恢復(fù)復(fù)了，因此PVC的需求有所恢復(fù)，走勢也強于原油。從圖中可以看了，自進(jìn)入2020年4月份后，國內(nèi)PVC就開始展開反彈，并一直持續(xù)至6月份。

進(jìn)入下半年后，PVC的基本面仍是多空糾結(jié)。OPEC+有望繼續(xù)延長減產(chǎn)協(xié)議，這對油價產(chǎn)生一定的支撐，但油價回升至40美元上方的時候，美國頁巖油企業(yè)又開始計劃著恢復(fù)生產(chǎn)，而這部分企業(yè)的產(chǎn)量或?qū)⑾魅趿薕PEC+減產(chǎn)的效果。產(chǎn)業(yè)鏈上，2020年6、7、8月份是PVC裝置檢修的旺季，屆時供應(yīng)可能有所減少，雖然目前印度仍在封城之中，影響了一部分需求，但亞洲的需求隨著疫情的緩解有望得到恢復(fù)，這個因素將減輕增外貨源對國內(nèi)供應(yīng)的沖擊。但且進(jìn)入三季度后，也有一些新增裝置有投產(chǎn)的計劃。此外，進(jìn)入四季度后，北方天氣轉(zhuǎn)冷，下游需求逐漸萎縮，或?qū)r格形成一定的壓制。2020年下半年，PVC或?qū)⒆叱鲆粋€先揚后抑的格局。

二、供需分析

1、產(chǎn)能產(chǎn)量

從PVC產(chǎn)能圖中我們可以看到，近幾年，我國PVC的產(chǎn)能產(chǎn)量的增長速度都較慢，即便是2013年高峰的時候，產(chǎn)能增速也僅為7.35%。2014與2015年更是達(dá)到了負(fù)增長，顯示PVC行業(yè)在淘汰落后產(chǎn)能方面取得了較好的成績。2016年后，產(chǎn)能開始恢復(fù)正增長，但增長的幅度也很小，2016年為1.07%，2017年為2.66%，都沒有超過3%。但進(jìn)入2018年后，產(chǎn)能增速開始有所上升。據(jù)統(tǒng)計，2018年產(chǎn)能計劃增長130萬噸左右，增幅達(dá)到了5.52%。2019年，國內(nèi)PVC產(chǎn)能增加了167萬噸，增幅為6.81%。進(jìn)入2020年后，PVC的產(chǎn)能增速繼續(xù)創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示2020年，預(yù)計PVC的新增產(chǎn)能達(dá)到360萬噸，增幅為13.75%。因此，若下游需求沒有大幅上升，則2020年P(guān)VC的供應(yīng)壓力將明顯高于2019年。

2020年5月，我國共生產(chǎn)PVC170.64萬噸，環(huán)比上升了15.49萬噸，升幅9.98%，同比也上升了了19.56萬噸，升幅12.94%。2020年1—5，我國共生產(chǎn)PVC830.93萬噸，同比上升了40.57萬噸，增幅5.13%。

從產(chǎn)量走勢圖中可以看到，2020年前5個月，國內(nèi)PVC的產(chǎn)量仍然呈現(xiàn)震蕩走高的格局。其中1、3、5月份的產(chǎn)量均高居歷年來的榜首。進(jìn)入下半年后，隨著一些新增裝置的投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量仍將進(jìn)一步上升，國內(nèi)PVC的供應(yīng)將保持充足。

2、進(jìn)出口

4月國內(nèi)PVC進(jìn)口量約為4萬噸，環(huán)比3月份減少了1.77萬噸，降幅高達(dá)30.69%，較去年同期水平則下降了1.59萬噸，降幅為28.44%。3月份國內(nèi)PVC出口量為4.58萬噸，環(huán)比大幅減少了3.89萬噸，降幅高達(dá)45.87%，較去年同期水平也下降了0.08萬噸，降幅1.61%。2020年1-4月，我國共進(jìn)口PVC18.74萬噸，同比減少了3.53萬噸，降幅15.84%；出口PVC19.23萬噸，同比下降了1.76萬噸，降幅8.4%。2020年4月份，由于國內(nèi)PVC價格明顯反彈，出口量大幅下降。而由于船期及需求的問題，進(jìn)口量也同步減少。預(yù)計進(jìn)入5月份后，PVC的進(jìn)出口數(shù)量有望回升。

