由于今年6月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較特殊，既位于齋月的后一月，市場(chǎng)有一定的產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期；此外，6月也是半年的分界，在1-4月棕櫚油產(chǎn)量落后往年進(jìn)度不少的情況下，上市較多的種植園集團(tuán)有一定的沖擊半年業(yè)績(jī)的動(dòng)能。

于是，一個(gè)尷尬的局面出現(xiàn)了，由于市場(chǎng)覺(jué)得6月產(chǎn)量過(guò)高、不真實(shí)、存在水分，雖產(chǎn)量直沖云霄，但卻沒(méi)有能令市場(chǎng)信服，針對(duì)產(chǎn)量方面的分歧依然存在。這就使得，市場(chǎng)依然需要依賴(lài)階段性產(chǎn)量預(yù)估，以輔助對(duì)未來(lái)的產(chǎn)量作進(jìn)一步的預(yù)判，于是7月初馬印環(huán)比下滑較多的產(chǎn)量預(yù)估再度引爆了市場(chǎng)對(duì)減產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

SPPOMA給出的馬棕7月1-10日環(huán)比降17.42%的預(yù)估還好，畢竟6月產(chǎn)量爆表，7月全月產(chǎn)量即便環(huán)比下滑10%至170萬(wàn)噸也不算低。但比較夸張的是某家機(jī)構(gòu)的印尼7月1-5日產(chǎn)量相比大降44%的數(shù)據(jù)，讓不少?zèng)]學(xué)過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)的朋友被忽悠了一把。過(guò)短的調(diào)查時(shí)間周期對(duì)應(yīng)的樣本基數(shù)較小，相對(duì)來(lái)說(shuō)更容易出現(xiàn)超高的環(huán)比變化，這也是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的一個(gè)常見(jiàn)偏誤，而我們?cè)谥皯?yīng)該也已經(jīng)見(jiàn)過(guò)幾次SPPOMA環(huán)比增減幅超過(guò)50%的情況了，但那只不過(guò)是收獲節(jié)奏帶來(lái)的擾動(dòng)。此外，也有朋友提醒，印尼這個(gè)數(shù)據(jù)是龍威的研究人員說(shuō)他們的種植園表現(xiàn)，一個(gè)月產(chǎn)油不到一萬(wàn)噸，不太具有代表性。

當(dāng)然，這期間市場(chǎng)上也穿插了一些干擾信息，例如某家公司的棕櫚油船被編排遭遇退運(yùn)。市場(chǎng)由此聯(lián)想到近期海關(guān)嚴(yán)查植物油，前段時(shí)間已有傳言部分歐盟菜油被退運(yùn)，這讓菜油一路高歌直上8000，對(duì)天空的向往及資金、情緒的助推也給棕櫚油的油上添了一把火。傳言紛紛擾擾、真真假假，也不知是傳言帶動(dòng)了盤(pán)面，還是盤(pán)面助漲了各類(lèi)傳言的涌現(xiàn)，或是二者的彼此成全，業(yè)內(nèi)人士已然暈頭轉(zhuǎn)向，更何況不明真相的群眾？

在棕櫚油退運(yùn)傳言被事主嚴(yán)厲證偽之后，繼續(xù)推漲棕櫚油的就主要剩下了減產(chǎn)炒作。7月初產(chǎn)量下滑的數(shù)據(jù)我們先不去質(zhì)疑它，馬來(lái)西亞和印尼最近究竟發(fā)生了什么？導(dǎo)致階段性產(chǎn)量數(shù)據(jù)下滑明顯的原因何在？可以持續(xù)嗎？這是我們需要弄清楚的問(wèn)題。就這些問(wèn)題，目前市場(chǎng)上存在兩類(lèi)觀點(diǎn)：一方認(rèn)為，去年6月底-11月的嚴(yán)重干旱影響顯現(xiàn)了，產(chǎn)地將進(jìn)入數(shù)月的減產(chǎn)期；另一方則認(rèn)為，7月初的干旱只是近期過(guò)多降雨產(chǎn)生的擾動(dòng)，影響周期有限，不用過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。相比于前期干旱發(fā)酵的說(shuō)法，我個(gè)人更傾向于第二種觀點(diǎn)，主要基于以下幾個(gè)原因：

