從受理到過會，用時19天，刷新科創(chuàng)板紀錄；IPO募資最多達532億元，成為科創(chuàng)板“募資王”；開盤市值破6000億元，坐穩(wěn)科創(chuàng)板“一哥”寶座……

中芯國際登陸A股，刷新了太多記錄，也賺足了投資者的眼球，正因為如此，市場資金對其充滿期待。

但是，上市之后的中芯國際，股價表現似乎并不如人意。

3個交易日，市值跌去近千億

短短一個半月，中芯國際回A一路綠燈，打破了很多紀錄：從6月1日信息披露開始，中芯國際只用了19天時間就得到批準，刷新A股最快過會記錄；按照發(fā)行價和股本計算，募集資金達到400億元以上，幾乎是科創(chuàng)板融資額的一半，也是A股最近十年來最大的一筆IPO。在其上市之前，二級市場整個半導體板塊都在炒作中芯國際概念。

7月16日，中芯國際正式登陸科創(chuàng)板。上市首日，中芯國際股價暴漲，最高達95元/股，當時最大漲幅246%，公司市值一度高達6783億元。但到了次日，中芯國際便出現回調，大跌7.07%。

今日，中芯國際早盤大幅下跌，最高跌幅近9%。午后，中芯國際股價回升，收盤翻紅漲2.74%，最新報價79.17元/股，較上市首日跌幅16.6%，總市值跌去近千億。

為什么選擇在科創(chuàng)板上市？

中芯國際由“中國半導體之父”張汝京于2000年正式創(chuàng)立。2004年3月，中芯國際便在美國紐交所和香港聯(lián)合交易所同時掛牌上市，直至2019年5月，中芯國際宣布主動從紐交所退市。

退市原因主要有兩點：其一，從彼時港股和美股的市值對比來看，前者總市值大于后者，且中芯國際在紐交所的交易量也有限；其二，在紐交所與香港同時上市，花費成本較高，鑒于第一點原因，退市可以節(jié)省資金投入研發(fā)。

那么，中芯國際此次回歸A股，選擇在科創(chuàng)板上市又是出于什么考慮呢？對此，公司董事會曾在回歸科創(chuàng)板的公告中表示，人民幣股份發(fā)行符合公司及股東的整體利益，有利于加強公司的可持續(xù)發(fā)展。此外，半導體行業(yè)屬于重資產與技術高度密集的行業(yè)，回歸A股勢必可以吸引到更多關注，獲得更多融資，同時創(chuàng)造更高的估值。

2017-2019年，中芯國際研發(fā)的投入分別為35.76億元、44.71億元以及47.44億元，對比總營收，研發(fā)投入占營收比分別達到了16.72%、19.42%與21.55%，占比排行業(yè)第一。但是，臺積電僅 2019年就拿出了211億元做研發(fā)，與當年中芯國際的總營收幾乎持平。因此想要追上第一梯隊，資本的力量十分重要。

中芯國際VS臺積電

目前，在外部環(huán)境的影響下，中芯國際承載著國內芯片行業(yè)崛起的期望。也正因為如此，中芯國際上市之后，業(yè)內和諸多券商紛紛給出極高的評價和預期，有的甚至稱中芯國際為“國之重器”。那么，頂著科創(chuàng)板市值王、芯片行業(yè)市值王、A股科技股市值王等多項桂冠的中芯國際，到底能否扛起國內科技股、芯片概念股的大旗呢？

由于美國政府對華為的限制，臺積電對華為的訂單將在9月14日前全部完成，并不再生產華為的麒麟調試解調器。而此前，臺積電一直在生產華為的海思芯片，包括14納米、12納米甚至7納米和5納米芯片。

受此影響，華為已經逐步將其14納米芯片組訂單從臺積電轉移到中芯國際。華為的新芯片海思麒麟710A將采用14納米工藝制程，且目前已經進入到量產階段。而此前發(fā)布的麒麟710 SoC則是由臺積電采用12納米節(jié)點技術制造的。