3、裝置檢修分析

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2020年6月份，除了長期停車檢修及不確定復(fù)產(chǎn)的裝置之外（涉及的產(chǎn)能合計為470萬噸，略高于5月份。7月份，國內(nèi)PVC有9套裝置進(jìn)行檢修，其中45套小修，涉及產(chǎn)能285萬噸，這部分裝置預(yù)計將在6月中旬恢復(fù)生產(chǎn)。另外4套大修，涉及產(chǎn)能約為185萬。目前已知的有檢修計劃的產(chǎn)能基本集中在三季度，進(jìn)入四季度后，檢修的裝置數(shù)量大幅減少，預(yù)計供應(yīng)量將明顯上升。

4、庫存分析

受生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)，下游需求緩慢回升的影響，2020年6月份，PVC社會庫存環(huán)比繼續(xù)有所回落。但仍高于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：截至6月19日，PVC總庫存報519606噸，較上月減少了75566噸，降幅12.7%，同比則增加了38870噸，增幅8.09%。分項細(xì)看，石化企業(yè)庫存報46600噸，環(huán)比下降了6000噸，降幅11.41%，同比則增加了16200噸，增幅53.29%，華南倉庫庫存報77700噸，環(huán)比減少了53800噸，降幅40.91%，同比下降了1300噸，降幅1.65%，華東倉庫庫存19200噸，環(huán)比減少了51000噸，降幅20.99%，同比也下降了40000噸，降幅17.24%，華北貿(mào)易商報19700噸，環(huán)比減少了1900噸，降幅8.80%，同比也增加了200噸，增幅1.03%，華南貿(mào)易商報30100噸，環(huán)比下降了700噸，降幅2.27%，同比也下降了26000噸，降幅48.35%，華北下游企業(yè)報9900噸，環(huán)比增加了700噸，增幅7.61%，同比也增加了800噸，增幅8.79%，華南下游企業(yè)報135000噸，環(huán)比增加了37300噸，增幅38.18%，同比也增加了85000噸，增幅170%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，6月份，PVC的社會庫存雖然仍有所回落，回落的速度較5月份有所放緩，絕對數(shù)值還處于多年來的高位區(qū)域，顯示目前市場供應(yīng)仍較為寬松。其次，可以看出，華南華北下游企業(yè)的庫存明顯上升，顯示下游需求仍在恢復(fù)中，企業(yè)有囤積原材料的需要。

從歷年來PVC庫存變化的規(guī)律來看，自2016年有數(shù)據(jù)以來，我們PVC的庫存一般都在每年的2月份與3月份創(chuàng)出年內(nèi)高點，3月份到6月份之間，庫存量開始快速減少。6月到12月則維持區(qū)震蕩，重心下移的格局。這主要是由于春節(jié)長假期間，生產(chǎn)企業(yè)累庫，而從4月份開始，天氣逐漸變暖，下游企業(yè)開工率回升，再加上從4月份開始，生產(chǎn)裝置逐漸進(jìn)入檢修期，導(dǎo)致供應(yīng)減少，庫存加速消化所致。進(jìn)入2020年后，我們發(fā)現(xiàn)，受疫情的影響，PVC庫存高點較往年有所延遲，但總體走勢與前兩年一樣，庫存量在3、4月份創(chuàng)出了年內(nèi)新高后開始明顯回落，預(yù)計PVC的庫存走勢規(guī)律仍將有效。

5、需求分析

2019年6月份，PVC下游需求走勢分化，華北地區(qū)下游需求有所回落，而華南地區(qū)則基本保持平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示：截至6月19日，華北下游制品企業(yè)開工率報54%。環(huán)比回落了6%，同比也回落13%。華南地工開工率則維持在69%的低位區(qū)域。環(huán)比上升了1.5%，同比則仍回落了8%，顯示國內(nèi)的PVC下游需求較2019年明顯減少，下游需求恢復(fù)得仍不足。從圖中可以看出，2020年2月份，受疫情影響，PVC下游制品開工率幾乎完全停滯，創(chuàng)出近幾年來的新低，但進(jìn)入3月份后，下游制品企業(yè)開工率回升的速度還是比較快的，目前華南下游企業(yè)的開工率恢復(fù)較好，但也略低于往年同期水平，華北地區(qū)下游企業(yè)開工率則明顯低于往年同期水平，顯示目前PVC下游行業(yè)恢復(fù)仍不足。

