2020年上半年，鄭糖價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)爆發(fā)式下跌，因受疫情蔓延的牽制，下游消費(fèi)需求減弱及貿(mào)易保障措施到期等利空因素拖累。而對(duì)于2020年下半年而言，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，中秋、國(guó)慶等節(jié)日需求旺季的刺激，下游飲料、餐飲等需求恢復(fù)加快，進(jìn)一步工業(yè)庫(kù)存處于偏低水平。不過(guò)進(jìn)口食糖保障措施取消，進(jìn)口糖利潤(rùn)可觀的條件下，加工糖廠負(fù)荷大大提升，加工糖供應(yīng)持續(xù)增加，使得國(guó)產(chǎn)糖與其他糖源進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)局面。

一、2020上半年國(guó)內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)回顧

（一）全球食糖市場(chǎng)回顧

第一階段：2020年1月初-2月中旬，穩(wěn)步上行

泰國(guó)、印度糖減產(chǎn)、蝗災(zāi)等因素刺激，供需缺口預(yù)估值不斷強(qiáng)化，使得美糖價(jià)格不斷走高。此階段ICE原糖價(jià)格指數(shù)從2020年1月2日的13.21美分/磅階段性反彈至2月份中旬的新高15.37美分/磅，漲幅達(dá)16.35%。

第二階段：2020年2月下旬-4月底，破位下跌

此階段受美原油跌至負(fù)值區(qū)域及巴西雷亞爾貨幣大幅貶值，巴西糖廠將可能提高制糖比例，供應(yīng)增加預(yù)期強(qiáng)烈，ICE原糖價(jià)格指數(shù)大幅下挫。此階段ICE原糖價(jià)格指數(shù)從2020年2月下旬的15.0美分/磅大幅下挫至4月底的新低9.47美分/磅，跌幅超36.0%。

第三階段：2020年5月-6月初，再次站上12美分/磅

此階段國(guó)際ICE原糖價(jià)格指數(shù)低位反彈，主要隨著各國(guó)封鎖逐漸放松，巴西、印度糖出口數(shù)據(jù)向好，疊加巴西蝗災(zāi)等共同刺激糖價(jià)反彈。此階段國(guó)際ICE原糖價(jià)格指數(shù)從2020年5月初的10美分/磅左右低位反彈至6月初的12.2美分/磅，漲幅逾20.0%。

國(guó)際原糖價(jià)格指數(shù)日線走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

（二）國(guó)內(nèi)白糖期貨市場(chǎng)回顧

鄭糖2006年1月6日上市以來(lái)已走過(guò)完整的9個(gè)周期，期間經(jīng)歷了三次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期規(guī)律仍在續(xù)寫。開始上市至2007/08榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖下跌3716點(diǎn)，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市鄭糖大漲5464點(diǎn)，漲幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖下跌4116點(diǎn)，跌幅107%；2016/17榨季至今，19/20年度處于牛熊轉(zhuǎn)換期，受影響影響，牛市周期或相應(yīng)延遲。對(duì)于2020年上半年，將鄭糖指數(shù)走勢(shì)分為以下三階段。

第一階段2020年1月初-2月底：寬幅震蕩

春節(jié)過(guò)后，白糖需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，疊加國(guó)內(nèi)新型肺炎疫情開始觸發(fā)，貿(mào)易商等備貨需求減弱，不過(guò)受外糖價(jià)格上漲的支撐，鄭糖價(jià)格指數(shù)維持區(qū)間寬幅震蕩。此階段鄭糖價(jià)格指數(shù)從2020年1月初至2月底處于5300-6000元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

第二階段2020年3月初-4月底：爆發(fā)式下跌

受全球疫情持續(xù)爆發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒，加之外糖價(jià)格大幅下挫的拖累。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)甘蔗進(jìn)入壓榨高峰期，國(guó)產(chǎn)糖及加工糖持續(xù)增加，疊加下游飲料等需求持續(xù)減少，鄭糖價(jià)格指數(shù)加速下跌。此階段鄭糖價(jià)格指數(shù)從2020年3月初的5800元/噸高點(diǎn)加速下跌至4月28日低點(diǎn)的4760元/噸，跌幅約18.0%。

第三階段2020年5月初-至今：再次進(jìn)入震蕩

各地高校陸續(xù)開學(xué)及氣溫逐漸回升，餐飲、飲料等行業(yè)需求開始增加預(yù)期；不過(guò)食糖進(jìn)口保障措施取消，國(guó)產(chǎn)糖與糖漿及加工糖等糖源進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)局面，整體上，鄭糖價(jià)格指數(shù)處于4750-5150元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

