一、經(jīng)濟(jì)如期修復(fù)，勿對(duì)政策過(guò)于悲觀

二季度GDP增速略超市場(chǎng)預(yù)期，原因主要來(lái)自于二季度出口的超預(yù)期、及基建和房地產(chǎn)的強(qiáng)勁反彈。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)逐級(jí)抬升，但是尚未恢復(fù)到疫情之前的水平。二季度GDP增速反彈幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，主要在于出口端的超預(yù)期，和房地產(chǎn)、基建的強(qiáng)勁反彈。但是整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)還未改變，政策方面也不會(huì)出現(xiàn)“急剎車”。在此我們對(duì)5月數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)要概括：

1)基建：受天氣因素影響，單月增速?gòu)?0.9%收窄至8.3%。全年3.75萬(wàn)億的專項(xiàng)債預(yù)計(jì)可以拉動(dòng)基建增速至10%左右。

2)房地產(chǎn)：新開(kāi)工增速持續(xù)較高，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資仍然較強(qiáng)的韌性。

3)制造業(yè)：降幅持續(xù)收窄，子行業(yè)投資增速基本全線修復(fù)。

4)社零：可選消費(fèi)提振超預(yù)期，說(shuō)明居民消費(fèi)信心在修復(fù)。

5)生產(chǎn)：汽車、高技術(shù)制造業(yè)及基建持續(xù)引領(lǐng)生產(chǎn)修復(fù)。

6)貿(mào)易：出口超預(yù)期，核心源于外需修復(fù)以及防疫物資出口的支撐。

維持全年3%經(jīng)濟(jì)增速的判斷。展望下半年，不確定性主要集中于外需方面。接下來(lái)，出口可能會(huì)受到防疫物資出口下滑和海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)兩個(gè)相反力量的博弈制約。但我們傾向于認(rèn)為，非疫情相關(guān)產(chǎn)品出口隨著外需逐步回暖，帶動(dòng)出口中樞在下半年繼續(xù)提升?；ㄔ鏊俣唐谑艿搅撕闉?zāi)的影響，單月增速出現(xiàn)一定回落，但是在專項(xiàng)債支撐下，預(yù)計(jì)三季度仍然會(huì)出現(xiàn)反彈。維持全年3%經(jīng)濟(jì)增速的判斷不變。

政策方面，不需要過(guò)于悲觀。在基本面弱復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，金融監(jiān)管會(huì)加強(qiáng)，但是經(jīng)濟(jì)整體還未回到疫情前水平，財(cái)政和貨幣政策不會(huì)短期急速轉(zhuǎn)向、過(guò)于收緊。整體的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境仍然有利于權(quán)益市場(chǎng)，無(wú)需過(guò)于悲觀。

二、汽車拖累、可選消費(fèi)提振，居民消費(fèi)信心修復(fù)

可選消費(fèi)提振超預(yù)期，說(shuō)明居民消費(fèi)信心在修復(fù)。社零單月增速?gòu)?月份的-2.8%收窄至-1.8%，汽車單月銷售增速-8.2%，除汽車外的消費(fèi)品同比下降1.0%，這說(shuō)明社零與5月份走出了不同的趨勢(shì)——5月份社零主要是受到了汽車的提振，而六月份則是汽車拖累、可選消費(fèi)提振?？蛇x消費(fèi)的提振較為超預(yù)期，一方面是受到了618電商購(gòu)物活動(dòng)的刺激，另一方面，也說(shuō)明居民的消費(fèi)信心在逐步修復(fù)。

三、地產(chǎn)基建持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，引領(lǐng)全年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇

基建增速受天氣影響略微收窄，但是不改長(zhǎng)期強(qiáng)勁趨勢(shì)，全年3.75萬(wàn)億專項(xiàng)債預(yù)計(jì)有望拉動(dòng)基建投資增速達(dá)到10%左右。單月增速來(lái)看，廣義基建的單月增速?gòu)纳显碌?0.9%收窄至8.3%。傳統(tǒng)“鐵公基”增速仍然較強(qiáng)，水利公共設(shè)施出現(xiàn)回落，大概率受到天氣原因影響。我們?cè)?月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中也強(qiáng)調(diào)過(guò)，兩會(huì)規(guī)定2020年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為3.75萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2020年基建投資增速有望達(dá)10%左右。因此短期天氣原因使得6月份基建增速略微收窄，意味著三季度基建增速可能會(huì)出現(xiàn)更強(qiáng)的反彈。

房地產(chǎn)方面，新開(kāi)工仍然維持較強(qiáng)增速，下半年投資韌性較強(qiáng)。6月份房地產(chǎn)單月銷售增速維持5月份的強(qiáng)勁增速，從8.1%繼續(xù)擴(kuò)大至8.5%。雖然銷售增速出現(xiàn)下滑，但是處于對(duì)于后市的樂(lè)觀，開(kāi)發(fā)商新開(kāi)工仍然維持較高增速，6月份新開(kāi)工增速?gòu)?.5%繼續(xù)擴(kuò)大至8.9%。房地產(chǎn)投資受到復(fù)工合同約束，本身就有很強(qiáng)的韌性，新開(kāi)工的全面反彈，也為下半年的投資增速帶來(lái)了更穩(wěn)定的支撐。房地產(chǎn)和基建的持續(xù)強(qiáng)勁，也是奠定了全年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定弱復(fù)蘇的主要力量。

四、維持全年3%預(yù)判不變，對(duì)于政策不需過(guò)于悲觀

展望全年，我們?nèi)匀痪S持GDP 3%的預(yù)判不變。基建和房地產(chǎn)仍然奠定了全年經(jīng)濟(jì)增速弱復(fù)蘇的基調(diào)，居民的消費(fèi)情緒也在修復(fù)，出口端超預(yù)期，也給經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)一步增強(qiáng)了確定性。展望全年，我們?nèi)匀痪S持GDP3%的預(yù)測(cè)不變，三四季度的單季度GDP分別為6.3%、7.5%。

對(duì)于政策不需過(guò)于悲觀。在基本面弱復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，金融監(jiān)管會(huì)加強(qiáng)，但是經(jīng)濟(jì)整體還未回到疫情前水平，財(cái)政和貨幣政策不會(huì)短期急速轉(zhuǎn)向、過(guò)于收緊。整體的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境仍然有利于權(quán)益市場(chǎng)，無(wú)需過(guò)于悲觀。