4月份。我國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)回升，但仍不及去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：2020年4月份，國房景氣指數(shù)報98.86。環(huán)比回升了0.68個百分點，同比仍低2.06個百分點。此外，新屋開工面積、竣工面積、銷售面積環(huán)比有所回升，但同比也都大幅走低，數(shù)據(jù)顯示：以上數(shù)據(jù)環(huán)比分別上升了17833、5922及13503萬平方米，但同比仍大幅下降了14.5%及19.3%，僅施工面積較去年同期增加回升了2.5%。從以為數(shù)據(jù)可以明顯看出，隨著下游企業(yè)逐漸復(fù)工，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度也有所回升，預(yù)計6月份國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)有望繼續(xù)回暖。

二、上游原料分析

2020年6月份，國內(nèi)電石的價格繼續(xù)明顯回升，但仍低于去年同期水平。截至6月18日，華東電石報3125元，較5月份上漲了125元，升幅4.17%，與去年同期相比，仍下跌了100元，跌幅3.10%。西北電石也有所回升，報2815元，環(huán)比上漲了210元，漲幅8.06%，同比仍下跌110元，跌幅3.76%。從電石價格走勢圖中可以看出，2020年一季度，國內(nèi)電石的價格一路下跌。進(jìn)入二季度后，電石的價格開始止跌反彈，但由于PVC下游需求不振，反彈的高度受到限制。進(jìn)入下半年后，我們預(yù)計電石的價格將保持一個區(qū)域震蕩的格局。

與電石的走勢類似，亞洲VCM的價格也是探底回升。截至6月19日，CFR遠(yuǎn)東的價格報601美元，較上月漲157美元，漲幅35.36%，同比則下跌了100美元，跌幅14.27%；東南亞報646美元，環(huán)比漲154美元，漲幅21.30%，同比則下跌了77美元，跌幅10.65%。美元，升幅20.94%。而EDC的價格走勢明顯弱于VCM。EDCCFR遠(yuǎn)東報201美元，環(huán)比漲14美元，漲幅7.49%，同比則跌163美元，跌幅44.78%。CFR東南亞的價格報201美元，環(huán)比上漲12美元，漲幅6.35%，同比則下跌186美元，降幅48.06%。從它們的價格走勢圖中可以看出，目前EDC的價格還處于相對高位區(qū)域，但受原油走勢強勁的影響，短期或保持高位震蕩格局。而VCM的價格已處于低位區(qū)域，后市繼續(xù)大幅回落的空間較小。預(yù)計維持震蕩筑底的可能性更大一些。

三、基差分析

從期現(xiàn)價差來看，我們選取PVC期貨活躍合約與華東常州現(xiàn)貨價格的價差來預(yù)測兩者后市可能走勢。從圖中我們可以看到，自2016年下半年以來，PVC的基差基本維持在500元——負(fù)280元之間波動，一旦超出上下軌，基差會在極短的時間內(nèi)回歸到正常波動區(qū)間內(nèi)，從而產(chǎn)能期現(xiàn)套利機會。截至于6月19日，PVC基差為135元，較上月底回落了95元，目前處于正常波動區(qū)間。暫時沒有出現(xiàn)套利機會。

四、技術(shù)分析

從PVC指數(shù)合約的走勢圖中可以看到，目前PVC2009合約仍處于前期急跌后的報復(fù)性反彈行情中。短期均線暫時為其提供了一定的支撐，但上方60周均線也對其形成一定的壓力。技術(shù)指標(biāo)MACD弱勢區(qū)域運行，目前小幅回升，但紅柱開始收縮，KDJ指標(biāo)也有高位走平的跡象，顯示反彈的力道正在減弱。預(yù)計后市有回調(diào)的要求。

五、觀點總結(jié)

進(jìn)入2020年下半年后，PVC的基本面繼續(xù)多空交織，首先是疫情是否能夠完全控制住仍然存疑。其次是原油的需求能否明顯回升也不太確定。依靠減少供應(yīng)而推高的油價是否能保持堅挺也是一個值得關(guān)注的問題?；久嫔希径热杂胁簧貾VC裝置有檢修計劃，上半年受疫情影響，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)不佳，不少數(shù)據(jù)都創(chuàng)出了新低，但下半年隨著疫情的影響越來越小，下游需求預(yù)計會有一個明顯的回升。因此，預(yù)計PVC三季度仍有望震蕩走高。但進(jìn)入四季度后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，需求回落的影響，PVC或?qū)⒃俣然芈洹?/p>