鄭糖價(jià)格指數(shù)日線走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

二、基本面影響因素分析

（一）新榨季全球食糖供需預(yù)估

2019/20榨季全球食糖供需缺口在900萬(wàn)噸已成定局，目前巴西開始進(jìn)入新榨季模式，市場(chǎng)焦點(diǎn)在于新榨季各國(guó)產(chǎn)糖量的預(yù)期，特別是印度糖減產(chǎn)呼聲較為顯著。以下為市場(chǎng)對(duì)食糖供需的最新預(yù)估情況：

國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)估全球2019/2020年度全球糖市供應(yīng)缺口為930萬(wàn)噸，創(chuàng)近11年以來(lái)新高，而前次預(yù)估為944萬(wàn)噸，主要受印度、泰國(guó)產(chǎn)量下降的部分推動(dòng)。

咨詢公司INTL FCStone預(yù)估：2019/20年度全球糖供應(yīng)缺口大幅下調(diào)至310萬(wàn)噸。

澳大利亞分析機(jī)構(gòu)Green Pool表示，預(yù)計(jì)20/21榨季全球食糖供應(yīng)將過(guò)剩30萬(wàn)噸。

福四通預(yù)測(cè)2020/21年度（10-9月）巴西中南部產(chǎn)糖量預(yù)估為3310萬(wàn)噸，目前巴西食糖生產(chǎn)商已較上榨季提前開榨。

USDA預(yù)計(jì)20/21榨季全球糖產(chǎn)量為1.88億噸，需求量為1.778億噸。

分析機(jī)構(gòu)F.O.Licht預(yù)估2019/20榨季全球糖市供應(yīng)缺口為550萬(wàn)噸，較之前預(yù)估的420萬(wàn)噸有所增加。

摩根大通預(yù)計(jì)全球糖市2019/20年度供應(yīng)缺口為640萬(wàn)噸。

巴西方面，巴西是全球最大的白糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，其中巴西中南部地區(qū)甘蔗大約占全國(guó)產(chǎn)量的90%。Unica數(shù)據(jù)顯示，2020/21榨季截止6月1日，巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖量為802萬(wàn)噸，同比增加65.1%；累計(jì)壓榨甘蔗量為1.45億噸，同比增加12.29%；制糖比值為45.92%，明顯高于往年同期水平。目前巴西中南部共有245家糖廠開榨，同比減少3家，當(dāng)前糖廠盡可能將更多甘蔗加工成糖，因疫情因素影響，乙醇銷售持續(xù)低迷，5月乙醇銷量下降30%，促使糖廠減少乙醇的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)為生產(chǎn)更多糖，下半年巴西制糖比例料繼續(xù)提升可能。按照糖醇比價(jià)規(guī)律顯示，當(dāng)糖醇價(jià)格比值高于0.60以上，糖廠更愿意生產(chǎn)原糖，而減少乙醇的生產(chǎn)，目前糖醇價(jià)格比值仍處于上升趨勢(shì)中，并且每年榨季巴西糖廠在7月-9月為集中壓榨期，預(yù)計(jì)下半年巴西糖供應(yīng)壓力加劇。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

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出口貿(mào)易方面，巴西貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西5月出口糖270.8萬(wàn)噸，同比大增79.58%，為2017年10月以來(lái)最高月度出口水平，其中出口原糖230.21萬(wàn)噸，環(huán)比增加75.40%，同比增加48.70%，進(jìn)入新榨季后，巴西糖出口延續(xù)大幅增加趨勢(shì)。此外，據(jù)巴西船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月1日-至29日，巴西對(duì)全球外食糖排船數(shù)量為326.14萬(wàn)噸，較5月26日排船量377.89萬(wàn)噸降低51.75萬(wàn)噸（降幅為13.69%），其中對(duì)中國(guó)排船數(shù)量為31.41萬(wàn)噸，較5月26日30.56萬(wàn)噸增加0.85萬(wàn)噸（增幅為2.78%）。主要進(jìn)口商為中糧等，巴西對(duì)中國(guó)排船量的增加，側(cè)面說(shuō)明中國(guó)進(jìn)口意愿仍舊強(qiáng)勁，進(jìn)口糖供應(yīng)或繼續(xù)增加。值得注意的是，所有已納入排船的船只預(yù)計(jì)從巴西港口發(fā)出時(shí)間在6月至7月初之間，后市食糖發(fā)運(yùn)量仍較大，巴西桑托斯港主要出口碼頭待裝船只平均排隊(duì)等待時(shí)間達(dá)到45天，其中桑托斯RUMO碼頭船只等待時(shí)間高達(dá)41天，去年同期僅為5-7天。過(guò)去三個(gè)月中，由于巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)創(chuàng)歷史高位，全球大部分糖貿(mào)易轉(zhuǎn)向巴西，導(dǎo)致巴西港口排隊(duì)量創(chuàng)新高。由于巴西疫情仍在蔓延，疫情導(dǎo)致巴西食糖港口阻塞加劇，出口貿(mào)易受阻，這也造成食糖供應(yīng)階段性緊張，支撐國(guó)際糖價(jià)。

巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司Conab公布的2020/21榨季首次調(diào)查結(jié)果顯示，預(yù)計(jì)巴西2020/21榨季產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)為3520萬(wàn)噸，同比增加18.50%，其中巴西中南部產(chǎn)糖量占90.2%；預(yù)計(jì)巴西20/21榨季甘蔗產(chǎn)量為6.307億噸，同比下降1.90%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

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印度方面，印度糖業(yè)協(xié)會(huì)（ISMA）發(fā)布報(bào)告顯示，截止2020年5月下半月印度糖廠累計(jì)生產(chǎn)食糖35.6萬(wàn)噸，低于5月上半月的66萬(wàn)噸，但高于上年同期的13.4萬(wàn)噸。2019/20榨季截至5月底印度累計(jì)產(chǎn)糖2682.1萬(wàn)噸，同比上榨季減少18%。此外，印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA預(yù)估，本榨季（2019/20榨季）印度食糖總產(chǎn)量為2700萬(wàn)噸，高于此前預(yù)估的2650萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)本榨季將比上榨季減產(chǎn)600萬(wàn)噸。當(dāng)前榨季，受疫情影響，該國(guó)食糖消費(fèi)量將下降50萬(wàn)噸，印度國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)希望通過(guò)提高銷售價(jià)格、制定新榨季出口及緩沖庫(kù)存計(jì)劃等措施來(lái)緩解糖廠需求低迷和現(xiàn)金等問(wèn)題。

泰國(guó)方面，據(jù)泰國(guó)甘蔗和糖業(yè)委員會(huì)表示，泰國(guó)2019/20榨季已全面收榨，2019/20榨季甘蔗壓榨總量為7490萬(wàn)噸，同比減少40%，泰國(guó)一般在5月初收榨，但因甘蔗量大幅下降，使得3月底基本完成本年度收榨。泰國(guó)內(nèi)閣批準(zhǔn)100億泰銖用于扶持該國(guó)甘蔗種植業(yè)，2020年4月泰國(guó)出口糖大約66.64萬(wàn)噸，同比增加6.81%；其中出口原糖41.71萬(wàn)噸，同比增加28.1%，主要出口至印尼和越南；出口低質(zhì)量白糖約4.78萬(wàn)噸，同比下降29.89%；出口精制糖20.15萬(wàn)噸，同比下降12.43%，主要出口至越南。泰國(guó)2019年10月-2020年4月累計(jì)出口糖571.74萬(wàn)噸，同比增加9%，4月泰國(guó)出口糖延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，加大全球食糖庫(kù)存量，利空于糖價(jià)。

歐盟方面，歐盟委員會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐盟2019/20榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估為1740萬(wàn)噸，同比下降1.5%，主要原因是甜菜種植面積減少；同時(shí)由于疫情影響，歐盟含糖食品消費(fèi)量減少，歐盟2019/2020制糖年度食糖消費(fèi)量預(yù)估下降1%，僅為1680萬(wàn)噸，為三年以來(lái)的最低。2020年4月份歐盟的食糖出口量?jī)H為3.7萬(wàn)噸，低于3月份3.9萬(wàn)噸，且低于去年同期的12.14萬(wàn)噸；2019/20榨季截至4月，歐盟累計(jì)食糖出口量約為49.9萬(wàn)噸，同比下降56.8%。其中以色列出口占食糖出口的23%，其次是埃及和瑞士分別占9%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、瑞達(dá)期貨研究院