下圖顯示了中芯國際按技術流程劃分在2020年第一季度的收入。在圖表中我們可以看到，其14納米或者更高更先進工藝僅占其產量的1.3％，遠落后于行業(yè)領先制造商。

相較之下，臺積電剛剛發(fā)布的2020年第二季度業(yè)績報告顯示，其在7納米制程的收入占比高達36％。而臺積電預期2020年5納米制程收入占比從此前的10％調降至8％。

另外，從技術上看，中芯國際也一直滯后于臺積電。下圖為臺積電和中芯國際基于初始批量生產的時間線以及滯后年份表，我們可以看到，從2010年的65納米節(jié)點制程，一直到2019年14/16納米節(jié)點制程，中芯國際滯后于臺積電的時間一直保持在4年左右。

事實上，不只是是臺積電，英特爾和三星目前也遠遠走在中芯國際之前。當中芯國際還在14納米產能爬坡時，英特爾、臺積電、三星的10納米、5納米均已經量產，尤其是臺積電的5納米即將被大規(guī)模應用于iPhone12的 A14、高通驍龍875以及華為的麒麟1020等旗艦級手機芯片上。2021年和2022年，英特爾、臺積電、三星將主攻7納米和3納米并量產。

下一個中石油or另一個茅臺？

有人認為，中芯國際以遠超市場預期的高估值上市，極有可能演繹出道即巔峰，并調侃其越來越像成為下一個中石油。2007年11月，中國石油正式登陸A股市場。上市首日，中國石油的股價便大漲191%，最高漲至48.62元/股，對應市值高達8.89萬億元，一舉成為全球市值最高上市公司，被廣大散戶親切地稱為“中國神油”。但在此后的13年里，中國石油的股價卻走出了“一江春水向東流”的下跌趨勢，不斷刷新著投資者們的底線。截至7月20日收盤，中國石油的股價只剩4.49元/股，較13年前的高點下跌超90%。從中芯國際上市后的表現來看，頗有中石油當年的“風范”。

但也有另一種聲音認為，中芯國際承載著國家和民族的希望，即使短期內技術創(chuàng)新層面難以突破，但現有技術尚可支撐一段時間。而且，短期內大家不應該以估值和業(yè)績來衡量中芯國際，應從國家戰(zhàn)略層面來考量。

天風證券研報顯示，2019年第四季度時，中芯國際的產能利用率已高達98.8%。2020年一季度，在光學創(chuàng)新和5G等應用的帶動下，半導體、封測等環(huán)節(jié)，不僅訂單飽滿而且產能緊張，即使在疫情爆發(fā)后，供給端的訂單依舊飽滿。另一方面，疫情催生了“宅經濟”興起，拉升了服務器和存儲的市場需求；此外，中國內地正在掀起一輪新基建風潮，更是加快了5G基站的快速建設。就制程工藝而言，2019年第四季度，中芯國際的14nm工藝已經貢獻了1％的營收，2020年第一季度進一步提升，隨著國產化效應的增強，預計量產后營收將進一步提升，先進工藝在營收中的貢獻率也會進一步增大。

國信證券認為，A股的中芯國際屬于絕對稀有資產，不能參考國際半導體代工廠估值，應該參考科創(chuàng)板半導體代工廠華潤微的估值。雖然在全球范圍看，中芯國際不及行業(yè)龍頭臺積電，但是放在中國大陸，中芯國際就是缺一不可的無價之寶。所以，中芯國際的估值超過龍頭臺積電也是有可能的。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，對于中芯國際來說，可能在相當長的一段時間之內，它都是國內唯一一家芯片代工企業(yè)，隨著上游IC的設計不斷發(fā)展，以及下游封裝測試產能不斷擴大，中芯國際將處于賣方市場，或者說，它在這個產業(yè)鏈當中的重要性與話語權是非常強的。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

七禾研究中心綜合整理自網絡

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