前言

從入行開始就接觸了套利，一直鐘情于斯。十年的套利研究經(jīng)歷，讓我對(duì)市場(chǎng)的理解更加細(xì)膩。從套利的角度去看市場(chǎng)，比從單邊的角度看得更精細(xì)，可以對(duì)行情進(jìn)行“庖丁解?！笔降姆纸狻Ｌ桌旧硪步?jīng)歷著內(nèi)涵（驅(qū)動(dòng)）和形式上的演變，而且一直隨著市場(chǎng)在更新、發(fā)展。

2010年至2014年當(dāng)時(shí)對(duì)套利的理解雖然一直在深化，但還是停留在套利本身，有時(shí)甚至“為賦新詞強(qiáng)說愁”，思維禁錮在“雙邊”這種形式上。2015年開始，突然意識(shí)到，其實(shí)在理解套利的過程中，有很多是對(duì)單邊驅(qū)動(dòng)的理解。本可以建立更廣義的策略形式，而不只是局限于套利這個(gè)形式。2016年開始總結(jié)前幾年的經(jīng)驗(yàn)，形成理論框架，在驅(qū)動(dòng)分析、策略構(gòu)建上形成體系。將原來的套利體系，拓展為商品分析體系。

今作套利系列文章（《回顧篇》、《功能篇》、《策略篇》），一為回顧，二為與同好者交流，切磋。

一 套利的定義

1.1 廣義上的套利

套利也叫價(jià)差交易，指在買入或賣出某個(gè)標(biāo)的（可以是電子合約也可以是實(shí)物）的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的對(duì)應(yīng)標(biāo)的。當(dāng)這兩個(gè)標(biāo)的的價(jià)差發(fā)生變化時(shí)，在各自市場(chǎng)上進(jìn)行平倉(cāng)（與原交易方向相反）操作，以期望獲得價(jià)差變化帶來的收益。

在形式上，標(biāo)的可以有多種呈現(xiàn)方式，比如現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等等，甚至直接有價(jià)差合同，互換合同。它們可以是同一形式不同市場(chǎng)的，也可以是相關(guān)市場(chǎng)不同形式的，只要二者高度相關(guān)，最終能實(shí)現(xiàn)同時(shí)平倉(cāng)獲取價(jià)差變化。

在內(nèi)涵上，一般指同一標(biāo)的在不同形式或市場(chǎng)上的一買一賣，最典型的比如期貨的月間套利，或是基差交易。但不少投資者將對(duì)沖也納入到套利中來，最典型的比如強(qiáng)弱對(duì)沖，或是保護(hù)性對(duì)沖，其本質(zhì)是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)兩個(gè)反向單邊頭寸的組合。

1.2 常見分類

套利分類也有很多種，主要是因?yàn)閷?duì)套利的界定不一樣，分類的角度也不一樣。這里從套利的驅(qū)動(dòng)因素來分，大致可以分為以下幾類：

統(tǒng)計(jì)套利——統(tǒng)計(jì)套利是最廣為人知的，單純統(tǒng)計(jì)某兩個(gè)標(biāo)的在歷史上的價(jià)差水平，當(dāng)價(jià)差嚴(yán)重偏離其歷史水平時(shí)進(jìn)行套利，以期價(jià)差回到正常水平，獲取價(jià)差變化帶來的收益。比如有色貿(mào)易企業(yè)會(huì)作銅、鋅、鋁之間的價(jià)差統(tǒng)計(jì)套利，而很多程序化交易者也會(huì)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利。這種套利的優(yōu)點(diǎn)是邏輯簡(jiǎn)單，易跟蹤，操作也便利。缺點(diǎn)是，一般價(jià)差偏離正常水平，必然有其背后的邏輯存在，有時(shí)甚至?xí)嬖诤荛L(zhǎng)時(shí)間，如果此時(shí)純數(shù)據(jù)層面進(jìn)行套利操作，損失會(huì)很大。比如金銀比價(jià)、焦煤焦炭比價(jià)、鐵礦螺紋比價(jià)等等，均出現(xiàn)過此類情形。