（二）白糖產(chǎn)銷基本符合預(yù)期

五月底各大主產(chǎn)區(qū)基本收榨完畢，截至2020年5月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1040.72萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1076.04萬(wàn)噸），比上制糖期同期多產(chǎn)糖35.32萬(wàn)噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖901.44萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖944.5萬(wàn)噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖131.54萬(wàn)噸）。該榨季食糖生產(chǎn)數(shù)量基本符合預(yù)期（預(yù)期1050萬(wàn)噸），甘蔗糖及甜菜糖比值略降，主要因?yàn)樘鸩水a(chǎn)能投放的增加。去年以來(lái)，云南等地遭受貪夜蛾入侵，市場(chǎng)基本預(yù)估該省產(chǎn)量可能減產(chǎn)，但從目前來(lái)看，云南省甘蔗地受侵襲面積大，但后期可彌補(bǔ)性強(qiáng)，該產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)量不減反增。顯而易見，食糖產(chǎn)量受外來(lái)害蟲影響遠(yuǎn)小于天氣造成的影響。

上半年食糖需求下滑相對(duì)有限：截至2020年5月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖631.09萬(wàn)噸（上制糖期同期666.77萬(wàn)噸），累計(jì)銷糖率60.64%（上制糖期同期61.97%），其中，銷售甘蔗糖535.22萬(wàn)噸（上制糖期同期565.35萬(wàn)噸），銷糖率59.37%（上制糖期同期59.86%），銷售甜菜糖95.87萬(wàn)噸（上制糖期同期101.42萬(wàn)噸），銷糖率68.83%（上制糖期同期77.1%）。今年春節(jié)期間新型肺炎爆發(fā)，與去年同期相比，上半年基本減少糖量100萬(wàn)噸附近，自2月以來(lái)全國(guó)各單月銷量基本處于75-80萬(wàn)噸附近，全國(guó)總產(chǎn)銷率處于相對(duì)平均水平，下滑幅度不明顯，主要是該年度糖生產(chǎn)節(jié)奏同步放慢。展望于下半年，國(guó)家推行地?cái)偨?jīng)濟(jì)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、降息等利好政策下，加之國(guó)內(nèi)氣溫升高，飲料等需求增加，市場(chǎng)用糖量需求有望逐步回暖。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糖協(xié)、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

庫(kù)存方面，截至2020年5月末全國(guó)白糖累計(jì)總庫(kù)存1222.87萬(wàn)噸，較去年同期微幅增加6.32%，環(huán)比下滑6.52%，目前國(guó)內(nèi)白糖最大庫(kù)存仍來(lái)源于國(guó)家儲(chǔ)備糖，達(dá)到695.78萬(wàn)噸；截止5月份，國(guó)內(nèi)白糖新增工業(yè)庫(kù)存為410.12萬(wàn)噸，環(huán)比減少12.51%，同比微增0.09%，國(guó)內(nèi)甘蔗壓榨結(jié)束，除了云南省外，5月單月白糖工業(yè)庫(kù)存去庫(kù)量加快，但仍略高于去年同期水平。下半年，白糖處于純銷售期，且夏季高溫、地?cái)偨?jīng)濟(jì)等利好背景下，工業(yè)去庫(kù)速度繼續(xù)加快的預(yù)期，偏低的工業(yè)庫(kù)存有利于支撐糖價(jià)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

倉(cāng)單庫(kù)存看，截止2020年6月22日，鄭州期貨交易所白糖注冊(cè)倉(cāng)單11331張，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)合計(jì)11480張，折算合計(jì)大致在14.50萬(wàn)噸，較上半年倉(cāng)單數(shù)量峰值的13059張，減少1579張，倉(cāng)單量呈現(xiàn)先增后減狀態(tài)，從季節(jié)性來(lái)看，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)合計(jì)位于歷史較低水平，需持續(xù)跟蹤產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格與盤面期貨價(jià)差，來(lái)判斷倉(cāng)單流出的速度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、WIND

（三）2020年度白糖進(jìn)口量有望增長(zhǎng)

