6月以來(lái)，市場(chǎng)寬松預(yù)期不斷落空，債市收益率快速回升。進(jìn)入7月，A股全面牛市成為債市最大的利空，理財(cái)產(chǎn)品凈值化導(dǎo)致虧損，資金加速?gòu)膫修D(zhuǎn)入股市，十年國(guó)債收益率幾乎無(wú)抵抗突破3%，并向上觸及3.1%。近期隨著央行重啟逆回購(gòu)和等量續(xù)作MLF后，市場(chǎng)悲觀情緒有所緩解，收益率有所下行。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，普遍好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)難以證偽。在地方債發(fā)行和新工具創(chuàng)設(shè)的背景下，對(duì)地方中小微企業(yè)的支持導(dǎo)致利率下行必要性降低，未來(lái)政策面大概率依然維持穩(wěn)貨幣+寬信用的組合，收益率繼續(xù)下行空間有限，收益率上行的斜率將逐漸放緩。短期十債收益率有望維持在3%附近寬幅振蕩。

周四統(tǒng)計(jì)局公布第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中二季度GDP增長(zhǎng)3.2%，好于市場(chǎng)預(yù)期的2.8%。金融數(shù)據(jù)方面，新增社融和貸款分別為3.43萬(wàn)億元和1.81萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。在央行下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率，并創(chuàng)設(shè)新工具對(duì)小微企業(yè)提供貸款支持并延期后，對(duì)中小企業(yè)的支持已經(jīng)不再需要通過(guò)傳統(tǒng)的下調(diào)貸款利率來(lái)完成。因此，從政策方面來(lái)看，短期降息概率較低。但貨幣政策退出并不意味著明顯收緊，央行的MLF等量續(xù)作和重啟逆回購(gòu)操作也釋放“善意”，未來(lái)貨幣仍將維持當(dāng)前不緊不松的狀態(tài)。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注7月底召開的中央政治局會(huì)議定調(diào)，并關(guān)注7—8月是否出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇瓶頸和失業(yè)率沖高，可能引發(fā)貨幣政策階段性再加碼。

7月債市的下跌主要由市場(chǎng)情緒主導(dǎo)，股市大漲引發(fā)債市對(duì)于資產(chǎn)配置和資金流大轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂，同時(shí)凈值型理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損導(dǎo)致的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下降引發(fā)資金加速流出進(jìn)入股市，形成債市下跌的封閉循環(huán)。但是，隨著監(jiān)管政策出臺(tái)，股市的過(guò)熱情緒可能有所修復(fù)。債市在快速下跌后，也已經(jīng)跌出了性價(jià)比，部分配置盤開始入場(chǎng)，股市對(duì)于債市的影響開始邊際弱化。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前股市和債市均處于20%的歷史分位，債市并沒有明顯被高估。當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為分化，多空雙方交織，這決定了國(guó)債期貨的振蕩幅度可能加劇。

綜上，我們認(rèn)為，短期債市收益率繼續(xù)下行空間有限，或?qū)⒕S持在2.8%—3.2%區(qū)間，以3%為中樞寬幅振蕩。短期建議多看少動(dòng)，不建議盲目抄底，等行情明朗再入場(chǎng)。