邏輯套利——邏輯套利（含事件套利），一般做基本面交易的投資者都會(huì)參與。當(dāng)基本面發(fā)生明顯改變，且其對(duì)不同合約（或標(biāo)的）的影響程度有差異、方向有差異時(shí)，順勢(shì)操作以獲得價(jià)差變化帶來的收益。最典型的就是事件性驅(qū)動(dòng)套利，如白糖霜凍，橡膠洪水，黑色政策，化工檢修，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口政策，美豆生長(zhǎng)情況等，經(jīng)常出現(xiàn)此類機(jī)會(huì)。其次就是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)回歸驅(qū)動(dòng)下的套利機(jī)會(huì)，比如黑色，化工經(jīng)常有此類機(jī)會(huì)。最后更常見的就是基于單邊驅(qū)動(dòng)下的價(jià)差判斷。這種套利的優(yōu)點(diǎn)是驅(qū)動(dòng)較為穩(wěn)定，機(jī)會(huì)較多，缺點(diǎn)是對(duì)基本面要求比較高，機(jī)會(huì)相對(duì)難把握。

結(jié)構(gòu)套利——結(jié)構(gòu)套利是指在行情相對(duì)穩(wěn)定或特別極端的情況下，通過買入貼水賣出升水操作，在移倉(cāng)或驅(qū)動(dòng)回歸時(shí)獲取升貼水回歸收益的操作。如在行情相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，買入貼水鋅賣出升水銅，在一定時(shí)間后（有色一般為一個(gè)月），進(jìn)行展期或是平倉(cāng)。多頭獲取貼水收益，空頭獲取升水收益。這種套利的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)收益可預(yù)知，缺點(diǎn)是對(duì)行情的穩(wěn)定性要有很好的把握，否則單邊波動(dòng)幅度大于升貼水，利潤(rùn)會(huì)被侵蝕。

波動(dòng)套利——波動(dòng)套利是指兩個(gè)不同但是相近的標(biāo)的，在同一時(shí)期的同一個(gè)驅(qū)動(dòng)邏輯下同向波動(dòng)，但是因個(gè)性差異（如估值、安全邊際等等）導(dǎo)致波動(dòng)率不一樣，則做多高波動(dòng)標(biāo)的，做空低波動(dòng)標(biāo)的。比如金銀比價(jià)，螺礦，TA/BU等等。這種套利一般用于單邊驅(qū)動(dòng)的末期或轉(zhuǎn)折期，在單邊驅(qū)動(dòng)力依然很足時(shí)，直接做多高波動(dòng)標(biāo)的即可。

1.3 本文所指的套利

本文所指的套利，是基于明確邏輯下，兩個(gè)高相關(guān)性標(biāo)的之間的一多一空操作。如上述的邏輯套利、結(jié)構(gòu)套利和波動(dòng)套利。

廣義上的套利，其實(shí)很多本質(zhì)上是單邊，將單腿分解后又是一個(gè)套利，即是4腿轉(zhuǎn)化為2腿。如買A1賣A2，買B1賣B2，而由于投資者又認(rèn)為A2強(qiáng)于B1，所以他選擇買A1賣B2。在此“轉(zhuǎn)化”過程中，邏輯可能會(huì)弱化或是消失，從而使轉(zhuǎn)化后的頭寸風(fēng)險(xiǎn)與收益同步放大，其單邊性質(zhì)更濃。

所以本文從最基本的套利套路上來分析，從最本質(zhì)上來梳理套利。

二 套利常關(guān)注的幾個(gè)角度

套利對(duì)驅(qū)動(dòng)的敏感度更高，也許絕對(duì)價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng)但是同時(shí)價(jià)差不變，而不會(huì)有價(jià)差波動(dòng)而絕對(duì)價(jià)格不變的情況。而且絕對(duì)價(jià)格的高低較難判斷，因?yàn)樯唐返墓乐岛苌贂?huì)觸及極值（深度低于動(dòng)態(tài)成本），而價(jià)差相對(duì)好判斷，波動(dòng)也相對(duì)頻繁。一般我們會(huì)從持倉(cāng)成本、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)、歷史價(jià)差、驅(qū)動(dòng)和結(jié)構(gòu)等方面來關(guān)注套利機(jī)會(huì)是否出現(xiàn)。

2.1持倉(cāng)成本

持倉(cāng)成本是我們基于現(xiàn)貨價(jià)格判斷期貨價(jià)格，基于近月價(jià)格判斷遠(yuǎn)月價(jià)格的重要指標(biāo)。有兩種計(jì)算方式，一種是靜態(tài)估算，一種是動(dòng)態(tài)精算。