據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年5月份食糖進(jìn)口量為30萬(wàn)噸，環(huán)比增加18萬(wàn)噸，同比減少8萬(wàn)噸；2019/20榨季截止5月我國(guó)累計(jì)食糖進(jìn)口量為181萬(wàn)噸，同比增加4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.25%。5月單月食糖進(jìn)口量環(huán)比大增，進(jìn)口糖成本存優(yōu)勢(shì)的情況下，預(yù)計(jì)后市進(jìn)口糖仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。且目前國(guó)內(nèi)加工糖廠產(chǎn)能繼續(xù)提升，短期加工糖供應(yīng)仍持續(xù)增加。整體上，一季度食糖進(jìn)口量處于遞減趨勢(shì)，且數(shù)量相對(duì)有限，主要受進(jìn)口許可證的牽制，直到二季度以后進(jìn)口糖量呈放量趨勢(shì)，下半年進(jìn)口糖增加無(wú)疑進(jìn)一步壓制糖價(jià)反彈空間。

此外，本年度來(lái)看，2020年白糖進(jìn)口配額內(nèi)進(jìn)口份額與去年保持一致，維持在194.5萬(wàn)噸。截止6月中旬，與柳州糖價(jià)相比，進(jìn)口巴西糖配額內(nèi)利潤(rùn)為1970元/噸，配額外（50%）進(jìn)口糖利潤(rùn)1060元/噸；進(jìn)口泰國(guó)糖配額內(nèi)利潤(rùn)為1450元/噸，配額外（50%）進(jìn)口糖利潤(rùn)為389元/噸。目前進(jìn)口食糖保障措施取消，進(jìn)口糖配額外征稅恢復(fù)至50%，進(jìn)口成本大大降低了500-900元/噸，國(guó)內(nèi)加工糖廠提高負(fù)荷率，產(chǎn)能進(jìn)一步增加，進(jìn)口糖價(jià)格優(yōu)勢(shì)的條件下，在定價(jià)方面給予更多選擇，因進(jìn)口糖供應(yīng)仍受到國(guó)家管控，也就是進(jìn)口許可證的發(fā)放量的多少具有有限性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

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（四）關(guān)注國(guó)儲(chǔ)糖拋售

目前我國(guó)食糖國(guó)儲(chǔ)存量在700萬(wàn)噸左右，在國(guó)家農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革已然進(jìn)行中，2020年國(guó)儲(chǔ)糖將處于去庫(kù)存階段，不過(guò)受疫情影響，下游需求消費(fèi)減弱，加之進(jìn)口食糖保障措施取消，上半年尚未出臺(tái)向市場(chǎng)拋售糖政策。后市關(guān)注國(guó)儲(chǔ)糖拋售的節(jié)奏和力度至關(guān)重要，左右著糖市的行情。但儲(chǔ)備糖的拋售，絕非打壓市場(chǎng)，只是表明國(guó)家對(duì)糖價(jià)的調(diào)控在合理范圍內(nèi)。后期市場(chǎng)上食糖供應(yīng)主要集中在新糖、國(guó)儲(chǔ)糖、古巴糖、進(jìn)口糖、走私糖這五方面，國(guó)儲(chǔ)糖拋售對(duì)后期糖價(jià)影響力將深刻體現(xiàn)。

（五）下游需求有望走強(qiáng)

作為白糖下游的需求而言，主要有飲料、糖果以及糕點(diǎn)等其他食品的添加，其中前三者占比在60%以上，因此著重對(duì)這些的產(chǎn)量進(jìn)行相關(guān)分析。

近年來(lái)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展及消費(fèi)者消費(fèi)能力的增強(qiáng)，飲料市場(chǎng)的增長(zhǎng)及需求保持相對(duì)強(qiáng)勁。市場(chǎng)上不斷推出新型飲料產(chǎn)品及新穎的行業(yè)趨勢(shì)有助于支持飲料行業(yè)的增長(zhǎng)。從規(guī)模以上企業(yè)含糖產(chǎn)量數(shù)據(jù)分析：2020年5月全國(guó)成品糖產(chǎn)量增長(zhǎng)，2020年5月全國(guó)成品糖產(chǎn)量為37.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)82.4%。2020年1-5月全國(guó)成品糖產(chǎn)量為772.7萬(wàn)噸，同比下降15.6%。2020年5月份我國(guó)飲料產(chǎn)量為1565.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.60%，同比增加0.80%；今年累計(jì)我國(guó)軟飲料總產(chǎn)量為5999萬(wàn)噸，同比減少12.60%。今年5月數(shù)據(jù)可以看出，不論成品糖還是軟飲料，產(chǎn)量均有明顯增加，可見需求已開始明顯好轉(zhuǎn)。隨著國(guó)內(nèi)氣溫逐漸升高，特別是三季度，下游軟飲料需求處于旺季期，預(yù)計(jì)下半年飲料、可樂(lè)等需求有一定走強(qiáng)的空間。此外，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，婚嫁等舉辦管控愈發(fā)放松，對(duì)成品糖等需求形成刺激作用。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