1、減產(chǎn)反應(yīng)的時(shí)間過(guò)晚。如果是去年干旱影響，從去年6月底到7月，產(chǎn)量整整滯后降雨12個(gè)月，而通常認(rèn)為8-10個(gè)月的滯后相對(duì)合理。在不合理的時(shí)間出現(xiàn)的問(wèn)題，很可能原因也并非是我們所想的那個(gè)。

2、馬來(lái)西亞產(chǎn)量未見(jiàn)異常。今早行業(yè)轉(zhuǎn)發(fā)的對(duì)馬來(lái)西亞7月棕櫚油產(chǎn)量預(yù)測(cè)，大多種植園的全月產(chǎn)量預(yù)估在降幅10%以?xún)?nèi)，還有持平或增的，反應(yīng)產(chǎn)業(yè)對(duì)產(chǎn)量的預(yù)期并不悲觀。SPPOMA稱(chēng)，馬棕7月1-15日產(chǎn)量環(huán)比降18.72%，這有些令人擔(dān)憂(yōu)。但考慮到SPPOMA的會(huì)員主要在馬來(lái)半島的柔佛，而柔佛6月產(chǎn)量較5月大增23.43%，是種植園集團(tuán)沖擊半年KPI的主力，7月產(chǎn)量的回落就顯得沒(méi)那么可怕了。

表1:2020年馬來(lái)西亞各州產(chǎn)量（噸）

來(lái)源：MPOB

考慮到6月沙巴及沙撈越增產(chǎn)并不顯著，這兩個(gè)州7月產(chǎn)量相對(duì)6月下滑幅度有限，且7月有31天，綜合來(lái)看馬來(lái)7月全月的產(chǎn)量減少幅度在10%以?xún)?nèi)較為合適，即便是極限水平也不會(huì)超過(guò)SPPOMA的預(yù)估。這樣來(lái)看，同樣經(jīng)歷了去年6月底-11月的干旱，且馬來(lái)棕櫚樹(shù)齡結(jié)構(gòu)較老，抗性相對(duì)更差，又沒(méi)有自然增產(chǎn)的光環(huán)加持。如果是前期干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)，印尼產(chǎn)量沒(méi)理由比馬來(lái)更差。

3、機(jī)構(gòu)及種植園集體翻車(chē)。在5-6月印尼棕櫚油產(chǎn)量沒(méi)有明顯下滑的情況下（GAPKI數(shù)據(jù)，雖然可能有朋友覺(jué)得不準(zhǔn)，但據(jù)我觀察，GAPKI產(chǎn)量從來(lái)都是只少不多），市場(chǎng)此前預(yù)期印尼7月產(chǎn)量環(huán)比增15%，側(cè)面暗示產(chǎn)地并沒(méi)覺(jué)得棕櫚油產(chǎn)量有太多可預(yù)見(jiàn)的問(wèn)題。如果是去年干旱的影響，種植園在日常排查的過(guò)程中，應(yīng)該會(huì)提前發(fā)現(xiàn)果串?dāng)?shù)、大小、飽滿(mǎn)程度等方面存在問(wèn)題，也不至于出現(xiàn)近月超賣(mài)的情況。機(jī)構(gòu)及種植園集體翻車(chē)，說(shuō)明很可能是產(chǎn)地出現(xiàn)了沒(méi)法提前預(yù)期的問(wèn)題，比如說(shuō)惡劣天氣。

庚子年多災(zāi)多難誠(chéng)不欺我，不止我國(guó)南方地區(qū)，近期位于南亞的印度、東南亞的馬來(lái)西亞和印尼也是整體處于降雨過(guò)多的局面，甚至還導(dǎo)致今年印度夏播油籽種植比去年快一倍的情況（有趣）。從NOAA的累積降雨圖可以看到，近一周以來(lái)，馬來(lái)西亞及印尼周累積降雨普遍達(dá)85-135mm，可能很多朋友對(duì)此沒(méi)有太多概念。這么說(shuō)吧，對(duì)于很多區(qū)域來(lái)說(shuō)，往年7月的降雨量可能也就差不多這么多了，一周降掉一個(gè)月的降水，想想就挺過(guò)量的，具體大家可以參照?qǐng)D4的降水偏移量，綠色越深表示降雨量多于正常值的情況越嚴(yán)重。