靜態(tài)估算：持倉(cāng)成本=交易費(fèi)+交割費(fèi)+質(zhì)檢費(fèi)+出入庫(kù)費(fèi)+資金利息+稅差+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)

動(dòng)態(tài)精算是在靜態(tài)基礎(chǔ)上建立的，假設(shè)現(xiàn)貨（或近月）價(jià)格為A，合理的持倉(cāng)成本為X，持倉(cāng)時(shí)間為t；

那么，把上述等式用方程的形式表達(dá)，即：

X=交易費(fèi)（常數(shù)T）+交割費(fèi)（常數(shù)J）+質(zhì)檢費(fèi)（常數(shù)Z）+出入庫(kù)費(fèi)（常數(shù)L）+f(A，t，X)（含有現(xiàn)貨價(jià)格，時(shí)間和持倉(cāng)成本的一次函數(shù)）+稅差s（X）（含有持倉(cāng)成本的一次函數(shù)）+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)C（t）（含有時(shí)間的一次函數(shù)）

X是基于上述一元一次方程的動(dòng)態(tài)值。

基于持倉(cāng)成本最簡(jiǎn)單的套利就是，價(jià)差大于持倉(cāng)成本，則進(jìn)行正套，進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)交割套利。事實(shí)上現(xiàn)在這種機(jī)會(huì)越來越少，即使出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，也會(huì)因?yàn)殡[形障礙（如物流情況、庫(kù)存的可獲得性，倉(cāng)單的可獲得性等）而使大多數(shù)投資者無法參與其中。但這不妨礙持倉(cāng)成本是套利的一個(gè)重要參照。

即使在行情平穩(wěn)時(shí)期，正向市場(chǎng)中品種月間價(jià)差也不會(huì)完全等于持倉(cāng)成本，一般為持倉(cāng)成本的60%-80%（這個(gè)在結(jié)構(gòu)章節(jié)中描述）。

2.2產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)對(duì)價(jià)格有很大的約束，一個(gè)產(chǎn)業(yè)很難長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)或是深度虧損。高利潤(rùn)就會(huì)導(dǎo)致高開工高產(chǎn)量，從而壓制價(jià)格，壓制利潤(rùn)。同樣深度虧損也會(huì)調(diào)節(jié)開工和產(chǎn)量，讓價(jià)格回歸，利潤(rùn)也回歸。除了單品種的利潤(rùn)外，還要考慮整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中的利潤(rùn)情況，某個(gè)環(huán)節(jié)虧損不一定會(huì)立即促成價(jià)格的反彈，有可能所有環(huán)節(jié)都在虧損。但如果某個(gè)環(huán)節(jié)虧損其他環(huán)節(jié)盈利，那么很可能會(huì)快速形成價(jià)格/利潤(rùn)修復(fù)。

圖1 PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布圖

數(shù)據(jù)來源：國(guó)海良時(shí)期貨研究所

比如上圖中所述的PTA上中下游利潤(rùn)分布，紅、藍(lán)、綠柱在不停地變化，代表了產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)在不停地重新分布。單獨(dú)看某一種顏色的柱子其變化規(guī)律并不明顯，可能長(zhǎng)期維持高位或低位，但是三者相對(duì)水平是不斷往“中和”的方向調(diào)整的。

2.3 歷史價(jià)差

無論是否做統(tǒng)計(jì)套利，歷史價(jià)差都是一個(gè)重要的參照。只是隨著產(chǎn)業(yè)的變化，金融市場(chǎng)的變化，價(jià)差的趨勢(shì)或波動(dòng)規(guī)律會(huì)發(fā)生變化，但整體價(jià)格區(qū)間以及波動(dòng)趨勢(shì)（季節(jié)性）對(duì)于當(dāng)下還是有參考意義的。價(jià)差水平超出歷史水平，必然有驅(qū)動(dòng)上的異動(dòng)。原理類似于技術(shù)分析中的“突破”，我們要順巡這個(gè)“突破”去挖掘背后的驅(qū)動(dòng)，從而形成邏輯。

圖2 金銀比價(jià)圖

數(shù)據(jù)來源：wind

上圖是金銀比價(jià)的歷史價(jià)差，在2020年出現(xiàn)了大幅的飆升，但最終還是會(huì)緩慢回歸，雖然不一定能回歸到歷史區(qū)間，但是方向是明確的。常言“反常之處必有妖”，這種偏離歷史正常水平價(jià)差的“反?！?，帶來的是對(duì)其背后驅(qū)動(dòng)的思考，并非不假思索地做回歸。