根據(jù)歷年季度公布的軟飲料產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，每年春節(jié)后的3月軟飲料產(chǎn)銷累計(jì)同比處于低谷期，并且呈現(xiàn)直線下滑的趨勢(shì)，主要是節(jié)后用糖量大幅下挫引起需求淡季效應(yīng)，隨后3月-6月軟飲料累計(jì)產(chǎn)銷率逐漸恢復(fù)，并且在10月開始加速上行的趨勢(shì)。主要進(jìn)入國(guó)慶節(jié)中秋節(jié)等假日增多，對(duì)于白糖的需求量增加的預(yù)期，使得用糖量需求的增加。照此看來(lái)預(yù)計(jì)后期白糖需求將延續(xù)增加的預(yù)期。

（六）鄭糖歷史季節(jié)性規(guī)律及當(dāng)前狀態(tài)解析

食糖具有季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)，即季節(jié)生產(chǎn)、全年消費(fèi)。我國(guó)食糖生產(chǎn)具有非常強(qiáng)的周期性。近十年來(lái)，食糖生產(chǎn)大致上以5--6年為一個(gè)大的生產(chǎn)周期：基本上是2--3年連續(xù)增產(chǎn)，接下來(lái)的2--3年連續(xù)減產(chǎn)。

一般情況下，每年11月至次年5月為集中生產(chǎn)期，全年均為銷售期。若新年度的產(chǎn)量預(yù)期增加情況下，10--12月份則先下跌，下一年的1--2月份則呈上漲；若新年度的產(chǎn)量預(yù)期下滑，則11--下一年的2月份呈上漲。此階段主要影響因素是產(chǎn)量預(yù)期和氣候炒作。

3--6月份則由于生產(chǎn)壓力高峰，主要呈下跌走勢(shì)。此階段主要影響因素是產(chǎn)量的實(shí)際體現(xiàn)和消費(fèi)。

7--9月份一般呈振蕩上漲走勢(shì)。此階段主要影響因素夏季和中秋的消費(fèi)旺季的消費(fèi)情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

四、下半年白糖市場(chǎng)展望

國(guó)際糖市：2019/20榨季全球食糖供需缺口大致為900萬(wàn)噸已成定局，其中印度和泰國(guó)減產(chǎn)為主，大致全球進(jìn)出口貿(mào)易開始轉(zhuǎn)向巴西。目前巴西開始進(jìn)入新榨季模式，由于乙醇銷售利潤(rùn)降低，巴西糖廠逐步提升制糖比，糖供應(yīng)持續(xù)增加，但由于巴西疫情仍在蔓延，疫情導(dǎo)致巴西食糖港口阻塞加劇，出口貿(mào)易受阻，這也造成食糖供應(yīng)階段性緊張，支撐國(guó)際糖價(jià)。

國(guó)內(nèi)糖市：目前白糖最大庫(kù)存仍來(lái)源于國(guó)家儲(chǔ)備糖，達(dá)到695.78萬(wàn)噸；截止5月份，國(guó)內(nèi)白糖新增工業(yè)庫(kù)存為410.12萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)甘蔗壓榨基本結(jié)束，后市國(guó)產(chǎn)糖進(jìn)入純銷售期。上半年需求處于淡季的態(tài)勢(shì)，并且3-6月是白糖生產(chǎn)壓力最大的期間，鄭糖期貨價(jià)格處于偏低水平，但是下半年需求將進(jìn)入較長(zhǎng)的旺季期，牛熊轉(zhuǎn)換期的大概率發(fā)生在旺季期，加之隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推行，餐飲、甜品等需求逐漸回暖。下半年來(lái)看，進(jìn)口食糖保障措施的取消，進(jìn)口成本大大下降，使得后市國(guó)產(chǎn)糖與其他糖源進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)局面。不過(guò)后市白糖處于純銷售期，且夏季高溫、地?cái)偨?jīng)濟(jì)等利好背景下，消費(fèi)端需求轉(zhuǎn)好進(jìn)一步加快去庫(kù)節(jié)奏，偏低的工業(yè)庫(kù)存有利于支撐糖價(jià)。預(yù)計(jì)鄭糖價(jià)格指數(shù)重心逐步上移。下半年更需關(guān)注政策面的指導(dǎo)。