雖然從遠(yuǎn)期來(lái)看，降雨過(guò)多會(huì)比較利于棕櫚果串的生長(zhǎng)發(fā)育，但過(guò)多的降雨也會(huì)引發(fā)道路泥濘及洪澇災(zāi)害，一定程度會(huì)對(duì)棕櫚果的采收進(jìn)度、運(yùn)輸情況產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響棕櫚油的產(chǎn)量。也這是為何每年進(jìn)入雨季（11月-次年3月）之后，棕櫚油產(chǎn)量都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下滑的重要原因。此外，如果統(tǒng)計(jì)時(shí)間周期較短，天氣擾動(dòng)引發(fā)的階段性產(chǎn)量波動(dòng)也會(huì)顯得比較大。畢竟在5天的統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，工作日少一天的影響就是20%，兩天就是40%，而這收獲進(jìn)度其實(shí)在后期天氣好轉(zhuǎn)的時(shí)候是可以有一定彌補(bǔ)的。

（在泥濘的園區(qū)道路上工作，圖片來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除）

在7月初產(chǎn)量很可能是受到不利天氣而不是前期干旱影響的情況下，產(chǎn)量的大幅下滑的持續(xù)性預(yù)計(jì)并不會(huì)特別的強(qiáng)，除非極端天氣持續(xù)的時(shí)間非常久，導(dǎo)致棕櫚果爛地里。在這種預(yù)判下，天氣預(yù)報(bào)顯示近一周降雨量減少，或可為種植園搶收棕櫚果提供一些時(shí)間。就目前來(lái)看，產(chǎn)地對(duì)7月印尼產(chǎn)量環(huán)比變化預(yù)估仍在-5%至5%左右，相對(duì)來(lái)看還不是特別悲觀。此外，有印尼種植園反應(yīng)近兩日收獲情況基本恢復(fù)正常，或可從側(cè)面形成一定印證。

由于產(chǎn)地賣(mài)貨是基于此前7月產(chǎn)量環(huán)比增15%的預(yù)期，7月產(chǎn)量不及預(yù)期使得種植園出現(xiàn)超賣(mài)的情況，對(duì)近月的報(bào)價(jià)形成較強(qiáng)支撐。今日PTP Tenders報(bào)價(jià)大幅升至622.88美元/噸，作為對(duì)比，昨日?qǐng)?bào)價(jià)為602.82，上周僅為580.17。由于棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，產(chǎn)地報(bào)價(jià)的強(qiáng)勢(shì)對(duì)近期連棕走勢(shì)形成明顯帶動(dòng)。但在產(chǎn)地減產(chǎn)幅度及持續(xù)性可能均不如市場(chǎng)預(yù)期的情況下，2600馬幣/噸以上的馬棕油價(jià)格或難維持，這可能也是今天馬盤(pán)震蕩下跌的原因之一。如果產(chǎn)地?zé)o法維持價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，連盤(pán)也難免會(huì)有調(diào)整的危險(xiǎn)，特別是在近幾日增倉(cāng)較多、投機(jī)資金涌入明顯的情況下，距離頂部可能就差一個(gè)利空數(shù)據(jù)引發(fā)的的踩踏。

本周棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)走升令很多套利遭了秧，比如抄底豆棕價(jià)差的，做棕櫚油或豆油反套的，這些套利在后期并不排除隨棕櫚油調(diào)整再度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能，可關(guān)注。在當(dāng)前的低豆棕價(jià)差背景下，國(guó)內(nèi)棕櫚油需求被替代較多，華北、華東尤甚。因資金助推盤(pán)面走高太快，且基差走弱下游追漲意愿不強(qiáng)，成交冷清令基差進(jìn)一步下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月有近50萬(wàn)噸棕櫚油排船，但主要集中在中下旬。隨著時(shí)間推移，預(yù)計(jì)7月20號(hào)后國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)棕櫚油集中到港，隨港口棕櫚油庫(kù)存的回升，預(yù)計(jì)棕櫚油基差可能有進(jìn)一步下跌空間。