2.4驅(qū)動(dòng)

驅(qū)動(dòng)是任何策略的核心，它是幫助投資者尋找波動(dòng)確定性的重要助力。上面所講的持倉(cāng)成本、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)、歷史價(jià)差都只是靜態(tài)的、被動(dòng)的表現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)是它們的發(fā)動(dòng)機(jī)。驅(qū)動(dòng)即矛盾帶來的價(jià)格運(yùn)動(dòng)動(dòng)能，一般是多個(gè)矛盾的集合，但在構(gòu)建策略時(shí)，側(cè)重主要矛盾，次要矛盾作為觀察（是轉(zhuǎn)化為主要矛盾抑或是風(fēng)險(xiǎn)）。

2.5 結(jié)構(gòu)

結(jié)構(gòu)是綜合了上述4個(gè)因素后所展示出來的價(jià)格排列。一般有contango結(jié)構(gòu)，back結(jié)構(gòu)，“V”，倒“V”結(jié)構(gòu)，每一種結(jié)構(gòu)都對(duì)應(yīng)不同的驅(qū)動(dòng)過程（因?yàn)檫@是一個(gè)動(dòng)態(tài)）。

圖3 布油結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來源：wind

上圖的布油結(jié)構(gòu)圖可以看出原油從back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)，然后逐步變陡峭，近期又平坦化的過程。這個(gè)過程中包含了需求預(yù)期、庫(kù)存、交割因素、風(fēng)險(xiǎn)（持倉(cāng)、保險(xiǎn)與資金定價(jià)）溢價(jià)、供應(yīng)預(yù)期（按時(shí)間順序）等多個(gè)因素。結(jié)構(gòu)的任何轉(zhuǎn)變背后都是很強(qiáng)烈的新驅(qū)動(dòng)誕生。

結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，是多個(gè)合約（或標(biāo)的）獨(dú)立運(yùn)動(dòng)后形成的價(jià)格排列。對(duì)每個(gè)合約（或標(biāo)的）價(jià)格波動(dòng)變化單獨(dú)分析，可以分析和監(jiān)控在當(dāng)前矛盾下，結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律（該規(guī)律本質(zhì)上就是在不變的主要矛盾下的有序波動(dòng)）。

我將在《功能篇》中詳細(xì)介紹結(jié)構(gòu)變化在行情驅(qū)動(dòng)分析中的作用，這里不贅述。

三 套利的演變

3.1 套利風(fēng)格

套利在每個(gè)階段的風(fēng)格是不一樣的，無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)越來越少，套利空間也逐步收縮。記得剛從業(yè)的時(shí)候（2010年）就經(jīng)常聽到“傻瓜套”這個(gè)詞，顧名思義傻瓜都會(huì)的套利，那時(shí)候經(jīng)常出現(xiàn)期貨高升水，直接買現(xiàn)貨注冊(cè)倉(cāng)單交割獲利的機(jī)會(huì)（不一定交割，后來發(fā)明了回購(gòu)協(xié)議，不需要進(jìn)入實(shí)物交割/物流環(huán)節(jié)）。后來期現(xiàn)的機(jī)會(huì)不多了，但是月間價(jià)差還是比較大，能接近理論持倉(cāng)成本，以此為上沿波動(dòng)，月間無風(fēng)險(xiǎn)正套的機(jī)會(huì)還是不少的。再后來月間“傻瓜套”也不多了，要研究驅(qū)動(dòng)，而且非標(biāo)開始進(jìn)入，比如橡膠的非標(biāo)套就是這一時(shí)期大發(fā)展的一個(gè)典型。然而在2015年后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)資金短期的定價(jià)能力變得很強(qiáng)（商品A股化），很多套利短期（甚至1個(gè)月）由資金主導(dǎo)，傳統(tǒng)的套路不適用，好在最終都會(huì)回歸。但是過程太過顛簸，輸了過程贏得結(jié)果，套利的實(shí)操難度嚴(yán)重加大。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，正統(tǒng)的套利套路在相對(duì)不熱門的品種上更有效，而對(duì)于熱門品種，直接單邊效果更好。

表1 套利風(fēng)格轉(zhuǎn)變

數(shù)據(jù)來源：國(guó)海良時(shí)期貨研究所

備注：上表為筆者的個(gè)人理解，且為了表述方便，以主要模式和大致時(shí)間來分。

3.2 價(jià)差上的表現(xiàn)形式

套利無非是尋求價(jià)差X=A-B，當(dāng)價(jià)格如期變化到X1=A1-B1時(shí)的收益。A和B可以有多種不同的表現(xiàn)形式，最常見的就是期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差（基差的相反數(shù)），月間價(jià)差（以contango結(jié)構(gòu)品種為例，遠(yuǎn)月減近月）。下面我們列舉部分品種的價(jià)差走勢(shì)簡(jiǎn)要分析。其實(shí)除了有色和部分農(nóng)產(chǎn)品之外，很多品種都具有這種趨勢(shì)性。因?yàn)橛猩娃r(nóng)產(chǎn)品最早實(shí)現(xiàn)了點(diǎn)價(jià)（基差），所以價(jià)差的波動(dòng)比較理性，隨后如PTA、橡膠等也都有基差交易，價(jià)差波動(dòng)也趨于收斂。隨著市場(chǎng)的成熟，這種價(jià)差出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)會(huì)越來越少。

3.2.1 基差

下面為PTA和棉花的期貨升水走勢(shì)圖：

圖4 PTA期貨升水趨勢(shì)  圖5 棉花期貨升水趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind

從上圖中按年份來看，期貨升水幅度在趨勢(shì)上逐步收斂，甚至趨于平穩(wěn)。當(dāng)然這種平穩(wěn)與現(xiàn)貨貿(mào)易模式（基差報(bào)價(jià)）有很大關(guān)系。這在很多化工品上體現(xiàn)得也很明顯，考慮到時(shí)間跨度和中間修改過交易標(biāo)的，這里暫不列舉，后期《策略篇》中會(huì)詳細(xì)介紹。這里主要展示價(jià)差逐步收斂的趨勢(shì)，這也導(dǎo)致了套利者必須更新套利模式。后來由于倉(cāng)單價(jià)格與盤面價(jià)格的相關(guān)性過高，導(dǎo)致價(jià)差波動(dòng)小，所以后來發(fā)明了非標(biāo)套利。非標(biāo)套利波動(dòng)大，操作靈活，現(xiàn)貨企業(yè)還能利用自身實(shí)體優(yōu)勢(shì)，所以也迅速發(fā)展起來。

3.2.2 價(jià)差

下面以PTA和橡膠的1-5價(jià)差為例來觀察其走勢(shì)，選這2個(gè)品種，因?yàn)樗鼈兇蠖鄷r(shí)間是contango結(jié)構(gòu)，且1-5之間不存在交割制度上的差別，也沒有明顯的季節(jié)性差別（橡膠的1-5季節(jié)性已經(jīng)很弱）。這里不列舉back結(jié)構(gòu)的品種，在《功能篇》中會(huì)詳解。

圖6 TA1-5波動(dòng)趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind

圖7 橡膠1-5波動(dòng)趨勢(shì)

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我們可以看到，月間價(jià)差的波動(dòng)趨勢(shì)比期現(xiàn)價(jià)差的波動(dòng)趨勢(shì)更明顯，逐步收斂的特征很強(qiáng)。正是越來越多的投資者參與到套利中，而月間套利又是最便利的形式所導(dǎo)致的。絕對(duì)價(jià)差波動(dòng)幅度也逐漸收斂，近幾年幾乎是橫盤震蕩，早期的時(shí)候波動(dòng)還是非常大的（可以比較圖中的墨綠色和深藍(lán)色/黃色線）。

月間價(jià)差的收斂比期現(xiàn)價(jià)差的收斂更具有普遍性，因?yàn)榇罅砍绦蚧_始介入到套利機(jī)會(huì)的抓捕之中，它對(duì)品種的選擇更廣泛，使得月間價(jià)差的波動(dòng)越來越小。

3.3 波動(dòng)的表現(xiàn)形式

下面兩幅圖是期現(xiàn)波動(dòng)，月間波動(dòng)的趨勢(shì)：

圖8 期現(xiàn)相對(duì)波動(dòng)  圖9 月間波動(dòng)差異

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上圖可以看出，早期時(shí)候相對(duì)波動(dòng)（兩腿波動(dòng)的差值）接近0軸，即二者波動(dòng)沒有明顯的主動(dòng)性上的區(qū)別。但是近年來，某一腿的波動(dòng)越來越大，即產(chǎn)生了主攻頭寸。最典型的，我們用事件驅(qū)動(dòng)為例，如果是立馬檢修，則對(duì)近月價(jià)格影響明顯更大，市場(chǎng)交易近月熱情更高。如果是政策在某一時(shí)點(diǎn)（近月之后）執(zhí)行，那么對(duì)遠(yuǎn)月價(jià)格影響更大。

這個(gè)過程有個(gè)有意思的現(xiàn)象，最初是出現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，2個(gè)合約一起同步波動(dòng)，后來開始出現(xiàn)某一個(gè)合約波動(dòng)特別劇烈（偏理性），再后來是一旦有驅(qū)動(dòng)近月就成為交易重心（資金定價(jià)），后來又逐步回歸到相對(duì)理性疊加資金定價(jià)。

3.4 驅(qū)動(dòng)因素的變遷

這里要界定一下驅(qū)動(dòng)因素分兩個(gè)層面，一個(gè)層面是基本面自身具有的產(chǎn)業(yè)邏輯，還有一個(gè)層面是資金愿意將這個(gè)邏輯放大并體現(xiàn)在交易中。所以我們?cè)?jīng)經(jīng)常聽到一個(gè)詞“做行情”，什么叫“做行情”，就是有驅(qū)動(dòng)，但是不明顯，不過資金推動(dòng)一下，可以形成一波行情。自然也就有很多行情會(huì)“夭折”，有很多行情被“妖魔”。

這里就不列舉案例了，避免敏感。

表2 驅(qū)動(dòng)因素的轉(zhuǎn)變

數(shù)據(jù)來源：國(guó)海良時(shí)期貨研究所

早期時(shí)候活躍合約主要就一個(gè)（有色和貴金屬除外），所以當(dāng)矛盾出現(xiàn)時(shí)，價(jià)格以該合約的理性波動(dòng)為主，邏輯特別清晰簡(jiǎn)單。后來逐步出現(xiàn)1-5-9合約相對(duì)活躍，1-5和5-9價(jià)差成為套利主力，市場(chǎng)對(duì)于邏輯的理解也開始分化。2014年開始資金的短期定價(jià)能力充分發(fā)揮，尤其是對(duì)于過程的把控非常強(qiáng)，但是在2015年以前資金定價(jià)時(shí)間周期短，一般只有幾天或一個(gè)周。2015年以后資金的定價(jià)時(shí)間非常長(zhǎng)，甚至經(jīng)常出現(xiàn)在交割月前一月的最后幾天才回歸產(chǎn)業(yè)定價(jià)，一般投機(jī)者無法參與到這類套利中。即使資金定價(jià)周期短，那么也會(huì)大幅偏離“理性”區(qū)間，經(jīng)常導(dǎo)致止損，死在黎明之前。還記得那時(shí)的鐵礦正套、塑料正套、橡膠反套、銅鋅比價(jià)都出現(xiàn)過驚人的價(jià)差，那時(shí)便開始重新審視市場(chǎng)。

四 結(jié)語

筆者一路感受著套利的演變，也加深了對(duì)（單邊）市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。從這個(gè)角度你可以更深刻地感受、理解和接受——“為什么技術(shù)分析看起來比基本面分析更靠譜，尤其是對(duì)于普通的短線投機(jī)者而言”。這也是筆者一直鐘愛套利分析的原因，基于對(duì)套利的理解，能將市場(chǎng)分解得更清晰，即使對(duì)有些行情的分析解讀錯(cuò)了，也能明白錯(cuò)在何處，甚至有些指標(biāo)會(huì)提前出現(xiàn)警告信號(hào)。你甚至也可以去定性地分析，當(dāng)前階段技術(shù)分析和基本面分析誰更奏效（事實(shí)上，本人覺得二者其實(shí)都奏效，但是奏效的層面和周期不一樣而已，但是投資者要弄清自己所處的層面和所交易的周期，這一點(diǎn)并不容易做到）。

套利分析并非只為了套利本身，事實(shí)上現(xiàn)在很多基于套利的分析而形成的邏輯，在構(gòu)建策略時(shí)單邊策略要?jiǎng)龠^套利策略。但是又不能單純?yōu)榱藛芜叾パ芯刻桌?，急功近利不得。至于套利如果助力與對(duì)單邊驅(qū)動(dòng)的分析，如何借力與單邊策略的構(gòu)建，下篇將講到。

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